宏观政策或将继续调整X

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1、宏观政策或将继续调整——兼评西部十二五规划的投资效应方正证券研究所证券研究报告宏观研究·宏观专题报告2012年2月23日宏观策略组首席分析师：汤云飞CFA当前，从紧房地产调控的政策效果逐渐显现，房价从去年10月开始执业证书编号：S1220511020007稳步回落，商品房销售持续低迷，同时房地产开发投资也开始快速回落。电话：010-68584873考虑房地产开发投资相对商品房销售3-6个月的滞后，一季度的房地产邮件：tangyunfei@foundersc.com开发投资增速或将大幅回落至10%以下。同时，房地产调控对内需的不利影响也开始进一

2、步显现。此外，2-4月为欧元区各国债务到期高峰，即便分析师：王宇琼各国能度过难关预计也很难顺风顺水，金融市场的波动或不可避免，外执业证书编号：S1220511020006部风险仍较大，这些都使得宏观经济政策有必要进行相应的调整。电话：010-68584892邮件：wangyuqiong@foundersc.com上半年是欧债各国主权债务到期高峰，预计大宗商品单边大幅上涨的可能性小，PPI环比或将温和上涨，但同比增幅3月以后维持负增长数联系人：王坤月的可能性大；受此影响，预计非食品价格大幅上涨的可能性小。综合电话：010-68584897来看，

3、我们认为，今年上半年的通胀风险小，对宏观经济政策的制约十邮件：wangkun1@foundersc.com分有限。我们计算，RRR每下调1%，M2乘数将上升0.12。这意味着0.5%的存联系人：范阳阳准下调将使M2乘数增加0.06。同时，RRR下调可以缓解银行的贷存比压电话：010-68584897力，而当前信贷趋松，预计一季度货币信贷将回升。3月，央行公开市场邮件：fanyangyang@foundersc.com操作正回购到期量720亿元，央票到期量1720亿元，加之此次降准2月24日开始执行，3月降准可能后推。发改委近日表示，国务院已正

4、式批复《西部大开发“十二五”规划》。《规划》目标主要包括：区域经济增速和城乡居民收入增速“双高于”全国平均水平，新增铁路营业里程1.5万公里，森林覆盖率力争达到19%左右，单位地区生产总值能源消耗下降15%左右，单位工业增加值用水量降低30%，九年义务教育巩固率达到90%以上，城镇化率超过45%等。西部地区固定投在对全国固定投资占比显著，且呈稳中有升态势。“十一五”期间：（1）西部固定投资占比稳中有升；（2）西部固定投资增速明显。根据规划，可以合理预期“十二五”期间的固定投资仍将保持高速增长的趋势。我们计算西部地区2012年固定投资对全国固定

5、投资的拉动率约为5.78%，高于2010年的拉动率5.44%；基建投资对全国基建投资的拉动也将达8.45%，显著高于2010年的7.07%。请务必阅读最后特别声明与免责条款研究源于数据1研究创造价值宏观研究·宏观专题报告经济下行风险使政策调整成为必然选择当前，从紧房地产调控的政策效果逐渐显现，房价从去年10月开始稳步回落，商品房销售持续低迷，同时房地产开发投资也开始快速回落。考虑房地产开发投资相对商品房销售3-6个月的滞后，一季度的房地产开发投资增速或将大幅回落至10%以下。同时，房地产调控对内需的不利影响也开始进一步显现。此外，2-4月为欧

6、元区各国债务到期高峰，即便各国能度过难关预计也很难顺风顺水，金融市场的波动或不可避免，外部风险仍较大，这些都使得宏观经济政策有必要进行相应的调整。图1：一季度房地产投资增速或大幅下滑图2：一季度外贸形势不容乐观10050010080400756030050200402510020000-100-01-07-01-07-01-07-01-07-01-07-01-07-01-25-20-02-02-02-02-02-02-02-02-02-02-02-02-0299000102030405060708091011-2000606070708080

7、9091010111112-50-40房地产投资完成额：同比（剔除12月，3个月移动平均）贸易顺差(左轴)出口:同比(右轴)商品房销售面积:同比（3个月移动平均）进口:同比(右轴)数据来源：Wind,方正证券研究所数据来源：Wind,方正证券研究所通胀压力缓解释放足够的政策调整空间其次是物价增速持续回落，通胀对宽松政策的制约解除。1月的CPI同比大幅回升主要是食品价格受春节影响而出现的节日性回升，随着春节影响的结束以及生猪存栏回升背景下猪肉的价格回落，上半年食品价格除季节性波动外不会有大的上涨。14日，统计局公布2月1-10日50个城市主要食

8、品平均价格变动情况。从2月上旬数据看，肉禽类、蔬菜、水产品和水果价格较上期环比均有大幅回落，尤其是1月环比大幅上涨的蔬菜价格环比降幅在6%以上，粮食类也有小幅回落。