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1、青岛海尔股份有限公司公司价值评估毕方舟07242033目录摘要11.公司简介22.公司现状32.1宏观分析32.2个体分析43.研究问题及目标53.1研究问题53.2研究目标64.研究内容及方法64.1自由现金流贴现法（FCF模型）64.2相对价值法65.本研究报告采用的模型85.1预测有限年限的财务报表85.2利用预测的数据实现价值评估95.2.1自由现金流贴现法95.2.2相对价值法106.评估过程116.1自由现金流贴现模型（FCF模型）116.1.1参数选取116.1.2贴现率的确定356.1.3实体价值的确定396.2相对价值法396.

2、3敏感性分析407.评估结果及分析417.1两种方法评估结果的比较分析417.1.1评估结果比较417.1.2评估结果分析417.2价值发现427.3风险提示和投资建议428.研究报告结论428.1研究思路和方法小结428.2研究内容小结438.3不足之处438.3.1模型存在的不足438.3.2预测方法存在的不足44第45页共45页青岛海尔股份有限公司公司价值评估毕方舟07242033摘要本文以青岛海尔股份有限公司（股票代码600690，以下简称青岛海尔）为研究对象，通过分析和运用公司过去经营状况的历史数据，结合行业数据、宏观数据和公司的发展趋

3、势，采用一定的价值评估方法对海尔的股权价值进行预测、评估，发现公司的真实价值、分析公司的增值潜力，并提出投资建议，为公司的外部投资者及利益相关者提供参考；对于内部管理人员来说，提供如何进一步增加公司价值的建议。同时，对影响海尔公司价值的各种重要因素进行分析，找出其价值驱动的根源。本文主要采用公司实体自由现金流贴现法（FCF模型）和相对价值模型的市盈率模型对海尔完成价值评估。公司实体自由现金流贴现法，以预测的报表为基础，计算出公司的实体自由现金流，然后以加权平均资本成本为贴现率对实体自由现金流进行贴现，即得到公司的整体价值，再减去公司的债权价值，得

4、到公司的股票价值；市盈率模型，通过预测报表计算预期的每股净资产和可比公司的平均市盈率，用目标公司的平均净利润和可比公司的平均市盈率相乘得到目标公司的股权价值。本研究使用的价值评估模型是以目前国内基金管理公司使用的股价预测模型为基础，并加以修改和完善，形成的一个较为合理、科学、完整的价值评估模型。该模型以海尔2006-2008年的财务报表为基础，对海尔未来5年的经营活动、营业流动资产、资本支出、折旧摊销、债务等进行预测，利用会计报表的勾稽关系，编制预测期的利润表盒资产负债表，并在此基础上评估出公司价值。本文所采用的价值评估模型更完整、全面地预测公司

5、各项财务数据，更准确地评估公司股价；研究报告采用两种评估方法评估公司价值，并将两种方法的评估结果及评估同期公司的股票价值进行对比分析；对自由现金流贴现法进行敏感性分析，寻找对公司价值影响最大的因素，为管理者提供管理建议和参考。研究结果是，青岛海尔在短期内被市场低估。在研究结果的基础上，本研究报告对影响海尔股票价值的各种因素进行了敏感性的测度，计算发现管理费用率的变动对股票价值影响很大。1.公司简介1991年12月份，以青岛电冰箱厂为核心企业，以空调器厂、冷柜厂为紧密层企业，经过改制，组建了海尔集团公司。海尔集团通过技术开发、精细化管理、资本运营、

6、兼并控股及国际化，使集团公司迅速成长为96年在全国500强中名列30位的大型企业集团，92年到96年五年间，海尔集团销售收入从８亿元飙升至61.6亿元，97年１－８月份销售收入达66亿元。目前海尔集团产品包括电冰箱、冷柜、空调器等13个门类5000余个规模品种，并批量出口到欧美、日本等发达国家和地区。海尔商标在96年的无形资产价值达到77第45页共45页青岛海尔股份有限公司公司价值评估毕方舟07242033亿，成为名副其实的中国家电第一名牌。2000年9月12日，青岛海尔发表公告称将以20亿元的价格收购海尔空调公司74.45%的股权，收购完成后，

7、青岛海尔对海尔空调的持股将达99.95％。海尔的发展也随着历史的此次跨越而发展到了史上的制高点。自青岛海尔上市以来，公司的营运状况一直很良好，财务状况和未来前景都很看好，从股市发展的情况看，青岛海尔在06---08年之间发展状况良好，股本资本一直处于增值中，无可否认公司的价值一直处于增长中，但是公司仍然存在一些问题：（1）首先就是公司近三年来净资产收益率的逐年下降，针对这个问题，我们采用杜邦分析的方法对此作了具体研究和分析，研究结果显示：家电行业恶性竞争激烈，不仅使公司产品主要原材料价格持续上涨，而且价格战还使公司的销售利润率有所下降。面对这种情

8、况，青岛海而采用差异化和多元化的策略打出了自己的市场，但这还不足以弥补成本的提高，为此公司应当注意产品的成本费用管理，并继续采用差异化创