复苏向纵深推进，全面补库或在一个季度后开启.docx

《复苏向纵深推进，全面补库或在一个季度后开启.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录一、国君经济领先指数：经济动能继续冲高，复苏正向纵深发展31.1.短期领先指数续升，长期企稳，经济复苏向纵深发展31.2.多数指标翻红，分化减轻，冷热渐均31.3.出口韧性强，新经济动能强势回暖4二、行业层面：整体微调，16个行业景气改善，占比41%52.1.整体行业景气度：指数小幅回调52.2.分行业景气度：39个行业中，16个行业（占比41%）景气在7月好于二季度6三、产业链景气传导：建筑、食品饮料、汽车、部分出口链条均改善7四、行业景气传导展望：全面补库存何时启动？114.1.整体库存：处历史水位45%处，仍在被动去化中,预计全面补库在一个季度后114.2.

2、结构上：各行业库存水位不均，景气度改善的链条领势开启补库.124.3.微观上：各行业库存边际变化和宏观库存相互印证154.4.需求和贸易共振下，后续我们需要关注两类行业16一、国君经济领先指数：经济动能继续冲高，复苏正向纵深发展1.1.短期领先指数续升，长期企稳，经济复苏向纵深发展领先指数7月短期领先指数继续冲高，并维持加速态势；长期领先指数7月已企稳，6月微调主因洪汛等短期干扰。后续，经济短期上修动力仍相对强，10月后复苏速度或有所趋缓，但全年复苏V型形态并不改变（图1）。ü综合来看，短期动能已然恢复至2019年四季度高点，并且复苏节奏仍在加速，有望冲破2013年以

3、来的历史高点；长期动能也远好于2019年四季度。ü短期领先指数显示，经济正自下而上回暖，未来两个月动能将保持强劲，各项指标全部转正。下游家电中的空调、中游原材料中的钢材、乙烯、玻璃以及PMI数据增速进一步扩大，空调增速虽略有回调，但仍维持较高增速。ü长期领先指数6-7月小幅回调主因有三：1）地产销售边际增速放缓；2）货币政策常态化，信贷拉动作用趋弱；3）6-7月工业品（水泥）、中游设备（挖掘机）受洪汛短期扰动。预计8月后，随着短期干扰因素消退，长期领先指数也有望企稳回升。1.2.多数指标翻红，分化减轻，冷热渐均同步指数和热力图同步扩散指数短暂小幅回调，热力图多项指标翻

4、红，分化减轻，冷热渐均。同步扩散指数是计算每期，边际变好（即同比增速加快或降幅收窄）的指标个数占总体观测指标个数的比。图2、图3显示，汽车、冰箱、钢材、金属切割器、有色等均保持较高增速；玻璃、乙烯、纯碱、发电耗煤、塔吊利用率也逐级改善，未来提升空间仍较大。图1：短期领先指数再冲高，长期领先指数企稳图2：同步扩散指数略有回调资料来源：Wind，图3：同步指标成分数据热力图资料来源：Wind，1.1.出口韧性强，新经济动能强势回暖7月新经济动能指数一反5-6月份下行态势，逆势重回上行通道（图4），主要受益于出口的强劲。新经济动能与出口走势关联度较大，尤其是新制造对于出口的

5、反应最为敏感。我们在5月21日的“新经济，揭开中国经济新篇章”报告中，发现出口增加1%意味着新经济制造的生产提升0.52%。7月EPMI的回升同样印证这一观点，中国战略性新兴产业采购经理指数（EmergingIndustriesPMI）说明的是“科技”的景气程度。该指数在7-8月重新回归上行通道（图5）。这可能是因为7月以来，国外疫情虽长尾、厚尾风险严峻，但需求渐起，如美国正在被动去库阶段，而我国经济复苏最快，我国新制造消费品出口满足了外部需求。图4：7月新经济动能强势回暖图5：7-8月EPMI重回上升通道点101100999897969594939291908988

6、878685%点3075706520605510504504035-103025-202015102015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-08-30新经济指数工业增加值:同比增速(右)资料来源：Wind，EPMI:产品订货EPMIEPMI:进口二、行业层面：整体微调，16个行业景气改善，占比41%我们利用工业体系各个行

7、业工业增加值和价格的变动，量化建立行业层面的景气度跟踪指标，该序列能领先库存（产成品存货增速）和企业营业收入的变动。2.1.整体行业景气度：指数小幅回调7月的整体景气小幅回调，整体节奏有所趋缓（图6）。图6：国泰君安整体景气指数小幅回调%点25.0-520.0-1015.0-1510.0-205.0-250.0-30-5.0-35-10.0-40-15.0-452014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-