2018年天胶策略报告：潜龙在渊

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1、白糖2018年天胶策略报告潜龙在渊报告日期2017-12-29主要观点研究院宏观面：偏空。过去三年中国房地产和汽车两大支柱产业所获得的政策刺激将陆续胡华钎退出，由政府主导的基建和制造业等活动似乎也将收缩，而汇率升值、环保升级和上游暴利等进一步削弱中国比较优势、国际竞争力和社会经济效率，中国经济未来高级分析师将面临更大风险和挑战，因此2018年处于由“利好”演变为“利空”的转折期。从业资格号：F0285606此外，美联储引领全球央行进入加息周期将冲击经济发展和金融市场。投资咨询号：Z0003096010-58747725基

2、本面：中性。2018年既是全球天然橡胶供应高峰的转折期（胶价低迷抑制割胶积huhq@essence.com.cn极性等），也是东南亚主产国天然橡胶新增产量由“扩张”转向“收缩”的转折期。预计2018年中国天然橡胶需求仍将进一步羸弱（中国经济下滑、房地产调控升级、相关图表环保政策严苛、矿山开采受限、汽车刺激彻底退出、煤炭等大宗汽运受限等），进口或将重新下滑（泰国等限制出口计划、中国轮胎等行业加快走出去），只能寄希望于美国、欧洲和印度对全球天然橡胶市场的提振。政策面：偏多。2018年一季度泰国、马来西亚和印度尼西亚实施限制出

3、口计划。当天然橡胶价格处于历史低位水平时，政府干预计划或多或少都会取得一定效果，例如2016年3-8月份泰国、马来西亚和印度尼西亚计划削减61.5万吨橡胶出口，即便最后泰国和印度尼西亚未能严格遵守约定，但是天然橡胶价格逐渐“见底回升”，相关研究此后并未跌破前期低点。不过，泰国通过稳定国内天然橡胶价格的方案，尤其是减产计划影响较为深远，唯有削减供应才是正途。2018年（尤其在一季度），建议非《乍暖还寒》--国投安信套利的投资者不宜“追空”胶价（尤其在12000元/吨一线以下），即“潜龙，勿期货沪胶期货2017年投空”，逻辑

4、在于“目前胶价很低获成本支撑+中国处于停割期+泰国印尼马来限制橡资策略报告--16.12.26胶出口+泰国通过胶价提振方案”。从博弈论的角度来看，“做空”策略的安全边际极低，除非出现黑天鹅。假如随后胶价反弹达到预期目的，那么国际三方橡胶理《熊牛转折》--国投安信事会（ITRC）不会进一步采取干预措施。假如胶价并未如期上涨甚至继续下跌，或期货沪胶期货2016年投者胶价反弹低于预期，那么ITRC仍将会进一步干预，就像2016年延长“橡胶出口资策略报告--15.12.25削减计划”的实施期限，约定于2016年9月-12月继续削

5、减出口。不过，由于ITRC限制天然橡胶出口计划往往虎头蛇尾，“雷声大雨点小”，并未根本上改变全球胶市的供需格局，因而2017年随着此类政策逐渐退出，出口恢复增长，胶价重新回到下跌之路，年底天然橡胶现货价格已经跌至中外政策刺激初的起点附近。行情展望：潜龙在渊，上蹿下跳，来回折腾，再度筑底，待时而动。预计2018年沪胶主力合约期货价格围绕15000元/吨一线附近波动，震荡区间在10000至20000元/吨之间。至于全年沪胶行情节奏的把握，与过去几年聚焦点侧重于需求端不同的是，建议投资者未来几年更加关注由政府政策、自然气候等导

6、致供应端变化，以及宏观事件的冲击，主要参考“基差”变化来操作，结合“价差”变化，基差或价差过大不追多，基差或价差过小不追空。综上所述，2018年在政策面、基本面和宏观面动态变化间，胶价“或跃在渊，无咎”，投资者“终日乾乾，夕惕若厉，无咎”。·1·白糖2018年天胶策略报告目录一、行情回顾：乍暖还寒..............................................4二、供应充裕，增量拐点..............................................5三、需求羸弱，中国

7、尤甚..............................................6四、刺激退出，下游堪忧..............................................7五、限制出口，泰国挺价..............................................9六、仓单为剑，套利制胜.............................................11七、行情展望：潜龙在渊.............................

8、................12·2·白糖2018年天胶策略报告插图图1近两年国内外天然橡胶期货价格走势...........................................................4图2近两年天然橡胶现货价格走势(CIF青岛,美元/吨)..................