我国上市公司股利政策研究

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我国上市公司股利政策研究【摘要】股利政策在股份制企业经营决策中占有重要地位，是企业的核心财务问题。因渖而股利分配政策一直为股份锈公司的利益相关者所密切关矧注。全文在对传统及现代股慰利政策理论的介绍和股利政策基本类型进行阐述的基础殄上，重点对我国上市公司的某股利分配政策现状、选择股可利政策应该考虑的因素进行答了分析，并且针对存在的问崇题提出了相应的建设性意见炯。【关键词】上市公司跃股利政策股票股利现金股利釉一、引言酃股利政策是现代公司财务决弋策的核心内容和敏感问题之暌一。在公司财务政策中，股添利政策是上市公司利益关系呃的焦点，且直接影响到公司殇股东的切身利益。股利分配氆16/16 不仅反映了公司内部融资的脉程度，影响着公司的财务结В构和投融资活动，关系着公ǜ司的未来，而且反映了公司代对股东投资的直接回报，影豳响着股东的投资热情和投资檀态度，更关系到我国资本市场的健康发展。股利政世策在股份制企业经营决策中垡占有重要地位，而我国上市喧公司股利分配政策的制定普褰遍存在着非理性化倾向，股葫利政策失范已成为我国证券喳市场不规范的重要表现，影纩响了我国资本市场的正常运咂行与健康发展。因此，全面洮、客观地揭示我国上市公司後股利分配中存在的深层次问蠢题，探讨我国上市公司的理河性股利政策，对于我国证券邾市场乃至整个宏观经济的稳馍定、健康与持续发展都具有犷极其重要的意义。二、股利政策相关概念1、股利。股利是指企穿业的股东从企业取得的利润阒，是投资者将资本投入到企野业所得到的回报。虽然不同撙16/16 的投资者在向企业投资时的动机各不相同，但最终可以樟归结为股东从企业所取得的簪回报，即股东获得的股利。漱lOCAlHOST股利有‰多种形式，一般包括实际收疑益式股利、股权式股利和负债式股利三种。2、股忖利政策。股利政策是上市公宅司以公司的发展为目标，以稳定股价为核心，将公司的净利润在公司和股东之间进行的分配，即公司在利润再ɑ投资和回报投资者二者之间名进行权衡。它仅是公司利润分配的一部分，而非公司利润分配的全部。一般而言，股利政策的内容包括了扔以下五个主要的方面：股利包支付率的高低，即确定股利茺支付与否以及支付比例的高地低，以每股实际分配盈余与可分配盈余的比率来表示。股利支付率可以为零，也可际以是一个很高的比例；股利甭支付的形式，即确定采用哪腠种方式来支付股利。常见的迮股利支付形式包括现金股利钳、股票股利及其他混合形式婆；股利的发放策略，从此策略来看，股利政策一般可以隐分为：剩余股利政策、固定或持续增长的股利政策、固质定股利支付率政策、低正常腱股利加额外股利政策；股利益发放程序，包括支付程序中窍各日期的确定，如股利宣告桥日、股权登记日、除息日、禁股利发放日等日期的确定；股利发放前的资金准备，这猓16/16 主要是在采用现金股利作为座股利支付方式时，需要对现掷金股利资金来源事先做出准邈备，以免因为现金股利的支战付而影响公司正常的运作。挎三、我国上市公司潍股利政策种类及优缺点1、剩余股利政策。其基严本观点是先留后分，即公司к净利首先满足公司资金需求，如有剩余，则派发股利；扮如无剩余，则不派发股利，臼从股利政策来看，应考虑先分后留，所以这种政策更倾向于是一种筹资政策，其理馆论依据是股利无关论。这种境政策的最大优点是：优先考虑留存资金(留存收益)，罗从而有利于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结卓构，实现企业价值长期最大垠化。而缺点是：股利不稳定Ⅲ容易导致股价波动，且不利泐于中小投资者安排收入和支出，不利于公司树立良好的业绩形象。2、固定股缠利政策。其基本观点是每年楚16/16 发放固定的股利，由于是优先考虑股利发放额，所以是炅股利相关论的产物。这种政奈策优点是：给投资者经营状窦况稳定的感觉，利于公司树立良好业绩形象，有利于股皓价的稳定；便于中小投资者安排收入和支出。缺点是：撂股利能力和股利支付水平脱Х节，股利较差年份同样按支阴付固定的股利，容易导致公祭司资金短缺，严重的甚至影匙响公司正常生产经营活动，所以该政策要求公司对预期□股利能力要有较准确的预测箱。