交通运输行业研究概况

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1、交通运输行业研究概况广发证券发展研究中心首席分析师杨志清2013.11个人简介012009年——“新财富”交通运输行业入围“今日投资”交通运输行业第一名2010年——“新财富”交通运输行业第四名2011年——“新财富”交通运输行业入围“天眼”交通运输行业第一名“第一财经”交通运输行业第五名2012年——“新财富”交通运输行业第二名“水晶球”交通运输行业第二名“第一财经”交通运输行业第三名2013年——“金牛奖”交通运输行业第三名杨志清交通运输行业首席分析师同济大学交通运输工程博士团队简介01张亮航运港口分析师

2、上海交通大学会计系硕士谢平公路铁路物流分析师北京交通大学运输与物流系硕士曾在联想供应链部门工作。张理芃航空机场分析师人民大学宏观经济系硕士，曾在国航战略部工作航空机场子行业目录一、行业特征与盈利模式二、行业重要指标三、定价四、分析方法与投资逻辑五、估值方法行业特征同质性：生产即消费的经营模式，为了创造位移的时间价值资源垄断、销售竞争：垄断体现为航权、航路、时刻的专有性，销售上属于竞争，容易形成价格战，市场集中度提高对稳定票价是有益的航空公司的盈利模式：航空公司的利润主要来自机上座位的销售收入扣除相关航空燃油、

3、机场起降费、航材维护成本、折旧、人力成本等各种成本费用后的盈余——具有明显的周期性机场的盈利模式：机场的利润主要来自航空性和非航业务收入扣除折旧、水电费、员工成本、财务费用等各种成本费用后的盈余——成本抗通胀，具有较好的防御性盈利模式按股权属性和规模分类三大航——隶属国资委国航（深圳航、山东航等）、南航（厦门航、重庆航）、东航（上海航、武汉航、云南航等）地方航空——隶属地方政府海南、四川、河南、河北、天津、成都、首都民营航空春秋、吉祥、祥鹏、昆明、奥凯、西部、华夏、幸福、翡翠、长城、东海、东北…门户枢纽机场首

4、都机场、浦东机场、白云机场区域枢纽机场各省会和重点城市机场支线机场航空公司机场上市公司中国国航（601111.SH,0753.HK）南方航空（600029.SH,1055.HK）东方航空（600115.SH,0670.HK）海南航空（600211.SH）上海机场（600009.SH）白云机场（600004.SH）深圳机场（000089.SZ）厦门空港（600897.SH）首都机场（0694.HK）美兰机场(0357.HK)目录一、行业特征与盈利模式二、行业重要指标三、定价四、分析方法与投资逻辑五、估值方法生产

5、指标运量RTK（收入吨公里）、RPK（收入客公里）、RFTK（收入货邮吨公里）运力ATK（可用吨公里）、ASK（可用座公里）、AFTK（可用货邮吨公里）载运率LordFactor（载运率）、PLF（客座率）、FLF（货载率）飞机日利用率飞机起降架次旅客吞吐量货邮吞吐量航空公司机场单位指标客公里收入：客运收入/RPK，平均票价水平座公里收入：客运收入/ASK，综合客座率和客公里收入吨公里成本（扣除航油成本）：=成本（扣除航油）/ATK单位航班旅客数日均起降架次、高峰小时起降架次单位旅客价值量、单位旅客消费目录一

6、、行业特征与盈利模式二、行业重要指标三、定价四、分析方法与投资逻辑五、估值方法航空公司基准价国家统一定价：国内0.75元/客公里，国际/地区0.92元/客公里；最高不得超过25%；最低不得低于0.45折（名存实亡）；特殊航线除外机场新收费方案于08年3月1日实施航空性收费实行指导价，可下不可上；重要非航业务收费实行指导价，可下不可上；非航空性业务其他收费以市场调节价为主给外航加油：进销差价为118美元/吨（浦东航油公司暴利的秘密）航油定价体制境内加油的国内航班（六大机场除外）：发改委根据国际油价调出厂价，22

7、天国际原油均价波幅超过4%，发改委可以调整（也可以不调）=出厂价（发改委）+综合采购成本差价+机场进销差价（均价400元）境内加油的国际航班：根据新加坡航油22天平均离岸价。=（新加坡航油均价+3.9）×7.9×汇率+进销差价（均价400元）境外加油的国际航班：跟随国际市场波动目录一、行业特征与盈利模式二、行业重要指标三、定价四、分析方法与投资逻辑五、估值方法同质化强的特点决定行业属性大于公司属性，应主要采用“自上而下”的研究方法航空公司的业绩弹性大，把握行业的拐点分析方法航空公司：供求结构、外部环境供求关系

8、判断营运效率运力投放与需求的匹配程度决定载运率水平，关注可用座位数客座率与票价具有较强的正相关性关注外部因素：经济环境、油价、汇率油价是盈利预测的重要假设之一，关注油料成本占总成本的比重，以及燃油附加费对用油成本增加的覆盖率人民币升值的好处：汇兑收益，成本支出下降，推动出境游机场：航空收入、非航收入、折旧和财务成本飞机起降架次和旅客吞吐量决定航空性收入非航业务是重要的利润增长点，重点关注商业/物业租