某公司汇率风险对冲方案及风险分析.doc

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1、中国融资租赁有限公司汇率风险对冲方案及风险分析美国Bill电子股份有限公司是一家电子元件制造企业，因业务发展需要须添置一台大型机器设备。2009年1月份，其与中国融资租赁有限公司签订了一份租赁合同。该合同规定：设备的预期使用年限为5年，每一季度末Bill电子股份有限公司向中国融资租赁有限公司支付租金6.5万美元。中国融资租赁有限公司在收到租金6.5万美元后须兑换为人民币，并且在每一次收到租金后未来3个月又有6.5万美元的现金流，而未来3个月的汇率是不确定的。历史数据显示自2008年以来，人民币对美元几乎一直维持升值的趋势，2008年2月美元对人民币的月平均汇率

2、为7.160，2008年12月美元对人民币的月平均汇率为6.842。到2009年上半年，美元兑人民币汇率几乎在6.832左右波动，但是外界对于人民币升值的预期加之公司多年的从业经验也预计到人民币存在进一步升值的可能。为了避免人民币升值对公司实际收到租金数额的影响，我认为公司可以考虑从以下2个方面对冲人民币升值的损失：1.使用期货进行对冲。根据套期保值（对冲）原理，买进或卖出与现货市场交易品种相同、交易数量相当，但交易地位相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来

3、的亏损或收益，从而锁定收入。由于公司每次收到6.5万美元后，未来3个月又有6.5万美元的现金流入，因此，公司在每次收到现金流后可通过在期货市场上签订3个月期的美元兑人民币期货合约并处于卖出美元的一方，规模为6.5万美元，如果期货合约的交割价为1美元△人民币，那么3个月后中国融资租赁有限公司就将收入成功锁定在6.5△万元人民币的水平上，避免了汇率波动给公司带来的未来收入的不确定性。具体分析如下：假定公司在2009年6月份收到6.5万美元的租赁收入，期货市场上3个月期的美元兑人民币期货报价为6.831。3个月后，市场上汇率的平均值为1美元6.829人民币，如果不签

4、订期货合约，公司得到的租赁收入为44.3885万元人民币；如果签订期货合约，成为美元的卖方，在现货市场上，公司收到的6.5万美元折合为人民币44.3885，在期货市场上，公司获得收益为（6.831-6.829）×6.5万=0.0265万人民币，两个市场上的收益之和为44.4015万人民币，即6.831×6.5万美元。这样，无论市场价格如何变化，公司都可以通过期货合约将收入锁定在自己期望的水平上。以上的分析是在理想的环境中进行的，实际操作中也会面临很多的风险。第一，由于期货都是标准化的合约，在交易规模、交割月份、交割地点等都有明确的规定，很难找到与本例中6.5万

5、美元相同的交易规模与交易时间，不能进行完全的对冲。第二，存在基差风险。由于国内期货市场的不完善，目前尚没有美元兑人民币的期货交易，而在国际市场上也不一定有美元兑人民币的期货交易，这就需要公司选择其它合约进行代替。如果拟套期保值资产与期货的标的资产不一致，则不能保证期货到期日基差等于零，当套期保值期限已到，而基差不为零时，套期保值就存在基差风险。2.使用远期合约进行对冲（套期保值）。远期合约与期货合约的对冲原理完全相同，通过签订远期合约出于美元的卖方，它也可使企业锁定收入，从而有效避免汇率变动带来的收益不确定性。但不同的是远期合约可以克服期货合约不完全对冲与存在

6、基差风险的弊端。在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以尽量满足双方的需要，一次，远期合约的灵活性很大。但是远期合约在交易中也会存在一些风险。第一，远期合约没有固定集中的交易场所，不利于信息的交流和传递，不利于形成统一的市场价格，合约中的交割价格不一定公道，市场交易效率低。第二，远期合约存在流动性风险，由于每份合约千差万别，这就给合约的流通造成极大的不便，合约的流动性很差。第三，远期合约的违约风险很高，由于远期合约没有独立的第三方进行履约担保，当价格的变动对一方有利时，对方可能无力或无诚意履行合约，因

7、此合约的违约风险较高。本例中两种对冲方案均有利有弊，公司可以根据自己的实际情况选择适合自己的方案，但两种方案的对冲思想都是一致的，即进行空头套期保值，通过签订期货（远期）合约使自己未来处于外汇的卖方来避免外币贬值的风险。它适用于未来某日期将收到外汇的机构和个人，如出口、提供劳务、现有对外投资、到期收回款项等。同理，多头套期保值是通过签订期货（远期）合约使自己未来处于外汇的买方来避免本币贬值的风险。它适用于未来某日期将指出外汇的机构和个人，如进口、出国旅游、到期偿还外债、计划进行外汇投资等。