风险管理策略_期货合约

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1、第五章风险管理策略：期货合约王福强王旭黄招5.1预期收益和风险净持有成本关系式：等式两边取自然对数得：t-1时刻的关系为：定义期货价格的连续变动率：百度文库百度文库（1）期货价格的连续变动率：RF代表期货合约的收益率，RAF代表价格升值率等式强调了持有期货合约的唯一收益来自于价格变化。价格升值的连续比率基础资产的投资回报率为RS百度文库百度文库(2)期货与基础资产随机收益关系百度文库百度文库期货收益的方差等于基础资产收益的方差，也就是期货合约的总风险等于基础资产的总风险。5.1.1预期收益——风险关系期货合约的预期回报率等于基础资产的预期回报率减去无风险利率百度文库百度文库期货合约的β等于

2、基础资产的β，也就是期货合约的市场风险等于基础资产的市场风险。尽管期货合约的风险与基础资产的风险一样，期货合约的预期收益低于基础资产的预期收益，其差额等于无风险利率。百度文库百度文库买入资产时，我们实际上购买了两个——无风险资产和风险溢价，因为我们的资金冻结在该资产上，不管其风险水平如何，我们可以获得无风险资产利率r的回报率。此外，因为投资风险，我们还可以获得持有资产所带来的风险溢价。买入期货时，我们只承担了风险，因此只能获得风险溢价。因为没有资金占用，我们无法获得无风险收益。现在，我们来看CAPM模型。资产的预期收益为：期货合约的预期收益为：理解：百度文库百度文库资产多头和期货空头的净资

3、产组合收益率就等于无风险利率，买入资产所得的风险溢价恰好被卖出期货所得的风险溢价所抵消。5.1.2与净持有成本的关系资产多头意味着我们可以获得预期回报率ES，期货空头意味着我们可以获得预期回报率EF。百度文库百度文库我们可将两种工具搭配以创造一个新工具。例如，假设我们买入无风险债券并买入一份期货，该资产组合的预期收益恰好等于基础资产的预期收益。直观地说明很简单，买入或卖出一份期货等于买入或卖出风险溢价；另一方面，买入和卖出资产，意味着买入和卖出包含无风险资产和风险溢价的资产组合。注意，如果资产的风险溢价碰巧等于0，期货的预期价格变化率为0。百度文库百度文库百度文库百度文库5.1.3期货是资

4、产价格的预言者(1)考虑在时刻T买入资产的承诺，预期资产价格的现值是:其中ES是经风险调整的预期资产收益率(2)考虑当前买入价格为F的期货合约，以便在时刻T买入资产。由于时刻T的支付是确定的F，该付款责任的现值为:这两个数值代表相同的意义—时刻T一单位商品的现值百度文库百度文库当前的期货价格可表示为：该等式说明，期货价格和预期资产价格的差额非0，这意味着期货价格是预期资产价格的有偏预测指标。如果风险溢价为正，这也是通常情况，期货价格是下偏预测值。仅当资产的风险溢价为0时，期货价格才是预期资产价格的无偏预测值。百度文库百度文库包含一单位资产和nF单位期货合约的资产组合的标准差等于5.1.4利

5、用期货合约对资产套期保值考虑一个包含一单位资产和nF单位期货合约的资产组合，其预期收益率等于期货收益和资产收益是完全地正向相关，即因此，管理资产组合的预期收益和风险，等于确定nF的数值。百度文库百度文库百度文库百度文库5.2价格风险的套期保值基点风险是由于期货合约价格变动和资产价格变动不是完全相关的。基点风险=时间基点风险+级数基点风险（1）时间基点风险：期货价格和基础资产价格差额的不确定性。第一节中，由于我们假设净持有成本关系式在所有时点都成立，所以时间基点风险等于0。为了得到净持有成本关系式，我们假设市场是无摩擦的，而且无风险利率r和资产收益率i是固定不变的。但现实中，套利者需承受交易

6、成本，短期利率和收益率可能存在一定程度的不确定性。这意味着，除非保值区间的长度恰好与期货合约的到期期限相一致，从而确保期货价格和资产价格趋于一致，否则，期货价格变动和资产价格变动不会是完全相关的。百度文库百度文库（2）级数基点风险：我们常碰到的一个情况是，期货合约的基础资产并不是我们需要管理价格风险的资产。这种情况下，级数基点风险指的是两种资产价格差额的不确定性。例如，许多航空公司想对其飞机燃料成本进行保值，但是并不存在飞机燃油期货合约。所幸，飞机燃油和热油是非常接近的替代品，因此可用热油期货进行交叉保值。这种情况下，级数基点风险指的是热油价格和燃油价格差额的不确定性。百度文库百度文库百度

7、文库百度文库5.2.1最小化价格风险我们将利用航空公司的例子来说明该如何最小化其在时刻T需要的燃油的价格风险。为了简化说明，假设航空公司无法存储燃油，而是按照市场价格购买其需要的燃油。另外假设我们打算在时刻T加油，时刻T的燃油价格表示为，当前热油期货价格用F表示，其在时刻T的价格表示为。假设航空公司买入nF单位的期货合约，其在时刻T的燃油净成本为百度文库百度文库百度文库百度文库(1)根据定义方差为正，资产价格和期货价格的