物价回升，成因、对比及机会.docx

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1、目录引言物价回升期股市如何表现？4本轮物价回升背后逻辑以及历史比较5本轮涨价物价回升的逻辑：供需失衡+货币因素5本轮物价回升周期与历史的异同7物价回升对股市的影响分析11历史上物价回升对A股盈利的影响11本轮物价回升对行业盈利影响的展望18物价回升对股市表现影响的分析22投资建议27物价回升背景下重点关注三条主线27图表图表1：南华期货各类指数2020年11月以来加速上行4图表2：重要生产资料均价已超过疫情前水平并达到高位4图表3：历史上PPI同比与名义GDP同比变化高度同步4图表4：历史上PPI同比变动领先于库存周期4图表5：疫情发

2、生后工业产能利用率断崖式下滑，随后逐季回升至疫情前水平6图表6：疫情发生初期工业产成品库存大幅积压，但在工业生产恢复正常后开始去库存6图表7：中上游周期行业整体库存去化状况较好6图表8：美国零售和批发商率先补库，制造商紧随其后6图表9：美国房地产同样拉动中上游行业需求6图表10：未来商品价格将因需求不同将呈现分化走势7图表11：中国M2同比变化往往领先PPI同比约3个季度，但本轮周期还有美国M2高增长的支撑7图表12：美元指数与南华商品指数环比变化高度负相关，去年5月之后美元指数大幅下跌7图表13：4轮PPI上升周期的特征总结8图表1

3、4：CPI同比与PPI分项生活资料分项高度正相关9图表15：PPI生活与生产资料分项2019年以来持续背离9图表16：中国大宗商品消费占比在全球疫情期间大幅提升，未来海外需求将逐步回补9图表17：2.8万亿美元财政刺激若全额通过，将有力支撑美国个人消费和房地产9图表18：历轮周期主要商品价格高低点和涨幅统计9图表19：2021年发达国家疫苗接种快于中低收入国家，可能导致不同地区供给复苏进度差异较大10图表20：A股营收增速与PPI变化高度相关11图表21：A股盈利周期同样与PPI变化高度相关11图表22：A股ROEttm与PPI多数情

4、况下高度相关，但相关性逐渐减弱12图表23：中上游行业营收增速与PPI关联度总体高于下游行业12图表24：周期性行业的ROE与PPI相关系数仍然较高12图表25：仅部分周期行业毛利率与PPI正相关程度较高12图表26：以原油为上游的产业链关系12图表27：以煤炭为上游的产业链关系13图表28：以有色金属为上游的产业链关系13图表29：历次PPI同比从低位回升各行业毛利率变化14图表30：历次PPI同比从低位回升各行业净利率变化15图表31：历次PPI同比从低位回升各行业ROE变化15图表32：各行业在从PPI低点至高点过程中盈利指标回

5、升持续的时长16图表33：历史上2007年、2010年和2016年左右曾出现PPI上行、CPI-PPI下行的组合17图表34：下游可选消费行业毛利率与CPI和PPI剪刀差相关性弱17图表35：日常消费行业毛利率在CPI和PPI剪刀差上行期提升，但下行期并未跟随下降17图表36：医疗保健行业毛利率与CPI和PPI剪刀差相关性弱，但跟随CPI医疗保健分项上行17图表37：家电行业主要产品成本构成17图表38：价格战之前空调价格能跟随铜价波动动态调整17图表39：基于中金覆盖股票自下而上汇总，我们预计2020Q4整体/金融/非金融板块盈利同

6、比增长40%/23%/56%.18图表40：A股分行业盈利与估值统计（基于万得资讯和朝阳永续等市场一致预期数据）19图表41：各行业ROE对应分位数反映的盈利水平修复状况差异较大20图表42：各行业毛利率对应分位数反映的盈利水平修复状况差异较大21图表43：上游周期行业在2016-2017年资产规模普遍未出现大规模扩张21图表44：上游周期行业产能利用率普遍恢复至高于疫情前水平，涨价向盈利增长传导相对顺畅21图表45：上市公司中上游行业固定资产周转率恢复较好21图表46：沪深300在三轮完整的PPI上行周期表现22图表47：万得全A在

7、三轮完整的PPI上行周期表现22图表48：创业板指在两次PPI上行周期的表现22图表49：中证500在三次PPI上行周期的表现22图表50：恒生指数在三次PPI上行周期的表现23图表51：恒生国企指数在三次PPI上行周期的表现23图表52：PPI上行期有助于市场高低PE估值差收敛23图表53：PPI上行期有助于市场高低PB估值差收敛23图表54：历次PPI回升周期A股各行业超额收益，强周期和消费行业表现较好（%）24图表55：PPI转正前、转正后以及高位波动时A股各行业超额收益（%）25图表56：历次PPI回升周期港股各行业超额收益，

8、强周期行业以及下游新经济行业表现较好（%）25图表57：PPI转正前、转正后以及高位波动时港股各行业超额收益（%）26图表58：长期看美股强周期行业PB对ROE变化弹性较低，盈利改善难以带来估值显著提升26图表59：物价