中國流動性過剩應對策略

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1、中國流動性過剩應對策略摘要：進入21世紀，全球性的貨幣擴張帶來瞭全球性的流動性過剩，中國因儲蓄傾向較高、外匯管理體制、經濟的高速增長、金融產品供給的不足和國際資本的不斷進入導致瞭較為嚴重的流動性過剩。對此應采取擴大消費需求，大力發展中國的資本市場，改革中國外匯儲備管理體制、匯率體制及提高貨幣政策的有效性等措施關鍵詞：流動性過剩；金融抑制；金融深化；貨幣迷失分類號：F822.2文獻標識碼:A文章編號：1003-3890(2008)06-0005-05東南亞金融危機、美國新經濟的破滅和“9•11"事件，使全球經濟陷

2、入瞭低迷狀態，出現瞭全球性的通貨緊縮現象。為瞭刺激經濟，各國尤其是發達國傢均實行擴張性的貨幣政策，結果出現瞭全球性的貨幣泛濫。在這樣的國際環境下，中國也出現瞭較為嚴重的流動性過剩問題，多年擴張性貨幣政策所沉淀下來的貨幣突然之間進入流通領域和資本市場，貨幣的流通速度加快，金融資產價格不斷膨脹，中國現實經濟中存在明顯的流動性過剩問題一、流動性過剩的界定1936年凱恩斯在他的《就業、利息和貨幣通論》中首次對流動性進行瞭界定，他認為流動性就是貨幣，如果一國的利率降到某一無可再降的低點以後，貨幣需求就會變得無限大，人們不

3、再願意持有債券而隻願意持有貨幣，從而該國陷入瞭“流動性陷阱"o前美聯儲副主席RogerFerguson卻認為流動性不是個精確的概念，狹義可以指中央銀行發行的貨幣，廣義可以指政策利率水平。國際貨幣基金組織（IMF）2000年制定頒佈的《貨幣與金融統計手冊》給流動性的定義是：“金融資產在多大程度上能夠在短時間內以全部或接近市場的價格出售”。學術界和實務界基本認同凱恩斯關於流動性的界定，即流動中的貨幣。但是，何謂流動性過剩？如何衡量流動性過剩？在理論界和實務界並沒有取得統一的界定英國出版的《經濟與商業辭典》認為流動性

4、過剩是指銀行自願或被迫持有的流動性，超過瞭健全的銀行業準則所要求的通常水平；歐洲中央銀行（ECB）則認為流動性過剩是實際貨幣存量對預期均衡水平的偏離；摩根士丹利經濟學傢JoachimFels則認為流動性過剩是貨幣供應和名義GDP的比率；中國國際金融公司首席經濟學傢哈繼銘認為流動性過剩是貨幣供應量Ml（現金和活期存款）、M2（Ml加上定期存款）及新增存款與股市流通市值之間的比率。筆者認為流動性過剩是“流動性陷阱”的對立面，即人們更願意持有流動性較強的貨幣、債券和股票等貨幣金融資產，表現在宏觀層面上為Ml不斷膨脹，

5、金融資產價格不斷上升；微觀層面上私人部門（企業和個人）所持有的流動性強的資產所占的比重不斷上升二、中國流動性過剩驗證凱恩斯認為一國經濟出現衰退，該國政府采取擴張性的貨幣政策，降低利率以刺激經濟增長，如果降息不能改變人們更願意持有貨幣而不持有債券的話，該就出現瞭“流動性陷阱”O從本質上來說“流動性陷阱”就是居民貨幣被“窖藏”起來，而不願意投入到流通領域和流動性較強的金融資產，表現為居民定期存款的不斷增加。但是，凱恩斯並沒有對“流動性陷阱”的另一個極端流動性過剩進行界定，根據凱恩斯“流動性陷阱”的定義，筆者認為流動

6、性過剩就是指人們願意讓自己的貨幣和定期存款投入到流通領域，偏好於把貨幣轉化為債券、股票等流動性較強的金融資產。筆者主要通過研究2000-2007年中Ml、債券和股票的變化情況以及與GDP的比重來衡量中國是否存在流動性過剩的問題中國的Ml主要指現鈔、活期存款、旅行支票和其他支票存款。從2000-2007年，中國的Ml不斷增加，並以年均16.03%的速率遞增（見1）,其遠超過GDP的年均增長速度9.24%。同時,中國的Ml占GDP的比重一直處於較高位置（見表1）,2003年高達71.98%,2000-2007年平均

7、為64.27%,遠髙於美國同期的54%和歐盟的42%,這說明中國經濟的貨幣化程度在快速加深，貨幣深化的結果必然是流動性的不斷加速和金融資產的不斷膨脹中國的股票和債券市場規模不斷擴大，金融深化不斷加強，從而金融資産在國民財富中的地位不斷上升。廣大發展中國傢存在明顯的金融抑制現象，價格和利率的扭曲、金融市場分割、利率、外匯和資本的管制，缺乏市場競爭，結果居民沒有更多的投資選擇，大量的資金存入銀行，金融資產占國民財富的比重過小,這也說明瞭為什麼許多發展中國傢存在高儲蓄率的問題和金融和股票的變化情況以及與GDP的比重來

8、衡量中國是否存在流動性過剩的問題中國的Ml主要指現鈔、活期存款、旅行支票和其他支票存款。從2000-2007年，中國的Ml不斷增加，並以年均16.03%的速率遞增（見1）,其遠超過GDP的年均增長速度9.24%。同時,中國的Ml占GDP的比重一直處於較高位置（見表1）,2003年高達71.98%,2000-2007年平均為64.27%,遠髙於美國同期的54%和歐盟的42%,這說明中國經