K)国债期货基差交易探讨

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1、刘宁国债期货基差交易探讨目录国债期货合约介绍国债期货基差概念国债期货基差交易及实现方式基差交易策略（期现/跨期）国债期货仿真交易策略国内市场现状和国债期货系统准备-2-国债期货基本概念国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行现券交割的国债派生交易方式。名义标准券、一篮子可交割国债交付何种国债、何时交割——卖方选择权保证交割价值公平、公正——转换因子、发票价格附息国债——持有收益期现关系——多个基差期货价格怎么定——最便宜可交割国债（TheCheapesttoDeliver,CTD）如何寻找CTD——隐含回购利率-3-中金所5年期国债期货合约条款项目内容合约

2、标的面值为100万元人民币，票面利率为3%的中期国债可交割国债在交割月首日剩余期限为4-7年的固定利率国债报价方式百元净价报价最小变动价位0.002元合约月份最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）交易时间9:15-11:30，13:00-15:15；最后交易日：9:15-11:30每日价格最大波动限制上一交易日结算价的±2%最低交易保证金合约价值的2%当日结算价最后一小时成交价格按成交量加权平均价最后交易日合约到期月份的第二个星期五交割方式实物交割最后交割日最后交易日后第三个交易日合约代码TF-4-国债期货基差概念基差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品在期货市场

3、的期货价格之差，即：基差=现货价格-期货价格参照物不同，基差结果不同和大多数商品期货不同，国债期货基差由于现货本身有收益，其持有成本是正收益-5-买方卖方买方选择权持有者卖方债券期货WithoutDeliveryOptionDeliveryOption国债期货卖方国债期货买方国债期货WithDeliveryOptionFW/O=$115rc=3%$2FW=$113rc=3.5%买方卖方买方选择权持有者卖方不可提前赎回公司债提前赎回权债券发行人公司债券持有人投资人可提前赎回公司债$115rc=3%$2$113(115-2)rc=3.5%F*CF＝C＋持有成本－卖方交割选择权价值11511

4、3现货价持有成本卖方交割选择权价值期货价(CF=1.0)基差06国债期货基差概念国债期货基差概念基差收敛BasisConvergence理论上，期货交割价（invoiceprice）和现货CTD在交割日收敛为0但在交割日前，两种不必然同向收敛。原因：交割选择权价值和资金利率（Repo）变化-7-国债期货基差概念–指标基差交易的市场指标IRR，Basis，Carry，BNOC(净基差)，OAB（期权调整基差）IRR=（发票价格/现券全价–1）×365/nBasis=C-F*CFCarry=I*(1/365)-(C+AI)*(RP/100)*(1/365)BNOC=Basis–CarryO

5、AB=BNOC–卖方交割选择权价值-8-交割选择期权可交割国债收益率曲线平移收益率向下平移，期权价值增加，切换点在2.1%左右收益率向上平移，期权价值减小陡峭化期权价值减小平坦化期权价值增加波动率交割选择期权价值和波动率成正比-9-交割选择期权-可交割国债收益率曲线陡峭化平坦化2021/8/2美国国债期货年度成交额美国国债期货市场统计数据近年来美国国债期货交易量大致占全美期货交易的20~30%。按CFTC统计数据,2011年CBOT国债期货交易量占CBOT全部期货交易的75%，而其中近一半由10年期国债期货贡献。2011年全年，CBOT30年期国债期货成交量为1545.7万手，20年期

6、国债期货成交量为9199.4万手，10年期国债期货成交量为31747.1万手，5年期国债期货成交量为17056.1万手，2年期国债期货为7216.8万手。其中，交易最活跃的是10年期国债期货合约。2000年～2008年美国金融业去监管，国债期货市场大发展。2008～2009金融危机，国债期货成交量急剧萎缩2009～2011经济恢复，国债期货市场快速恢复，2011年成交量创新高。2021/8/2美国国债期货基差报告五年期国债期货可交割券国债期货基差交易基差交易的获利来源基差的改变Basis=C-F*CF持有成本（Carry）每日Carry=日票息-日融资成本=I*(1/365)-(C+A

7、I)*(RP/100)*(1/365)值得注意的是国内的RP波动会比较大。在一些特殊的时点RP大于I，从而造成Basis为负值。受资金利率不稳定的影响，预计我国的国债期货价格波动会大于国外国债期货市场。-13-F*CF＝C-（I*(1/365)+(C+AI)*(RP/100)*(1/365)）－卖方交割选择权价值银行间4月回购利率走势-14-国债期货基差交易-实现方式CTD基差交易CTDBNOC体现转换期权价值风险较小，但CTD往往流动性较差发