揭开“中国远洋”巨亏的面纱

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1、揭开“中国远洋”巨亏的面纱摘要：2011年，“中国远洋”因亏损百亿而成为2011年度的“亏损王”，2012年半年报公布，其48亿元的“窟窿”更是令人触目惊心。本文分析认为“中国远洋”如此巨亏，主要原因不仅仅是宏观因素的影响，而在于其在全球航运市场低迷下不合时宜的资本扩张、违背财务基本理财原则、缺乏应有的风险防范意识和管理等。关键词：中国远洋资本扩张风险防范一、“中国远洋”的“潘多拉”2011年，中国远洋以年亏损104.49亿元成为“A股最亏钱公司”，中远董事长魏家福表示，“航运事业有一定的周期性，此起彼伏，2011年亏大了，因此2012年肯定会更好”。然

2、而不幸的是，中远2012年上半年再亏48.7亿元，蝉联“A股亏损王”，其股价亦从2007年巅峰时期的68.4元一路跌至几元，市值蒸发近3000亿元。更让人头疼的是，若2013年再次出现全年亏损，中国远洋将面临被“ST”的命运。此情此景，除了一连串不痛不痒的坦言和道歉，董事长魏家福称，他已多次给政府打报告，希望大股东能关心爱护下面的公司，并表示政府也在研究具体措施。然而，面对着2012年以来每天亏损1750万元、连续三年排在上市公司EVA（经济增加值）末尾、近五年市值蒸发3000亿元、即将戴上ST帽子等的现实情况，另有消息称，中国远洋却在组织员工旅游，人均

3、标准为7000元，股民纷纷对其做出的“努力”承诺产生质疑。中国远洋一直将其亏损解释成是受行业整体环境影响，比如2011年亏损时，魏家福除了表示遗憾之外，还表示2011年全球经济复苏减弱，航运业陷入低迷，“因为整个行业都亏损，中国远洋也未能幸免”；2012年亏损时，中国远洋的态度依然，称全球经济疲弱、中国经济增长放缓、国际航运市场运力过剩、供需失衡的矛盾没有改善，特别是干散货航运市场运价持续低迷并下滑，而燃油等相关成本高，由此导致公司效益比去年进一步下降。董事长魏家福一直强调，“虽然主观上想尽一切办法扭转亏损，但是客观环境一直没有改善”。二、透视“中国远洋

4、”亏损的背后其实，“国际环境”不好并不能解释中国远洋亏损的全部原因。2011年，中海亏损27亿元，航运巨头马士基亏损6亿美元，韩国的韩进航运亏损5亿美元，韩国现代商船亏3.2亿美元，四家龙头企业加起来，才抵得上中国远洋一家的亏损，同样是亏损，中国远洋亏得格外多。在香港上市的另外两只内地航运股，半年报显示，中海集运亏损12.8亿元，亏损规模小于中国远洋，中外运航运则逆势盈利1.27亿元。同样的“外部环境”，中国远洋似乎难以自圆其说。首先，我们来关注一下中国远洋自2007年6月26日在上海证券交易所上市以来的几次较大的动作（详见表1）。（表略）表1中显示，中

5、国远洋在上市前后，大规模购建船舶，导致其运力大幅增加，可就在其对国际航运市场的表面繁荣兴奋不已之时，对于繁荣背后隐藏的危机中国远洋敏感性和防范意识似乎不够，以至于在金融危机爆发之后，大规模增加的运力一下子失去了用武之地。从其2007-2011年的财务报告也可以看出其资产数额每年都在增长，尤其固定资产的增长速度更快，五年间平均增长率竟然达到12.57%，如表2所示。（表略）从财务角度看，一个企业固定资产数额的持续增加往往会导致企业资产的流动性降低、变现能力减弱，从而整个企业的经营风险上升，尤其在市场环境不景气或者不确定性程度很高的情况下，企业理智的选择应该

6、是采取处置不良资产、加强资产回流等保守措施，而绝非进行固定资产投资的扩张型经营战略；而且，从另一个角度来看，企业的固定资产增多，折旧额也会大幅上升，由于折旧最终计入成本费用，根据经营杠杆系数的计算，代表企业经营风险的经营杠杆系数必然增大，从而增加了企业的经营风险。我们知道，企业在其经营过程中面临的风险可以划分为经营风险与财务风险，根据财务风险与经营风险逆向搭配的理财原则，一个企业在其经营风险一直上升的情况下，要控制其总体风险，就必须采取措施以降低其财务风险，比如减少企业的负债，从而减轻企业的还款负担、增强还款能力。因为在经营风险很高的情况下，企业的资产报

7、酬率会下降，如果此时还大举借债或者维持当前负债，当资产报酬率下降到无法弥补债务的利息负担时，导致的结果就是企业所有者股本的蚀本，从而引发较高的财务风险，更为重要的是资产负债率偏高很可能导致资本结构偏离最优、企业加权平均资本成本上升，这对企业来说无疑是非常不利的。那么，在该原则的指导下，中国远洋是否采取了降低财务风险的措施呢？（表略）从表3可以看出，中国远洋的负债水平自2008年以来每年都在上升，尤其在2009年和2011年，竟然达到53.18%和21%。而且2007年上市以后，其负债的增长率是高于资产的增长率的，从中国远洋近几年的资产负债率水平即可看出，

8、资产负债率的持续上升表明中国远洋承担的财务风险在增加。从以上的分析中我们可以看出