私募基金策略报告：2017年下半年私募股权投资策略：套利空间被压缩,回归企业成长性

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1、2017年下半年私募股权市场——套利空间被压缩，回归企业成长性金斧子研究中心核心观点：心私募规模持续增长、VC/PE更受青睐：上半年私募备案基金实缴规模持续增长，整体增速较2016年虽有回落但更平稳；因A股、商品、债券市场宽幅震荡，私募证券基金赚钱效应弱、募集难度大，而私募股权基金则因上半年IPO加速、退出渠道进一步扩大，对投资人有更多吸引力，因此私募股权管理人、基金及实缴规模增速均优于证券基金，且管理人数量和实缴规模差距也呈扩大态势；中投资平稳上升、Pre-ipo受追捧：上半年股权月均投资案例数为369.3例，对比2016H1、H2分别增长22.77%、8.41%；资金持续投向IT、

2、互联网、医疗健康、金融、娱乐传媒等行业，后期项目估值高企，如信息技术和医疗健康两大行业，新三板挂牌企业的动态PE已在2016年超越A股同行业；上半年月均上会数量处于较高水平，发行数量已超2016年全年，Pre-ipo基金受追捧，新三板符合财务标准企业数量3651家，标的池地位明显；究经济环境稳中趋缓，VC/PE以时间换空间：下半年经济或稳中趋缓，大环境给A股、商品、债券三大基础市场的表现或形成一定制约，进而影响私募证券基金收益率；而私募股权基金投资周期长、覆盖快速成长阶段，且自2007年以来对IPO渗透率不断提升，2016年为59.79%，可在当前时点以时间换收益空间；制度套利空间被压

3、缩、回归企业成长性：金融环境政策趋严，研527减持新规拉长股权基金通过上市或并购退出的减持周期，源自制度间套利空间被压缩，市场环境倒逼下股权基金投资策略将回归企业成长性。下半年可从两个方面寻找机会：（1）投资阶段早期化，天使、成长和成熟基金2016年内部收益率（中位数）为61%、13.4%、12%，阶段越早、基金收益也相对越高，同时同类基金也因管理人能力而出现分化，因此可以寻找专业能力强、投资经验丰富的优秀团队；（2）PE基金因存续期优势而存有配置价值，后期项目当前估值高的困境可用未来成长性予以化解，因此后期投资要回归企业成长性，可选择子善于捕捉优质成长项目、过往投资业绩优秀的投资团队。斧

4、金1/121．上半年私募实缴规模持续增长，私募股权热度高于证券2016年4月中基协对私募基金管理人和基金提出备案要求，并在7月15日开始执行，所以去年4-9月私募证券和股权管理人数量出现比较大的回落，同时私募股权实缴规模也出现了较大下滑。新规之后管理人积极应对、市场逐渐回归正常轨道。总体来看，上半年私募实缴规模持续增长，月均增速为3.18%，整体增速较心2016年回落但更为平稳。需要注意的是私募市场内部呈现分化态势，股权基金管理人、基金数量及实缴规模增速均好于私募证券，且管理人数量和实缴规模差距扩大化。具体来看，2017年以来私募股权基金数量月均增速为4.47%，而私募证券基金月均增速仅为

5、0.67%；私募股权实缴规模月均增速为3.83%，而私募证券平均为负增长，为-3.17%。中图1:2015.01-2017.03私募备案基金累计认缴规模（十亿）及环比增速（%）图2:2015年私募证券及股权累计管理人（家）、实缴规模（十亿）（截止（截止2017年5月）2017年5月）1600060001000015%14000500012000800010%10000究400060005%80003000600040000%200040002000-5%20001000000-10%研私募证券管理人(家)私募股权&创投管理人(家)私募认缴规模（十亿）环比增速（%）私募证券实缴（十亿）私募股

6、权实缴（十亿）资料来源：中基协,金斧子研究中心资料来源：中基协，金斧子研究中心图3:2016.07-2017.05私募备案股权基金数量（只）及环比增速（子%）（截止图4:2016.07-2017.05私募备案股权基金实缴规模（万亿）及环比增速（%）2017年5月）（截止2017年5月）2500020%612.14%20%10.28%9.64%7.69%7.81%2000015.64%53.52%2.49%4.03%2.00%0.96%10%15%4150000%10.65%10%310000斧6.94%-10%4.96%5.45%5.29%5%250004.11%3.40%3.84%3.6

7、1%-25.86%-20%2.65%100%0-30%私募股权基金（只）私募股权基金增速（%）私募股权实缴规模（万亿）私募股权认缴规模增速（%）金资料来源：中基协,金斧子研究中心资料来源：中基协，金斧子研究中心究其原因，2017年以来股票、债券、商品三大市场属于宽幅震荡行情，多数基金亏损或略有收益水平，赚钱效应难、私募证券基金募集难度大。反观私募股权内外部环境相对较好：一方面，2015年以来国家及各地政府鼓励双创，并纷纷