3、固定股利支付率政策。其基本观点是按每年铤净利的某一固定百分比作为缴股利分给股东，如股利支付率40%，则净利100万时分40万给股东；净利2弟00万时分80万给股东。很显然，这种政策的优缺点腕和固定股利政策相反。其优笤点是：公司的盈利能力和股ｗ利支付水平匹配，体现了多盈多分，少盈少分，不盈不阉分的股利分配原则。主要缺抖点是：股利随着盈利能力波含动，不利于股价稳定，不利龛于树立投资者的信心，且比较缺乏财务弹性。4、低正常加额外股利政策。其习基本观点是公司事先设定一那个较低的固定股利额，每年除按该股利额发放股利外，还在盈利较好、资金较充裕醣的年度加发额外股利。该政蟾策的优点是：比较灵活，有吧较大的财务弹性；有助于稳定股价，增强投资者信心。缺点是：取消额外股利给投16/16 资者财务状况恶化的感觉。踊结合这些股利政策的优呖缺点，我们可根据公司实际贱情况采取相应股利政策。比格如在公司初创阶段，需要资肘金，所以可采取剩余股利政阻策；在公司发展阶，可采取习低正常加额外股利政策，以便更灵活的掌握资金；在稳例定阶段，可采取固定股利政黍策，恰好股利能力和股利发含放都比较稳定；而在衰退阶赊段则又需要资金，可采取剩遵余股利政策。四、我国上市公司股利分配的现柯状分析以1990笔年上海证券交易所的成立为质标志，短短的十几年间，中国证券市场从无到有，从小鲲到大，市场规模不断发展。恍伴随着规模的不断扩大，我们也注意到由于上市公司正处于经营机制转变和规范化鲤运作阶段，我国的证券市场还不够成熟，监管不够科学槠，因而当前的股票市场还存讥在种种的问题。16/16 1、我国上市公司忽视投资者收益岐分配权的现象比较普遍。股榭利分配政策应是上市公司财指务管理的重要内容之一，股溘利分配方案应该慎重制定。沛在制定分配政策时，除应遵狞守相关的法律法规，结╃合公司目前的情况和未来的发展需要外，最根本的是要箧考虑到投资者尤其是中小投恼资者的利益，因为他们是上翱市公司的产权所有者，享有收益分配权。然而在现实中盎，中小投资者的收益分配权编往往被忽视。纵观我国证券蚧市场开市以来的历史，可以阌看到上市公司在股利分配中鳓常常存在“不分配”的现象捶，而且有逐年上升的趋势，壬大量采用股票股利的分配方式或者是将配股作为股利分脓配，使其成为一种圈钱的手段。2、股利分配政策尬波动性较大，缺乏连续性。椭纵观国际证券市场，几乎所感有的公司都倾向于采取平稳英的股利支付政策。股利支付率不受公司利润波动的影响阂，即使公司面临亏损，公司雁管理者亦保持平稳的股利支á付率直到他们确信亏损不可剞扭转。另一方面，公司管理谀者只有在确信持续增加的利轺润能够支撑较高的股利支付鸾水平时，才会提高股利支付磴率，而且他们会逐步增加股利，直到一个新的股利均衡地实现。反观我国上市公司媒，基本上没有一个稳定的股箨16/16 利政策，股利分配随意性很霄大，这使投资者对公司股利蛑政策，股价变动趋势的预期孱变的十分困难。特别是我国雪大多数上市公司没有按照企é业发展的生命周期规律对股利分配进行中长期规划，而掩是各年临时决策制定，股利８政策缺乏战略性方针的指导购。所以我国上市公司无论是陉股利支付率还是分配形式均┥频繁多变，缺乏连续性，未趼形成相对稳定的股利政策。⑵3、股利分配行为极度鼽不规范。股利分配行为极度┼不规范具体表现为：一是有臭些公司的董事会对股利分配岛方案的制定缺乏严肃性，经卯常随意更改分配方案，造成镀二级市场的波动；二是“同坦股不同权””同股不同利”测的现象时有发生。综上所述溉，股份公司迫切需要科学、碎系统和实用的理论研究成果作指导，以便不断克服当前啄股利政策制定严重依赖于公司管理当局的经验性行为弊埏端。五、我国上市公司股利刺政策的决策因素长佬期以来，公司管理层和金融芈专家致力于寻求股利政策的最佳模式，但至今未有一合颢理的可以为各公司普遍接受鳋的结论。导致这一现状的主莳要原因是制约公司股利分配遛16/16 政策的因素众多，有公司内部的也有公司外部的，有市狷场的也有非市场的，有投资绫者、债权人的也有代理人的，有长期的也有短期的，而绅且各个因素之间又是相互关ㄜ联、互相制约的关系。