2017年06月宏观研究月报：投资表现稍弱，经济仍有支撑

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1、日期：2017年7月3日证券研究报告/宏观研究/中国经济月报投资表现稍弱经济仍有支撑分析师：胡月晓Tel：021-53686171——2017年06月宏观研究月报E53686170-mail：huyuexiao@shzq.comSAChuyuexiao@shzq.com证书编号：S0870510120021主要观点：研究助理：陈彦利分析师：胡月晓Tel：021-53686170投资表现稍弱，经济仍有支撑胡月晓E-mail：chenyanli@shzq.com5月制造业PMI为51.2%，与上月持平，继续高于临界点，制造业生SAC证书编号：S08

2、70115080012产保持平稳增长；新订单指数与新出口订单指数有所回升，国内外市场需求持续回暖。受非食品项拉动CPI稳中续升，受生产资料价格继续下降影响，PPI连续三月涨幅收窄。5月份，贸易形势表现良好，我国对外贸易进出口呈现双双回升态势，进口指标超出预期。5月，规模以上工业增加值同比增长6.5%，与4月份持平。投资受地产拖累表现欠佳，同比增长8.6%，增速比1-4月份回落0.3个百分点，消费同样企稳于10.7%，与上月保持不变。5月工业利润累计增速继续放缓，是前期高速增长后的合理回归，但单月利润有所回升，目前工业利润仍保持良好增长态势。整体而言，较

3、上月数据的全面下滑，5月仅有投资受地产投资拖累继续下滑，其余数据均有企稳或好转，经济总体仍呈平稳的运行态势。信贷货币增长延续“一增一减”态势2017年5月末，广义货币(M2)余额160.14万亿元,同比增长9.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.9个和2.2个百分点，不仅大幅弱于市场整体预期，且超出了市场的预期范围；当月人民币贷款增1.11万亿元，基本与上月持平，同比多增1264亿元，超出市场预期较多。5月份的信贷和货币增长延续了4月份的增长态势——信贷和货币增长呈现为“一增一减”，增减不仅是与上月值比较，也是与市场预期值的比较。这种局面显然是当前监

4、管加强的结果，监管强化约束了银行的同业和委外业务，使得银行的信用创造能力下降，同样的信贷增长下，货币派生规模下降，使得货币增长放缓。数据企稳，经济稳中趋升5月各项经济数据有所企稳，显示出经济仍有支撑。对中国经济的中长期前景，我们仍持乐观看法：经济稳中向好、价格稳中向下，货币稳中微降。中国经济的第一增长动力是投资，新增投资和地产投资的回升，以及伴随PPP发展而来的基建投资的稳定增长，将带来投资增长的稳中趋升态势，经济运行将在投资带动下逐步回暖。中国价格前景稳中偏降态势明了，既不存在通货膨胀压力，也不存在通货紧缩担忧。在经济稳中向好格局下，社会需求水平稳定

5、，在基数效应和竞争压力下，各类价格水平将呈现稳中偏弱态势。经济稳中趋升和工业价格回升，将会带来工业经济效益回升和活力增强前景。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。1宏观月报一、经济数据分析PMI高位企稳，需求持续改善5月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.2%，与上月持平，持续高于临界点，制造业稳定增长。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数处于扩张区间，新订单指数和供应商配送指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数为53.4%，低于上月0.4个百分点，仍处于扩张区间，表明制造业生产保持增长态

6、势。新订单指数为52.3%，与上月持平，位于临界点之上，表明制造业市场需求继续扩张。在手订单指数上升到45.4%，较上月小幅增加0.4%。生产指数的小幅回落使得企业继续放缓采购力度，本月采购量指数为51.5%，比上月稍稍回落。新订单指数为52.3%，与上月持平，高于去年同期1.6个百分点，其中新出口订单指数为50.7%，比上月上升0.1个百分点，连续7个月位于扩张区间，随着全球经济持续走好，外需将继续改善。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数继续下滑。原材料购进价格指数下降，录得49.5%，比上月回落2.3个百分点，跌破荣枯线，同时出厂价格指数从上月的

7、48.7%下降至47.6%。从行业表现来看，随着供给侧改革的推进，经济增长驱动的转变，生产结构调整延续。本月消费品制造业增速有所加快，消费品制造业PMI为53.8%，分别高于上月和制造业总体1.6和2.6个百分点。其中，农副食品加工业、纺织服装服饰业、医药制造业等行业PMI均位于54.0%以上的较高景气区间。分企业规模看，大型企业PMI为51.2%，虽低于上月0.8个百分点，但仍高于临界点；中、小型企业PMI为51.3%和51.0%，分别比上月上升1.1和1.0个百分点，其中，小型企业PMI连续3个月上升，年内首次升至扩张区间。中小型企业的活力同步增强

8、，主要原因是国家出台的一系列针对中小型企业的减税降费、金融服务等政策效应有所显现，使得企业生产