市场能否摆脱纠结困境.docx

《市场能否摆脱纠结困境.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、1.宏观：国内市场对外部利率的反应逐渐钝化国内1-2月经济数据受疫情、严寒、财政节奏等短期因素的扰动，较去年4季度有所走弱，主要特征是工业部门的生产强、需求弱，其中外需延续强势，内需明显走弱，经济被动补库。美债10Y利率在美联储议息会议后升至1.7以上，已经进入高位区间，快速上行的压力已经减弱。原油价格因为生产恢复和库存积累出现大跌。内外因素作用下，价值因子和成长因子进入轮动。具体来看，美联储在3月19日宣布补充杠杆率（SLR）减免按原计划于3月31日到期。债券市场空头情绪高涨。从2月开始，美国商业银

2、行的美债净持仓规模开始缓慢下滑，因此SLR豁免到期造成商业银行抛售美债的压力已经提前释放，预计不会对利率造成进一步冲击。另外SLR减免到期对美国商业银行资本充足率的影响有限。3月FOMC对于利率上行依然保持淡定，表明当前利率水平没有触发美联储进一步操作的必要。另外联储上调了回购操作（RRP）的上限，暗示了可能为之后的SLR减免到期不续作政策准备。由于预期美联储短期内不会有进一步宽松的动作，新兴市场中巴西、土耳其和俄罗斯宣布加息，从而缓解通胀和本币贬值的压力。日本央行也宣布将长期利率变动幅度由此前的正负0

3、.2扩展至正负0.25。虽然目前发达国家和除中国之外的新兴市场还没有见到流动性的拐点，但是预期已经走在前面了。原油方面，IEA预计2021年全球原油需求量将反弹550万桶/日，2021年需求将增长至9650万桶/日，较2019年还有较大差距。美国原油产量维持在1090万桶/天，处在年初高点附近，距离疫情前的产量高点1300万桶/天还有差距。随着美国疫情逐渐得到控制，美国原油产能将会有序恢复，当前美国原油库存开始回升，预计未来几个月原油供给有望随着俄罗斯、OPEC和美国之间市场份额争夺逐渐激烈而有所回升

4、。油价在当前区间内多空博弈严重，存在供求缺口的情况下价格可能剧烈波动。预计全年WTI价格的合理区间在55-60美元。3月18日，议息会议结束当天A股市场并没有受美债利率进一步上升的影响，出现大幅调整，反而延续了前两个交易日的上涨趋势。从目前来看国内市场对外部利率因素反应逐渐钝化。当前国内外的宏观环境不尽相同，海外市场担忧美元流动性环境可能出现拐点，但是国内的流动性拐点早在去年五六月份就已经出现了。市场已经一定程度上定价了美债利率上升造成的利空，目前北向资金转为净流入，市场不再过度担心外部的流动性因素。2

5、.策略：近期路演关键图表及策略最新观点春节过后，A股市场变化较大，近期路演过程中，针对不同问题，投资者也存在很多分歧，本篇报告，我们展示10组路演中关注度较高的图表，并更新我们的最新策略观点。关键图表（1）：一季报预告密集披露期临近，为A股4月反弹提供窗口期。图1：业绩披露时间轴资料来源：交易所官网，关键图表（2）：沪深300的股债收益差春节前达到两倍标准差，目前回落到一倍标准差附近，客观来说性价比不高。图2：沪深300股债收益差资料来源：Wind，关键图表（3）：中证500股债收益差最近半年在均值上下

6、震荡，风险收益比相对更高，这也是我们提出开辟超额收益新战场，寻找未来核心资产的数据支撑。图3：中证500股债收益差资料来源：Wind，关键图表（4）：开辟超额收益新战场——如何通过股权激励获取超额收益，哪种类型的股权激励最优？图4：怎么样的股权激励能够带来更高的超额收益率资料来源：关键图表（5）：73-79年漂亮50泡沫破灭消化估值的过程中，个股出现显著分化，对A股有何借鉴意义？图5：73年泡沫破灭后，漂亮50的涨跌、估值、盈利资料来源：WRDS，关键图表（6）：漂亮50消化估值的70年代后半段，美股中

7、盘股出现了近50年来最长的一次跑赢图6：美股1970-1979年，年初市值分组与每组涨幅(中位数)资料来源：Wind，关键图表（7）：但是，在此之后的30年时间中，漂亮50持续跑赢标普500，仅有4年跑输图7：1980-2010年，30年期间，漂亮50仅在4个年份跑输标普500资料来源：WRDS，关键图表（8）：漂亮50长期持续跑赢凭借的是更高且更稳定的ROE水平图8：盈利能力（高ROE）是漂亮50长期取胜的关键资料来源：WRDS，关键图表（9）：A股核心资产去伪存真、优中选优的逻辑之一——制造业的全球

8、化图9：具备一定全球竞争力的A股公司资料来源：，关键图表（10）：A股核心资产去伪存真、优中选优的逻辑之二——长期涨价能力最强的消费品图10：各国CPI及CPI细分领域的长期增长率资料来源：Wind，1.固收：如何看待二季度债市走向？对于利率走势，市场共识是区间震荡，分歧在于区间到底是多少？我们认为政策利率不调整，则按照利率走廊，R007波动范围大约1.8-3.2，中枢2.5附近，一年MLF对应一年国债上限为2.95，一年LPR对应十