月度策略：金融为盾，主题为矛

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1、东吴证券月度策略201711301.宏观分析宏观数据点评1.1PMI10月份制造业PMI为51.6，连续两个月上升后再度回落0.8个百分点。分企业规模看分化依然严重：大型企业PMI为53.1%，中、小型企业PMI为49.8%和49.0%，以民企为主的中小型企业PMI低于荣枯线表明生产经营活动不够景气。从5个分类指数来看，生产和需求端同时放缓。我们判断生产端景气度下降可能受到一些扰动因素的影响，扰动因素包括9月PMI基数较高、“十一”长假导致10月生产天数减少、环保持续推进导致高耗能、高污染行业被动调整生产进度等。10月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为63.4和55.2，

2、分别低于上月5.0和4.2个百分点，连续4个月上升后出现回落，表明下半年PPI高点已过，下行趋势明确，四季度有望回落至3.5%左右。1.2物价10月CPI同比1.9%，基本符合预期。食品项同比跌幅持续收窄至-0.4%，而非食品项同比继续维持高位，涨幅为2.4%。今年以来非食品项通胀一直处在高位，但CPI大部分时间内表现低迷，主要源于食品项价格出现较大的回落。我们预计未来环保政策对猪肉的压制作用逐步趋弱，猪价有望回升并带动食品项通胀回升，预计18年CPI中枢大概率突破2.0%。本月PPI同比6.9%，表现超预期主因石油和有色商品等品种价格大幅上升。伴随高油价推动石油供应节奏加快

3、和PPI基数进一步抬升，未来PPI同比有望出现回落。1.3外贸10月出口同比增长6.9%，相比9月份的8.1%小幅回落，和PMI新出口订单等先导指标回落趋势一致，我们判断主要受季节性扰动因素影响。往前看，近期主要经济体PMI指标维持高位，外需稳定复苏趋势不改，11月受高基数影响出口增速将大概率小幅回落，12月有望再度回升。10月进口同比增长17.2%，尽管相比前值小幅放缓但延续年初以来的高增速，意味着内需保持旺盛势头。10月贸易顺差382亿美元，较前值大幅回升近96亿美元，但从历年同期比较来看处于历史低位。考虑到年内经济韧性较强，内需相对外需表现可能更好，贸易顺差仍将承压。从

4、今年以来贸易顺差的同比变化来看，我们预计四季度净出口对于GDP增速的拉动作用有所减弱。东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券月度策略201711301.4工业、消费和投资10月规模以上工业增加值同比增长6.2%，较9月回落0.4个百分点。工业生产增速回落源于供需两端景气度均有所下滑。1-10月城镇固定资产投资总额累计同比增长7.3%，制造业投资低迷，房地产和基建拖累明显是固定资产投资总额回落的主要原因。10月社会消费品零售总额同比增长10%，同比增速的变化或受季节性因素扰动；但从环比增速来看，市场销售基本延续了今年以来平稳较快增长势头。10月份主要经济指标边际

5、趋弱预示着“后低”效应继续体现。伴随着自上而下的经济结构变化，一直以来高速增长的服务业成为拉动GDP增长的主要动力，消费端韧性明显增强；在出口平稳向好，投资、工业生产回落幅度和影响程度均有限的情况下，我们维持四季度GDP增速6.7-6.8%的判断。1.5信贷10月人民币贷款增加6632亿元，同比增长13%，增速比上月低0.1个百分点，大幅低于市场预期；10月份M2同比增长8.8%，增速比上月低0.4个百分点。人民币贷款方面，企业贷款的走低可能与季节性因素有关，但新增居民贷款环比出现显著回落。我们认为当前经济的韧性除了海外经济回暖外，还与地产表现高于预期相关。结合高频数据、最新

6、政策导向与此次的居民信贷数据来看，未来地产表现可能会出现一定的衰退倾向，房贷数据预计将会继续维持回落态势，经济持续向上的动能可能低于市场预期。尽管社融与M2同比双双低于预期，但M2同比下降幅度更大，使得M2与社融的剪刀差仍然存在，反映出商业信用派生能力与融资需求之间的失衡，一定程度上解释了今年以来债券市场的弱势。2.策略分析：金融为盾，主题为矛2.1行业方面：10月份，多项经济数据趋弱反映出经济下行压力有所显现，中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。受经济增速边际趋缓的影响，A股企业今年以来的盈利高增速能否持续具有

7、很大不确定性，预计市场仍将延续结构性行情。考虑到年底市场波动率通常加大，金融监管政策不确定性导致避险情绪抬升，高估值标的或将经历震荡盘整。因此，12月我们对市场走势偏谨慎，建议以稳健防御为主。行业配置方面，重点关注大金融板块：银行、券商、保险等行业属防御型板块，同时目前估值仍然相对合理，机构相对低配，并有望受益于海外资金回归。东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券月度策略201711302.2主题方面：主题方面，我们看好“先进制造”相关概念板块。十九大报告强调要“加快建设制造强国，加快发