随着讷公司发展情况的不同，这些秸因素所占的地位又经常发生变化，所以，适度股利分配罟政策的选择是一个极其复杂┇的问题。1、股权结构挖对股利政策的影响。股权结罢构问题是股票市场最基本的蕹问题，也是影响股利政策决圪策的最关键问题。美国金融廨学家詹森1986年指出，霄引起公司接管活动最主要的石原因之一是管理层与投资者┵在股利支付上的摩擦，导致翔财务杠杆倍率提高公司接管的或重组是因为可以迫使管理缩层增加作为股利的自由现金谏的支付，减少低效益的项目狭投资，从而能够提高公司的胶价值。这就充分地说明了公溯司在推出股利政策时，应当蕉充分地考虑大股东的利益。继从另一个角度讲，公司的股变利政策事实上是公司与股东－之间博弈的结果，受公司股胫权结构的极大影响。我国上呖市公司中，占控股地位的是翎国家股、法人股，二者与公秣司管理层之间利益博弈的结ǐ果之一就是公司制定的股利煌政策，不同类型的股东在股起利政策制定方面有着不同的き倾向，从不同的角度来影响窗公司的股利政策。2、侥股市成熟与否的影响。自1簪990年12月19日上海石证券交易所成立以来，我国觞股市经历了十数年的良性发16/16 展，到目前己经基本规范化摞。但是，与西方发达国家的萧股市相比，我们的股市还相嘧当年轻，还存在着诸多的问买题，与成熟市场相比，我国锥证券市场在立法、监管、规渖范等方面还存在着很大的差胼距。同时，上市公司的治理褒和投资者的投资理念均有待限进一步地提高。而这些不足之处体现在股利政策上，主翡要表现为投资者的投资理念榄及上市公司的目标不科学，股利分配与二级市场炒作、貂融资等行为都具有很大的关琬联性，而上市公司也并未将驿股利政策作为其持续回报投萏资者的一种积极手段。蹀3、税收制度对股利政策的穗影响。根据税差理论，税收畿水平会影响公司股利政策的律制定，从而影响股东对不同协股利形式的偏好。在我国，贽税收制度对股利政策的影响主要体现在税收对现金股利、股票股利、转增股本三种救形式的作用上。虽然199嘉4年3月10日国家税务总璀局颁发的《关于征收个人所勺得税若干问题的通知》中要茂求对股票股利征收20%的垫所得税，表面上看对现金股袋利和股票股利征税的税率一盐样，但是股票股利是按照面值征收所得税的，而当这些股票上市后仍能够取得相对々丰厚的资本利得。4、］股利分配的法律限制。上市梆公司的股利分配有多种因素盱的限制，如法律限制、契约沓性限制级公司内外部的限制秧。而法律限制则是强制性最枥强的一种。对我国上市公司匈16/16 股利分配做出法律限制的有叛《公司法》、《关于上市公煅司送配股的暂行规定》、《鸭关于上市公司配股工作有关睬问题的通知》等等法律法规霹。六、规范上市公司股委利分配的对策探讨从上辶面的分析我们不难看出，我旺国上市公司的股利政策已经乓明显地表现出非理性和投机性。这种非理性和投机性对市场运行产生了很大的负面影响，在很大程度上阻碍了槟证券资本市场的规范化发展翮，成为市场风险的一个重要林策源地。如何规范上市公司圃的股利分配政策，从中国的惶实际情况看，应该理顺产权貅关系，规范政府行为，改变ゼ上市公司国有股高度集中的井股权结构，建立起法人持股臬为主的公司治理结构，这是肼一个从根本上解决上市公司罡股利分配中不合理现象的措飚施。可参看图1所示。具体翎建议如下。1、加醺强监管，加快法制建设，营瘙造良好的证券市场环境。我嚣国的证券市场存在不过十数犴年，因而在证券市场的监管脶方面还很不完善。证券市场４在实际运行中，上市公司股槲16/16 利分配不规范运作，中小投资者面临的信息不对称，不褓同程度的黑箱操作，利用股氚利政策操纵股价的现象为数蓁不少。这些不良现象，都有盛待于加强证券监管，加快相终关法律、法规的建设，不断５完善会计制度设计，加辞强信息披露，营造一个真正网规范的、能体现“公开、公牺平、公正”原则的健康市场瓷。2、改善公司治理结ヂ构，培育多元投资主体。目锼前我国上市公司股利分配中鹃诸多不合理现象的根本原因冉在于我国上市公司法人治理琢结构不完善，而股权结构不杭合理又是法人治理结构难以汴完善的根本原因。我国的股伺份制经济从一开始就设计出议了国家股、法人股、公众股和职工内部股等形式，其中┸占比例最大的国家股和法人醵股还不能上市流通。由于国刽有股不能流通，造成国有股六独大，企业所有者缺位的问隆题就仍然在相当大的程度上ㄊ存在。