a股17中报点评：夏去秋来

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1、2017年8月31日策略研究夏去秋来——A股17中报点评策略动态◆A股业绩高位回落分析师17H1，A股（非金融）、A股（非金融两油）归母净利润同比增速分张安宁(执业证书编号：S0930517070002)别为36.9%和34.5%，皆较17Q1的53.0%和38.7%有所回落。021-22169042zhanganning@ebscn.com◆营收增速随PPI回落是主要原因（1）受PPI回落影响，17H1A股（非金融）营收同比增速为26.2%，较17Q1的28.0%有所回落。（2）毛利率持续下滑，主要是中下游行业大盘走势图受上游原材料涨价挤压。（3）虽然期间费用率略有下降，但17上半年2

2、0%沪深300A股（非金融）财务费用同比增速13.5%，较1季度的6.4%大幅上升。13%这表明融资成本上升确实给企业带来了较大的财务支出压力。5%◆ROE同比继续上升，资产周转率贡献力度加大-3%17H1，A股（非金融）和A股（非金融两油）的ROE分别为4.0%-10%08-1611-1602-1705-17和4.2%，均较16H1的3.4%和3.7%有所提升。资产周转率自1季报开始正贡献，中报对ROE的贡献力度已经超越销售净利率。沪深300◆中小创业绩增速继续回落，内生业绩仍在探底相关研报35%左右还比较高——A股中报业绩前瞻17H1，中小板(非金融)和创业板（剔除温氏、类金融）的业

3、绩增速·····································2017-07-30分别为31.2%和24.0%，均较17Q1的36.8%和和27.2%继续回落。采创业板16年内生增速是多少？·····································2017-05-13用剔除法（剔除过去一年完成重大资产重组的个股）近似计算，中小板春光易逝——17一季报和16年报点评（剔除金融和重大重组）17H1内生增速为22.5%，较17Q1的28.2%继······································2017-04-30林花谢尽太匆匆——创业

4、板17年1季报业续下降；创业板（剔除温氏、类金融和重大重组）的内生增速为17.3%，绩预告点评较17Q1的18.6%也进一步回落。·····································2017-04-13周期夭夭，灼灼其华——A股2016年报前◆周期盛夏已过，电子、医药、食品饮料等部分消费性行业业绩稳中有升瞻分行业看，上中游的煤炭、有色、石油石化、钢铁、化工、建材、机·····································2017-02-16械以及房地产等行业，贡献了17中报A股和A股（非金融）净利润同比增量的70%和80%。但业绩增速已触顶回落。下

5、游行业中，电子、医药、食品饮料等部分行业稳中有升。此外，银行和保险业绩增速有所改善。◆夏至秋来，A股（非金融）业绩增速将逐季回落随着地产投资和基建投资增速回落带来的需求缓慢下行，以及PPI基数的逐渐走高，我们维持之前的判断，A股盈利增速将逐季回落。我们预计A股（非金融）17年三季报和17年报盈利增速将进一步回落至25%和18%左右。◆风险提示周期板块业绩增速大幅回落。敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2017-08-31策略研究1、A股（非金融）业绩增速高位回落1.1、17中报A股业绩高位回落截至8月31日，A股3344家上市公司2017年中报披露完毕。按可比口径统计，2017H

6、1，全部A股归属母公司净利润同比增速为17.9%，较17Q1的21.5%有所回落。A股（非金融）中报盈利同比增速为36.9%，符合我们前期35%左右的预测，较17Q1的53.0%高位回落。A股（非金融两油）、A股（非金融石油石化）中报增速为34.5%和31.6%，皆分别较17Q1的38.7%和37.2%有所下滑。整体而言，A股中报业绩增速从一季报高位回落，但仍维持在30%以上的较高水平。图1：17H1A股（非金融）业绩高位回落60%53.0%50%38.7%40%36.9%30.3%34.5%30%20.9%26.8%21.5%17.9%20%15.9%10.8%7.2%10%4.1%2

7、.9%0%16中报16三季报16年报17一季报17中报-10%-3.8%全部A股A股(非金融)A股(非金融两油)资料来源：Wind，光大证券研究所1.2、营收增速随PPI回落是主要原因考察影响净利润的几个重要因素，结果表明，收入增速回落是造成A股整体业绩下滑的主要因素。（1）收入增速随PPI回落而回落。17H1，全部A股、A股（非金融）、A股（非金融两油）营业收入同比增速分别为21.8%、26.2%和25.2%，较17Q1的23.0