股指期货交易中cppi和海龟交易法则的资金管理方法比较

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1、在投资活动中，方法、资金管理和心态通常被认为是决定投资成功与否的主要因素。大多数投资者往往对技术面或基本面有深入研究，而在资金管理方面却有所忽视。“超短线之父”拉瑞•威廉姆斯曾说过：交易是门艺术，成功关键在于资金管理。一个交易者拥有再好的技术分析手段，如果没有明确的资金管理意识和方法也是远远不够的。尤其对于系统交易者而言，仓位控制和资金管理的重要性不言而喻，严格的资金管理是确保资金安全，游戏继续的保障。（和讯财经原创）　　本报告对固定比例投资组合保险策略CPPI(ConstantProportionPortfolioInsurance)和海龟交易法则(TurtleTradingRules

2、)中涉及的资金管理方法进行了理论上的比较。（和讯财经原创）　　一、CPPI中的资金管理（和讯财经原创）　　投资组合保险在资产管理中有着广泛应用，其本质思想是通过牺牲部分上档收益来换取下档安全。动态投资组合保险方法主要有：基于期权的投资组合保险OBPI、固定比例投资组合保险CPPI、时间不变性投资组合保险TIPP策略等。CPPI由Black&Jones(1987)和Perold(1986)提出，投资者只需要根据自己的风险承受能力设置几个参数，就能达到投资组合保险的目的。正是由于CPPI策略的简易且实用性，受到保本基金的青睐，如南方恒元混合型证券投资基金(202211)。（和讯财经原创）图：

3、CPPI策略原理（和讯财经原创）（和讯财经原创）　　期初投资者根据自身风险偏好和风险承受能力，设定最低保险额度F和风险乘数m来确定风险资产和无风险资产的投资比例。随着组合资产价值的变化，模型对风险资产和无风险资产的投资比例进行动态调整。影响CPPI运用效果的主要因素是F和m参数。F是确保整个资产组合的保本价值，m是投资于风险资产的乘数，m越大，则整个组合价值的变动对风险资产价值变动的敏感性更大。另外，调仓方法可以采取多种策略，通常由固定时间调仓和触发调仓共同决定，如当风险资产下跌相比上次调整后又下跌了10%则触发调仓，如果一直没有触发的情况就固定每3个月调仓一次。（和讯财经原创）　　例如

4、，期初t=0时刻，投资者总资产100，资产组合为股指期货和无风险资产。CPPI策略的下限风险设定为90%，风险乘数为4，则按CPPI策略，投资者应持有40的股指期货仓位和60的现金仓位。（和讯财经原创）　　在t=1时刻，若股指期货资产相对于t=0时刻下跌10%，由40下跌为36，则触发减仓，总资产为96。股指期货的仓位应调整至4*(96-90)=24，现金资产调整至96-24=72。（和讯财经原创）　　另一种情形，若在t=1时刻，股指期货资产相对于t=0时刻上涨10%，由40上涨为44，则触发增仓，总资产为104。股指期货的仓位应调整至4*(104-90)=56，现金资产调整至104-5

5、6=48。（和讯财经原创）　　实际上，CPPI策略是一种结合资金管理的追涨杀跌策略，当风险资产走势上升时，该策略会分配更多的资金到风险资产中；而当风险资产走势下降时，则自动减少风险资产的投入比例，以规避进一步下跌的风险。CPPI策略在一定程度上类似于加入了看跌期权的投资组合，即锁定下方风险的同时保留上档收益的可能。（和讯财经原创）　　二、海龟交易法则中的资金管理（和讯财经原创）　　海龟交易的创始人是七八十年代著名的期货投机商RichardDennis，他相信优秀的交易员是后天培养而非天生的。他在1983年12月招聘了23名新人，昵称为海龟，并对这些交易员进行了一个简单的趋势跟踪交易策略培

6、训。随后给予每个新人100万美元的初始资金。经过5年的运作，大部分“海龟”的业绩非常惊人，其中最好的业绩达到1.72亿美元。N年后海龟交易法则公布于世，我们才有幸看到曾名噪一时的海龟交易法则全貌。（和讯财经原创）　　海龟交易法则本质上是一个交易系统，它包含了交易对象的选择、买卖数量的确定、入市、止损、离市等方面。在交易头寸的设定上，海龟交易法则将一个基于价格波动的技术指标，用来决定入市头寸的大小。其具体思路是：（和讯财经原创）　　1、根据历史数据计算ATR(AverageTrueRange)指标，称之为真实波动幅度的移动平均值，来反映当前市场的价格波动情况。TR=MAX((H-L),AB

7、S(REF(C,1)-H)),ABS(REF(C,1)-L))为真实波动幅度，是考虑昨日收盘价的以点数来表示的单日最大振幅，ATR是TR的移动平均值。（和讯财经原创）　　2、将ATR乘以每一指数点所代表的价值得到一份合约在当天的价值变动量或价值振幅VR(ValueRange)。如沪深300指数期货，则为ATR乘以300。这里估计的当日合约价值变动量是基于历史数据的ATR值，并不是实际的振幅，用来估计每日的最大价值变动的绝对值。（和讯