中国建筑行业：估值下行风险有限，静待估值修复

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1、行业报告2018年1月19日中国建筑行业估值下行风险有限，静待估值修复股票代号评级股价(港元)Price目标价TP升幅跌幅增长质量为中国经济增长首要任务，也意味着需基础设施固定资产投资仍有增长。我们的A股宏观经济TickerRating+/-upside(HK$)(港元)(HK$)团队预测，中国实际GDP增速将在2018年放缓至6.5％（2016年和2017年为6.7-6.9％）。未来几年，中交建CCC1800HKBuy买入9.4511.5522.3%中央政府最重要的工作是管理债务风险、满足国民对更好生活所存的更大期望。鉴于流动性偏紧以及中国铁建CRCC11

2、86HKHold持有9.5810.6210.8%政府加强监管，我们预计2018年整体固定资产投资将会进一步放慢，但预计2018年基础设施固定资产中国中铁CRG390HKHold持有6.156.292.3%投资增速将不会大幅回落。在2018年，中央政府将不会积极追求进一步加快投资增长。但是对于满足中建国际持有CSCI3311HKHold11.5812.709.7%国民对更美好生活所存的更大期望，基建发展是必须的。我们预计公共交通、新能源、智能电网和环来源:彭博,中国银河国际证券研究部保等领域的小型基础设施固定资产投资增长，将弥补大型基础设施投资增速放缓的影响。

3、我们预计，备注:基于2018年1月18日的收盘价2018年基建固定资产投资同比增长15.7％，对比2016年为15.8％，2017年为15.6％。随着政府对PPP项目加强监管，料短期内将削弱基础设施投资。一些地方政府参与了一些关于PPP基础设施项目的不当行为，比如启动商业价值不高的项目，或者假借PPP投资项目向银行过度借款。为了防范债务风险和财政资金的滥用，中央政府加强了监管，以减少公营和私营部门的财政和金融风险。国家已出台了一些关于地方政府和中央企业参与PPP基础设施项目的政策。此外，财政部已开始对现有PPP基础设施项目进行评估，从而减少PPP投资项目的风

4、险，在项目完成及投入使用时，拒绝任何不具有商业价值的“假”项目。该评估将持续到2018年第一季末，这将影响现有PPP项目的启动，并在短期内限制PPP新项目立项。我们预计在短期内，PPP基础设施投资将保持低水平，但预计增长可能将在下半年回升。海外扩张或有助于抵消国内一些业务增长的放缓。鉴于国内市场增长放缓，我们预计中央政府将更加积极推动“一带一路”倡议，为国内建筑公司的海外扩张提供更多帮助。“一带一路”沿线新兴市场国家的基础设施投资也将进一步加快增长。亚洲是中国对“一带一路”进行基础设施投资的主要目的地。根据亚洲开发银行（亚行）一份关于亚洲发展中国家基础设施发

5、展的报告，2016-2030年运输、电力、电信、供水和卫生（经气候调整后的估计）的投资总需求为26万亿美元，或每年1.7万亿美元，比2010-2020年的投资额翻了一番以上。亚行计划与中国为首的亚投行密切合作，在2018年为更多项目提供融资。中央国有建筑公司受益于更为严格的环保法规。建筑板块在2017年跑输大盘。考虑到板块市盈率为6-8倍，我们认为短期内股价进一步下跌的风险不大。若有更多迹象显示基础设施投资超出市场预期，将提振市场情绪，并推高股价。中国交通建设是我们的板块首选，因为目前价格已大致反映市场对金融去杠杆对业务增长的影响的忧虑。我们认为，作为行业领

6、导者的中交建，有望从PPP基础设施投资环境严格中受益。邹敏—分析员(852)3698-6319Ti股票代号ckerMktcap市值Price股价PTRec+/-%PEREPSgrowth每股盈利增长PEG(百万美元)(当地货币)US$m(lc)(lc)20162017E2018E20162017E2018E2018Ekellyzou@chinastock.com.hkCRCC中国铁建1186HK24,0209.5810.62Hold10.8%7.86.96.24.8%11.1%11.2%0.6CRG中国中铁390HK28,6226.156.29Hold2.3

7、%9.88.57.8-2.5%15.3%8.5%0.9CCC中国交通建设1800HK31,8159.4511.55Buy22.3%7.87.26.64.3%7.3%9.0%0.7CSCI中国建筑国际3311HK7,47811.5812.70Hold9.7%11.99.68.9-13.7%24.8%7.4%1.2王志文,CFA—研究部主管股票代号TickerP/BkEV/EBITDADividendyield股息收益率ROE20162017E2018E20162017E2018E20162017E2018E20162017E2018E(852)3698-631

8、7中国铁建CRCC1186HK0.80.70.74.