资本结构的影响因素研究综述

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1、资本结构的影响因素研究综述资本结构的影响因素研究综述摘要：公司资本结构理论在学术界和实务界中受到广泛关注，从宏观经济因索、行业类型因索和财务指标因索三个方面对公司资本结构的影响因素研究成果进行综述，对于今后公司资本结构的研究起到了一定的指导作用。关键词：资本结构；宏观经济；行业类型；财务指标屮图分类号：F830文献标志码：A文章编号：1673-291X(2014)19-0123-02引言资本结构理论是现代公司理论的基础，资本结构作为公司资本构成的静态反映，是公司利益相关者的权利与义务的集屮体现，资本结构通过对公司的治理结构产生影响，进而影响并决定

2、公司的行为特征与公司价值水平。合理的资本结构安排是规范公司行为、实现公司市场价值最大化目标的关键。公司的资本结构是市各种融资方式的融资结果所构成，公司融资的目标，主要是通过在融资源渠道间进行抉择，以改善公司的资本结构状态，提升公司的价值。然而在制定融资决策时，不但耍考虑公司自身的特点，还耍考虑金融市场环境及其发展水平对公司的制约。因为所选的融资方式的不同，对资金成本、融资风险及市场的影响也将产生显著的差异。因此，如何根据公司的财务状况、行业及市场环境制定合理的融资决策已经成为公司经营管理的重要内容，只有这样才能满足公司发展的资金需求，真实地传递公

3、司价值的信号。一、宏观经济对资本结构影响的研究Corcoran(1996)、Zwick(1977)>DeAngelo(1980)研究发现由于通胀能够降低负债的真实成本，导致公司在通胀期间对债务的需求上升，所以通胀将导致更多的负债。此外，若在通胀下降期间，公司债券收益高于股票收益，则公司债券需求会提高。Fischer(1989)>Longstaff和Schwartz(1995)>Leland(1998)的研究显示利率及通胀的变化影响了了税收利益和破产成本,从而影响着最优资本结构。从Graham和Harvey(2001)报告中发现约三分之一的美国制造

4、公司的财务总监在制定财务决策时，会考虑利率和通胀等宏观经济因素。负债成本和权益成本受宏观经济因素的影响。Kim和Wu(1988)认为通胀会增加负债水平oFama(1990)>Chen(1991)>Duffee(1998)的实证分析显示国库券期限收益对违约和权益溢价具有显著的影响，国库券期限差价与权益溢价正相关,而与违约溢价负相关，由此可见利率期限结构影响着公司财务政策。Nejadmalayerz(2001)通过Prohit模型研究发现：公司资本结构受利率期限结构的影响，当短期国库券利率上升或收益率曲线变的更弯曲时，公司倾向于发行债券而非季节权益，

5、而当通胀上升吋，公司发债的概率下降。Booth等(2001)以发展中及发达国家的混合数据为样本，通过横截面回归分析了宏观经济变量和资本结构间的关系，初步给出了制度特征与总资木结构间的关系。研究中以总负债比率、长期账面负债比率和长期市场负债比率为被解释变量，以为解释变量。结果显示股票市场价值/GDP、通货膨胀率和Miller税收项目等宏观经济变量对大多数国家的总负债比率、长期账面负债比率、长期市场负债比率的变化具有较强的解释力度；股票市场价值/GDP与杠杆呈现负向关系，说明随着股市发达水平的提高，企业的融资选择权更丰富，由此能够不选择负债融资；实际

6、经济增长率及通货膨胀率分别与杠杆呈止向和负向关系:Miller税收项冃与杠杆的止向关系，说明负债融资税收优势较高环境中的企业会负债较多。苏冬蔚、曾海舰(2009)结合中国资本市场独特的制度环境，分析了宏观经济因素对上市公司融资环境的影响。孔庆辉(2010)使用线性回归模型实证研究了宏观经济波动对中国上市公司不同行业资本结构的影响。二、行业类型对资本结构影响的研究Myers(1984)指出随行业的不同，资产风险、资产类型和外部资金需求也发生着变化，平均负债比率也随之发生着改变。Bowen等(1982)、Bradley等(1984)的研究发现在相同行

7、业中，企业的特征及资木结构相比不同行业的而言更加的相近，且习惯将杠杆比率维持在一定的水平oBowen等(1982)以10个行业为样本对财务杠杆进行研究，也发现行业间的资本结构存在着显著差异性，行业因素能够解释27.5%左右的资木结构变化。此外，研究还发现杠杆比率的行业平均水平随时间的推移倾向于保持和对状况，而单一企业则表现出均值反转的形态。与上面的结论不同，Wippem(1966)的研究认为，除公共电力Z外的8个管制行业都通过行业杠杆比率相等的假设。Ferri等(1979)考察了10个行业也发现行业因素对负债结构的影响不大。Martin和Hend

8、erson(1974)也得出和似的结论，行业间的负债比率差异显著的企业比例较低。目前，国内资本结构受行业的影响问题已经被广泛关注，出现了