海外精译系列第41期：Blackrock；美元加息与全球市场

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1、证券研究报告他山之石·海外精译2015年8月4日Blackrock:美元加息与全球市场——他山之石·海外精译系列第41期穆启国执业证书编号：S1100513040001核心观点：本期报告精译的是Blackrock对美元加息及全球市场的看法研究员8621-68416988-2081.范式将变化，美联储将在9月或12月加息。三个关键指标：1）就业：截至muqiguo@cczq.com2015年5月美国在此之前的12个月里创造的就业比之前13年多；2）通胀：美国通胀预期在2015年年初由于油价崩盘而触底；3

2、）工资：美国工资在平了多王鹏年之后正在上涨。联系人8621-68416988-228wangpeng@cczq.com2.首次加息美联储将一手紧缩一手宽松，后续加息取决于生产力的进展。未来有两种情景：（1）生产力的周期性回升可能将提振工资和利润率，抑制通胀，使得央行可以以较慢的步伐紧缩银根；（2）结构性的生产力下滑可能将摧毁公司利润，降低经济的增长上限。央行可能将迫于通胀的压力而迅速加息，这种情景将对股票和债券造成双杀。关联阅读：《川财证券_他山之石•海外精译系列第35期3.全球主要国家的生产力增长没有

3、提升，仍在下降。原因：1）类似大数据等创_Blackrock：美元此轮加息周期不同以往》新创造的生产力提升可能即将全面爆发；2）官方的统计数据并没有体现数字经济的益处；3）现在的创新对经济的影响和以前的创新不同。4.债券和货币的波动率已经上升了，股票的波动性也将上涨。这将对传统的债券股票分散组合提出挑战。此外诸如生产力和公司盈利这样的基本面因素将逐渐再次成为投资组合回报的主要驱动力。5.美元加息利空短久期债券，公司债券在绝对收益率和信贷差价上升之后变得比政府债券更有价值。在投资级债券方面，看好金融、能源

4、（管道输送）、REITs以及烟草行业的标的。目前市场价格里包含的通胀风险极少或没有，更看好与通胀挂钩的债券。最大的风险是：美国的期限溢价扩大。当前的溢价是0.4％远低于长期均值1.6％。历史上，期限溢价从较低水平的反弹一直很迅猛。6.美国股市最大的问题是估值高企，美元加息利空公用事业、REIT以及必需消费品等高派息低波动板块，利好银行，因为贷款增长通常会和利率同步上升；新兴市场应对美元加息的能力比以前高，各国之间将出现分化；基本面将再次成为投资组合回报的主要驱动力。谨请参阅尾页重要声明及川财证券股票和行

5、业评级标准1川财他山之石·海外精译目录经济状况...........................................................................................................5范式变化...........................................................................................................5生产力下降之谜....

6、.............................................................................................6市场.................................................................................................................7债券投资：跟着美联储走.................................

7、..................................................9新兴市场债券...................................................................................................10股票：最干净的脏衬衫......................................................................................

8、10美元魔幻..........................................................................................................11附录一：他山之石·海外精译追踪的海外投资机构概览.......................................132川财证券研究2015-08-042谨请参阅尾页重要申明及川财证券股票和行业评级标准川