银行间债券市场含权债估值问题研究.pdf

《银行间债券市场含权债估值问题研究.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、银行间债券市场含权债估值问题研究Astudyonvaluingoption-embeddedbondsininterbankbondmarket李梅静吴刘作者简介李梅静，中国外汇交易中心市场二部吴刘，中国外汇交易中心市场二部AuthorsLiMeijing,RMBMarketDepartment,ChinaForeignExchangeTradeSystemWuLiu,RMBMarketDepartment,ChinaForeignExchangeTradeSystem摘要文章分析了银行间市场含权债实际成交价格的变动规律，介绍了市场实践中常用

2、的定价方法，并对以理论模型为基础的一般估值方法进行了研究。结果发现，虽然目前市场上含权债的交易价格基本合理，但估值实践中较少利用理论模型，一般参考市价简单处理。含权债定价可以从建立二项式模型开始，逐步改变目前市场定价随意、缺少理论支撑的现状。AbstractThispaperanalyzesthemarketpricemovesofoption-embeddedbondsintheinterbankmarket,andintroducesthefrequentlyusedpricingmethodsinmarketpractice.Itthe

3、nstudiesthevaluationofoption-embeddedbondsbasedontheoreticalmodels.Accordingtothestudy,thetradingpricesofoption-embeddedbondsarebasicallyreasonable.However,theirvaluationnormallyusesmarketpricesasareference,ratherthantheoreticalmodels.Thepricingofoption-embeddedbondscanbeim

4、provedbyusingbinomialmodels,whilethesituationthatcauseslackofaccuracyandacademicsupportinpricingshouldbegraduallychanged.银行间债券市场自2001年国家开发银行发行第一累进（只数占到80%）。根据选择权的不同，又分为投只含权债以来，迄今已发行超过350只含权债。资人选择权和发行人选择权，以前者居多（只数占到①截至2010年6月30日，共有295只含权债在银行间三分之二），附发行人选择权的多为次级债（只数占到债券市场交易流通，

5、流通量占到了7%（债券只数占到83%）。了16%）。由于含权债内嵌选择权的特殊属性，该类债以2010年2季度为例，当季含权债现券交易共成券在估值上不同于普通债券，相应地，在市场价格发现交10089笔，占全部现券交易笔数的14.34%；成交量和机构中后台处理上也具有自身特点。本文围绕银行间14625.33亿元，占现券市场成交量的10.71%，年换手市场含权债的交易价格特点、估值实践和通行估值模型率在5倍左右，但各券种之间的流动性差别较大。含的适用性展开分析，探寻合理化含权债估值的可能性。权债中成交量最大的债券类型是政策性金融债，其次是企业债和次

6、级债。一、银行间债券市场含权债的（二）含权债的成交价格分析交易及成交价格特点理论上，含权债的价格可以分解为不含权的普通（一）含权债结构及交易概况债券价格与选择权价格之和。由于普通债券的价格相现有含权债皆采用“a+b”结构，即债券期限为“a+b”对容易确定，本部分在市场实际成交价格的基础上，年，发行a年后有一次行权机会，若选择行权，则债重点研究选择权价格的变化规律。“剥离”出选择权价券期限缩短至a年，且大部分债券行权前后票面利率格的方式是，选取债券类型、到期日以及其他特征与2010.11中国货币市场35探索v与争鸣VIEWS&POINTS所研究

7、含权债相似的非含权债，其成交价格之差就可月，当时受金融危机影响，市场普遍预期长期利率走低、以近似看作选择权价格。避险氛围浓重，长期债券受到热捧，因此该券在发行1.含投资人选择权的债券时即被定位于长期债券，亦即选择权价值为零。观察选取这类债券中成交笔数最多的08国开25、10与08国开16发行时间接近的08国开14，也有相同的中油股MTN2、08国开16和08国开23四只券进行分析。情况。根据债券类型相同、息票类型和付息频率相同、到期2.含发行人选择权的债券②日相近、评级相同等原则选择出四只对应的非含权债，发行人选择权的原理与投资人选择权相似，

8、区别分别为08进出12、10中化MTN1、08农发18、08农主要在于含发行人选择权的债券价值应当低于可比非发20。非含权债交易的算术平均到期收益率减去含权含权债，