2017年4季度可转债策略：业绩为王

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1、证券研究报告业绩为王——2017年4季度可转债策略姜超（固定收益首席分析师）SAC号码：S0850513010002周霞（固定收益首席分析师）SAC号码：S0850513070006姜珮珊（固定收益分析师）SAC号码：S0850517070004李波（联系人）2017年9月11日12746148/16348/2017091216:45概要1.市场回顾：从新低到新高，从普涨到分化2.一级市场：信用申购开启，打新机会增多3.转债策略：个券分化，业绩为王4.私募EB：发行锐减，换股暂无忧2请务必阅读正文之后的信息披露和

2、法律声明12746148/16348/2017091216:45三季度转债从新低到新高17年1-5月股市整体横盘，债市略显低迷，转债指数则窄幅震荡，5月末受到股市和债市的冲击，指数大幅下挫，一度创下3年新低。但从6月开始，周期股上涨带动大盘震荡走高，转债触底反弹，中证转债指数一度连续10周上涨。自6月1号至今，HS300指数上涨9.51%，创业板指上涨7.91%，中证转债指数上涨12.76%。与此同时，转债市场的成交量也明显上升，5、6、7、8四个月的月成交量均超过200亿，是自15年10月以来的新高。沪深300

3、指数和中证转债指数转债市场成交额3900320320中证转债指数350沪深300中证转债指数(右)3800315310转债市场月成交额（亿元，含EB,右轴）30031037003053002503600300290200295350028015029034002852701002803300260502753200270250017/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0816/0116/0416/0716/1017/0117/0417/07资料来源：WIND，海通证券研究所3请

4、务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12746148/16348/2017091216:45个券涨跌各半，走向分化17年1至8月期间，存量转债个券涨跌各半，其中宝钢EB、永东转债、国贸转债、国资EB涨幅居前，均超过10%。凤凰转债、海印转债、洪涛转债跌幅居前，均超过8%。而个券的上涨基本都集中在三季度，如永东转债6月以来上涨了24.8%、国贸转债上涨了23.7%，宝钢EB上涨了21.8%。目前国贸转债已经触及赎回平价，九州转债、广汽转债、永东转债等也已经接近赎回线。个券和正股涨跌幅（17年以来，新券为上市以来）4

5、060转债涨跌幅正股涨跌幅(右轴）304020201000-20-10-20-40宝永国国光三广国骆九顺山中模格久辉蓝以天清航国电江皖洪海凤钢东贸资大一汽君驼州昌高油塑力其丰标岭集控信盛气南新涛印凰资料来源：WIND，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12746148/16348/2017091216:45国君、光大和中油流动性最佳流动性方面，光大转债的流动性最高，年内上市以来日成交额2.67亿（剔除上市前3个交易日），国君转债位居第二，日均成交额在2.65亿，中油EB的日成交额2.10亿排在

6、第三。之后的广汽、电气、宝钢、三一等日成交额基本在0.5-1亿之间。而流动性较差的个券是天集、以岭、江南和顺昌，日成交额基本在500万以下。个券日平均成交额（17年以来，新券为上市以来）30000日均成交额（万元）2500020000150001000050000光国中广宝电国三模永凤皖汽国久格九蓝国航洪山辉清骆海天江以顺大君油汽钢气贸一塑东凰新模盛其力州标资信涛高丰控驼印集南岭昌资料来源：WIND，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12746148/16348/2017091216:45大宗

7、交易弥补流动性不足由于转债整体流动性一般，如果想进行大规模的买卖，可能要承受较高的流动性冲击成本。而大宗交易可以一定程度弥补这一缺陷，15年以来部分转债，如宝钢EB、三一转债等有较大规模的大宗交易，未来随着转债市场扩容，我们认为大宗交易将成为转债市场交易的重要途径之一。15年以来转债大宗交易情况50大宗交易成交额（亿元）14大宗交易成交额（亿元）1240103082064102002015年2016年2017年1-8月宝钢国盛清控以岭电气光大广汽国贸海印久其蓝标三一EBEBEBEB转债转债转债转债转债转债转债转债

8、资料来源：WIND，海通证券研究所；数据截至17年9月1日6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12746148/16348/2017091216:45投资者结构截止17年8月，上交所转债市值587亿，其中一般法人持有量占39%，基金占21%，保险年金占23%，三者合计占比超过80%。其余券商资管、自营、社保等占比均在5%以内。而从占比的变动来看，16年以来基金持有转债