中国大陆宏观经济分析及股市展望

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1、中國大陸宏觀經濟分析及股市展望洪秋安壹、中國大陸宏觀經濟分析展望一、投資圖1：中國大陸固定資產投資增長情況資料來源：wind資訊l以1997年、2002年為界，中國大陸新一屆政府在上臺之後的2-3年時間段，固定資產投資增幅突出。2009年適逢2007年那一屆政府上臺2年，固定資產投資增幅突出存在歷史經驗。l2005年以來持續多個季度固定資產投資增幅穩定在20-30%之間，2008年以來連續3個季度增幅從25.9%上升至27.6%，2008年4季度以及2009年的固定資產投資增幅存在繼續上行突破30%增幅的可能。l全球金融危機導致中國大陸經濟增長放緩，為減輕經濟放緩造成的各類

2、問題，按照歷次經驗，重啟大規模固定資產投資已是必然選擇。當前已出臺的規劃，包括交通部未來3-5年共5萬億人民幣的投資計畫，鐵道部2萬億人民幣的投資規劃以及汶川地震重建工程1萬億的預算。l在固定資產投資細分方面，房地產、採礦、鋼鐵等行業將因為金融危機、大宗商品期貨價格的下滑以及前期產能擴張過度等方面的因素，投資增幅將會出現大幅回落，甚至負增長。基礎交通運輸設施、公共設施、教育、農業等行業的投資將可能出現大幅提升。l我們預計，2009-2010年固定資產投資增幅將達到27-32%左右，並可能在2009年底和2010達到階段高點，隨後小幅回落。l固定資產投資佔GDP比重繼續維持在

3、高位。2008年3季末該比重已經達到49.53%，2009-2010年將可能繼續上升達到50-55%左右。投資成為未來兩年促進中國大陸GDP增長的最重要因素。圖2：部分行業固定資產投資增幅變化情況註：水利環保業因2003年之後統計範圍的變動，無法計算2003年當期增幅數值資料來源：wind資訊，中國大陸國家統計局二、進出口圖3：進出口當月增幅情況資料來源：中國大陸海關總署l在排除每年年初因海關統計時間的原因造成的部分月份資料異常之外，中國大陸的進出口貿易總額已連續超過70個月保持快速增長。2003-2004年增幅主要在30-40%之間變動，2005-2008年增幅主要在20

4、-30%之間變動。l從近幾個資料來看，出口增幅自2008年4月以來已多次接近於20%左右，進口增幅則在今年上半年維持高位，此後隨著國際大宗商品價格的暴跌而快速回落，與出口增幅保持在大致相當的水準。l我們認為，未來兩年中國大陸對外出口的增幅下滑，主要來源於人民幣對歐元升值而帶來的對歐盟區的出口增速下滑，對美國、日本出口增幅將相對穩定，對非洲、拉美的出口增幅存在繼續加速的可能。預計2009-2010年中國大陸的出口總額增幅將下滑至15%左右。出口總額佔GDP比重將可能從37%左右的水準下滑至32%左右。1、出口區域分析圖4：中國大陸對部分區域的進出口狀況資料來源：wind資訊。

5、2008年資料截至9月底。圖5：2003年和2008年出口區域分佈對比資料來源：wind資訊2003年以來，中國大陸對各區域的出口均保持增長，但是對日本、美國的增幅持續下滑，並且顯著低於平均增長水準。對歐盟出口增幅雖然從50%的水準下降至25-30%左右的水準，但仍高於平均增幅。與此同時，對拉美和非洲的出口保持高速增長。因而中國大陸的對外出口區域結構出現了變化，對日本出口商品總額佔總出口額比重從2003年14%下降至2008年的8%，美國則從21%下降至18%，歐盟從16%上升至21%，成為中國大陸最大的對外貿易夥伴。東盟、非洲、拉美由於基數較低，所佔比重僅略有提高。圖6：

6、對發達國家的近期月度出口狀況資料來源：wind資訊2007年下半年美國次債危機爆發以來，對美國的出口增幅出現較大的回落，但今年下半年增幅已在緩慢回升。即使在金融危機大規模爆發的8、9月份，增幅仍持續上升。同時，對日本出口增幅也逐漸回升，並超過去年同期的增長速度。而對歐盟的出口在近幾個月增幅持續回落，從年初的30%左右水準回落至當前25%左右的水準。圖7：歐元、日元、美元兌人民幣匯率資料來源：wind資訊結合上述兩圖，我們認為，中國大陸對外出口的多為生活必需品以及煤炭、鋼材等初級產品，受到金融危機的影響相對較小。對外出口的增幅變化，更多地受到人民幣匯率的影響。在歐元區，200

7、8年下半年金融危機的擴大化，導致歐元大幅貶值。中國大陸產品相應的在價格上的優勢下降，導致了對歐盟的出口增幅下滑。中長期來看，歐盟在全球的經濟、政治影響力下滑已成必然，歐元對人民幣的貶值只是時間的問題。而美元、日元在經過長期的弱勢之後，重新強勢是其主要訴求，而且在金融危機時期，美元和日元的國際結算貨幣功能，使得其需求上升，一定程度上穩定了其匯率水準。此外，中國大陸為保證其出口產業的競爭力，可能干預人民幣對美元匯率。預計未來兩年人民幣對日元和美元匯率將相對穩定或略有貶值。因而，我們預計中國大陸未來兩年對歐盟的出口增幅將