基于状态空间模型的上市公司财务预警系统的构

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1、基于状态空间模型的上市公司财务预警系统的构建Constructingthefinancialearly-warningsystemsofthecorporationinstockexchangebaseonestate-spacemodel熊丹摘要：由于种种原因，我国证券市场中某些上市公司被“ST”(SpecialTreatment)，与非“ST”上市公司相比，被“ST”的公司存在着财务结构恶化，负债率明显偏高、资金周转缓慢等特征。有鉴于此，本文构建了上市公司财务预警系统。目的是建立有效预测公司财务危机

2、的动态财务预警系统，并且能够运用现有的数据,利用状态空间模型预测出未来年度公司是否会出现财务危机。另外，对已面临财务危机的上市公司,分解出影响公司财务危机进一步恶化的具体因素,并分析这些因素在某个或某几个财务危机指标中的作用程度。关键词：财务预警系统状态空间模型预测Abstract:Owingtoallsortsofcauses,somecorporationhadbeenSpecialTreatedinstockmarket,Comparedwiththecorporationofno“ST”,the

3、corporationof“ST”havesomecharacteristicsuchasfinancialaffairsconstructdepravation、thehighTheliabilitiesrate、theslowcapitalmovingetc.so,thethesisconstructthefinancialearly-warningsystemofcorporation.Theintentionisthatsetupeffectiveanddynamicfinancialearly

4、-warningsystemsofcorporation,andthroughhistoricaldata,forecastthattheWhetherornotthecorporationcanappearthefinancialaffairscrisisinaftertimeyear;Keywords:estate-spacemodel，financialearly-warningsystems，forecast.上市公司是证券市场的基石。能够在深交所、上交所挂牌上市的公司无疑是我国优秀企业的代表，

5、然而，随着时间的推移，由于各种企业自身的或市场的因素，某些上市公司被“ST”(SpecialTreatment)。上市公司被“ST”实质上是公司财务危机的一种表现形式。财务危机（Financialdistress）是公司经营过程中各种内、外部矛盾在财务上的集中体现。是指企业无力支付到期债务或费用的一种经济现象。例如，蓝田股份（后更名为生态农业，股票代号600709）由原来的农业第一股变成现在的问题股，并于2002年3月18日申请上证所对公司股票于3月19日开始实行ST。有鉴于此,我国上市公司建立财务预警

6、系统,使公司经营者及财务管理人员能尽早得知潜在的危机而采取相应的措施就显得十分必要。一，上市公司财务预警的文献回顾美国学者Fitzpatric最早提出了关于比较失败企业与非失败企业两种类型企业比率的应用。威廉·比弗在这一研究上取得了突破性的进展。他最初选了14个比率进行实证分析，最终选用了对于预测财务失败最有效的3个比率：①现金流量/债务总额；②净收益/资产总额；③债务总额/资产总额[2]。比弗的单变量失败预警模型不仅把财务比率用于预测财务失败。而且提到了多比率分析方法和市场价格的信息可能更有效地用于预

7、测目的，这为多变量模型的建立奠定了基础。单变量比率分析尽管有效，但存在明显的局限性。在单变量预警模型提出不久，中外许多学者开始研究多变量预测模型。多元线性函数模型有多种，最早也最有影响力的要数美国的爱德华·艾·奥特曼于20世纪1968年代创建的Z记分（Z-score）模型。奥特曼使用了33家失败公司和33家成功公司的财务数据，并且挑选了22个财务比率进行实验。最后，奥特曼保留并使用了5个比率表示Z记分模型：Z=1.2X[1]+1.4X[2]+3.3X[3]+0.6X[4]+0.999X[5]　　其中Z是

8、判别函数值；X[1]～X[5]是奥特曼所选的5个比率，它们分别是：X[1]=营运资金/资产总额；X[2]=留存收益/资产总额；X[3]=息税前利润/资产总额；X[4]=权益的市场价值/负债账面价值总额；X[5]=销售收入/资产总额。但是，奥特曼的Z模型只适用于短期（两年以内）的预测。后来许多学者根据奥特曼的思路建立了改进的模型，如日本开发银行的多变量预测模型、中国台湾陈肇荣的多元预测模型、中国大陆学者周首华、杨济华F分数模型等等。当然除了这