3、大力发展资儡本市场，缩小不同融资手段沱的筹资成本的差距。一般来爪讲，公司的管理者在决策外訇部融资时需要权衡两种融资杈成本的大小：向银行贷款，ハ成本是还本付息；上市融资ヅ，虽然不用还本付息，但是谤股票市场需要企业建立完善杉16/16 的信息披露制度，需要有公叵正的信息服务机构，需要有皇代表各方出资者利益而监督须经营层的机制，还需要企业吴在盈利的情况下发放股利，玢这些都构成了企业上市融资的成本。正是因为我国当前上市融资成本小于负债陨融资成本现象的存在，上市公司都偏好将利润留存于企］业发展，普遍推出不分配这ッ一股利形式。改善这一现状企的方法之一就是要大力建设嬗资金市场和资本市场，拓宽嫔我国企业的融资渠道，降低狗各种融资方式的成本差异，跤使得上市公司不必只靠从股拖市圈钱来维持经营或发展的值需要，从而改变目前上市公珠司利用股利分配政策大量进漭行股权融资的现状。4、提高上市公司的经营能力测，为改善股利分配现状打下因坚实的基础。相比较而言，上市公司一般都是各行业中较具实力的公司，加上我国构股权融资成本较低和其他的蝈优惠性政策，按理它们的获９利水平应该远远高于同行业霰的平均水平。但事实上，大多数的上市公司的经营情况并不理想，这也难怪上市公届司派发现金股利的比例较小托，即使派发，也大都属于“咒微利”股利。要改善上市公佾司股利分配的现状，提高其招经营能力成为关键。企业应芳当主动寻找新的利润增长点捋，善于进行资本经营、开拓主营业务、提高盈利能力和礓盈利水平。16/16 5、加强投ⅷ资队伍的建设，提高投资者鲛的素质。我国股市投资者中，中小散户无论是在资金还喜是人数上所占的比例都比较敖大，而以投资基金等为主的丶机构投资者严重匮乏，投资因者整体素质较差。提高投资乃者的素质也是需要加强的一点个环节。6、加强税收鱼对上市公司股利分配政策的促进作用。纵观我国股市股沥利分配的历史可以发现，对欤证券收益的税收处理事实上悫对股利分配形式产生了较大柏的影响。在94年对股督票股利征收所得税之前，股⑵票股利在各种股利分配形式靖中所占的比重最大，而当9绶4年起对股票股利开征20┓%的所得税之后，转增股本败由于不征所得税，就取代了妙股票股利从而成为股利分配氵形式中最受欢迎的一种。正喻是由于税收特别是对证券收阚益的征税可以影响公司股利甚分配方案的制定，国家应当荑在税收方面加强研究，力争檐通过对证券收益的征税引导蒴公司正确地制定符合投资者锶意愿的股利政策。同时，对于那些有累积盈利而又ゐ不分配的公司，除强制其披潜露不分配的具体原因，还可阋以采用税收手段促使其发放辆现金股利，即限制公司通过憔过分保留盈余进行内部筹资恚16/16 。当公司每股未分配利润达５到一定金额后，必须向股东纩支付现金股利，否则国家可谦以对其课以一定程度的赋税痹，从而促使企业不得不置身构于资本市场中。一方面加强闳资本市场对企业各方面的检浣验，减少代理风险；另一方爪面，也可利用资本成本这一工具对企业利用所筹资金构校成约束力。7、完善股利分配的会计处理。我国现行的会计制度规定，送股及蛭转增股本时，按照股票的面夥值进行计价，而美国的会计唔度规定，当股票股利发放率高于25%时，股票股利的霓每股价格应按公正的价格来藉计算，通常以市价作为其公墨正价格。由此可见，按股票橘市价实施送股的方式对上市淘公司提出了较高要求：即只醮有当上市公司的盈利很高的茼时候，才能够进行高比例的怛送股，而这样高的盈利通常泺是很难达到的，这也是为什垧么美国的上市公司较少使用嵴送股这一形式的原因，而且ζ高比例送股的情况也非常罕遍见的原因了。而按我国现行蚕的会计制度，高比例送股应沥当是很容易达到的。为了遏钺制上市公司高比例送股，真葳正地让投资者得到投资利益媚，可以调整送股的会计处理Ｐ方法。如将股票股利的每股膣价格按照送股当期的市价进獠行计算，这种处理方法同样饔也可以适用于转增股本的情狳形。16/16 【参考文献】[1]李常青：股利政策理论与实证研究[m].中国人民大学出版社，200柰1.[2]胡成玉：国∵外上市公司股利政策实践的南特征及启示[j].消费导误刊，2017.[3]漉黄蕊、郭昌欣：股利分配政攮策分析[j]．山西广播电事视大学学报，2017.16/16