电力电气设备行业新能源车产业链年度策略：迈向平价的起点

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1、目录平价的起点，转折的开端4全球电动化转折之年，增速与竞争结构分化6欧洲：碳排驱动高增长，一线车企电动化提速7中国：政策托底市场接力驱动，优质供应释放提振需求9结构：全球插混短期迎增长，2H20纯电优质车型释放促增速上移13产能东渐降成本促平价，紧握全球核心供应体系15锂电需求展望：短期放缓中长期趋势坚定，看好动力电池需求15重点关注MEB与中国特斯拉供应体系16平价与性能要求推动高镍渗透率提升，龙头引领技术进步20核心供应体系标的24宁德时代：动力锂电全球龙头24恩捷股份：隔膜龙头，迈向全球24璞泰来：人造负极全球龙头，产业链布局优势明显25当升科技：正极行业先行者26

2、宏发股份：高压直流继电器高成长，传统业务有望回暖27风险提示29图表图表1:2020年全球新能源车下游需求发展趋势总结与展望5图表2:3Q19欧洲新能源车增长一支独秀，美国与中国均有一定程度下滑6图表3:全球纯电乘用车增速领军区域持续切换，但插混增速整体下降6图表4:中美欧三区域新能源车驱动力分析7图表5:欧盟平均乘用车碳排现状与中期碳排目标，电动化势不容缓7图表6:2021年近在咫尺，欧洲车企不改变将迎来巨额罚款8图表7:欧洲新能源车销量高增长叠加单车带电量提升，锂电需求快速提升8图表8:欧洲新能源车在碳排政策下的销量预期测算明细8图表9:全球车企加速电动规划9图表10

3、:营运类乘用车上牌2H19后有一定下降，且存在一定波动性10图表11:按2017-1H19上牌量看，国内仅有7省营运类上牌量高于当地出租车2017年保有量，可替换空间较高10图表12:新能源车积分结构示意10图表13:以3000万辆为基准，考虑及不考虑积分可结转下新能源车产量估算11图表14:IHS统计欧洲新能源车型供应款数将快速提升11图表15:合资车企占新能源乘用车产量占比快速提升11图表16:线上各线车型补贴后综合售价变动较小12图表17:实际纯电乘用车车型供应当前依旧较少12图表18:合资品牌纯电车型与改款前的油车的价差在4万元以内12图表19:消费者购买汽车时的

4、主要考虑因素12图表20:节能车与新能源车主要指标对比13图表21:48V与HEV渗透率及锂电需求量预期13图表22:英国纯电乘用车销量与车型供应增量趋势13图表23:英国插混乘用车销量与车型供应增量趋势13图表24:英国纯电新车型上市时间表14图表25:中国1-3Q19纯电动乘用车销量对应的售价区间（价格基准为汽车之前北京地区线上补贴后综合售价）14图表26:欧洲1-3Q19纯电动乘用车销量对应的售价区间（价格基准为EVDatabase德国地区补贴前价格）14图表27:我们对中长期动力电池的需求保持乐观，预期2025E全球需求可近1100GWh16图表28:国内外动力电

5、池价差逐步收敛，我们预期动力电池价格下降速度先快后缓16图表29:CATL中国市场份额持续提升17图表30:全球动力电池多寡头格局稳固17图表31:车企-锂电配套供应关系17图表32:1-3Q19德系三强在国内的合资车企对应各款车型锂电供应商均为宁德时代18图表33:特斯拉动力电池及四大材料供应体系18图表34:特斯拉上海工厂2020年动力电池及四大材料需求测算19图表35:四大材料与全球龙头电池厂供应体系主要配套关系19图表36:正极、负极及电解液全球供应按区域划分份额（2018年）20图表37:2019年9月纯电乘用车中170Wh/kg以上装机占比提升较快，目前配套1

6、70WH/kg以上的企业仅宁德时代一家（中国市场范围）21图表38:配套宁德时代高镍电芯的企业在3Q主要为广汽、小鹏、东风、吉利、宝马等21图表39:主流正极企业新扩产能均以高镍三元为主21图表40:国内电解液龙头的产业链布局22图表41:高镍对电解液提出的要求及解决方案22图表42:CATL研发费用持续超过LGChem22图表43:电池业务研发投入占营收比重上，CATL高于三星SDI与LGChem22图表44:1H19全球动力电池相关企业研发投入对比23图表45:四大材料研发投入与研发费用率23图表46:宁德时代盈利预测一览24图表47:恩捷股份盈利预测一览25图表48

7、:璞泰来盈利预测一览26图表49:当升科技盈利预测一览27图表50:宏发股份盈利预测一览28图表51:可比公司估值表28平价的起点，转折的开端2019年全球新能源车市场分化初现端倪：中美新能源车增长放缓，而欧洲在碳排政策与WLTP标准施行后增长进入快车道，并驱动德系乃至全球车企加速电动规划。我们认为全球新能源车将在2020-2025逐步实现全球平价。在向着完全平价过渡的时期内，多维度深层次的格局分化将贯穿产业链需求端和供给端。风起于青萍之末，浪涌于微澜之间，我们认为2020年是平价的起点：2020年是中国市场拥有新能源车直接购