行业研究-报告

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-2018年09月04日行业研究报告发现价值创造价值分享价值迈科期货3队（期权）www.mkqh.com短期利空影响偏弱，未来供应紧缺支撑价格-- -豆粕：短期利空影响偏弱，未来供应紧缺支撑价格在中美贸易谈判以及国内多地出现非洲猪瘟的影响下，8月中下旬豆粕期货价格高位回落，但随着中美贸易谈判无果而终，且非洲猪瘟暂时未出现大面积扩散的情况下，利空消化，月底豆粕又有所反弹。进入9月份之后，尽管短期国内豆粕供需宽松，但随着时间的推移，由于南美大豆销售接近尾声，从目前的情形来看，中美贸易战不断升级的概率比较大，美豆10月之后的买船还是很少，随着时间的推移，国内豆粕供应将逐渐转紧，这也是后期提振豆粕价格的主要因素。大豆供应充足，四季度可能短缺：8月份国内沿海主要地区油厂进口大豆库存量较7月份出现较大幅度的增长，截止8月24日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量674.27万吨，较月初增加8.24万吨左右，去年同期570.76万吨，7月底大豆库存大概为638万吨。由于大豆到港量大，而下游需求受限，所以目前来看，国内进口大豆库存量仍然是非常充足的。未来几个月，从目前监测的船期来看，9月份国内各港口进口大豆预报到港量为737.2万吨，10月份大豆到港量预期750万吨，11月份初步预期700万吨,12月到港量预计450万吨。由于贸易战的不确定性还是很大，目前国内油厂不敢贸然采购远期美豆，所以从船期预报来看，10月之后的买船仍然很少，如果贸易战9月份不能有效缓解，国内11-12月份大豆将出现供应缺口。豆粕库存压力大：8月份国内豆粕库存量仍延续7月底的高位状态，主要由于大豆库存量的上升。截止到8月24日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量122.34万吨，月初为121.65万吨，去年同期为99.67万吨，从数据上看，国内豆粕库存目前还是比较充裕的，供应暂时不成问题，但是由于贸易战，四季度的买船还是很少，南美大豆销售接近尾声了，后面还是得依靠美豆来填补国内豆粕的缺口，如果贸易战这样持续下去，后期进口美豆的成本必然随着征关税而提高，这也是后期提振豆粕价格的最主要的因素。除非贸易战有缓和，或者和谈。那么国内豆粕会出现大跌，但是，不会一直跌，毕竟贸易战和谈是利好美豆的，对国内豆粕也会有提振。图14油厂豆粕库存量（万吨）图13油厂大豆库存量（万吨）资料来源：迈科期货研究部资料来源：迈科期货研究部-- -下游养殖仍低迷，饲料需求有限：从农业部公布存栏数据来看，6、7月份的生猪存栏量继续下滑，7月份生猪存栏量3.234亿头，较6月份减少261万头，去年同期为3.5237亿头。7月份能繁母猪存栏量3180万头，较6月份减少62万头，去年同期为3554万头。监测的生猪样本点有限，但生猪养殖行业的低迷情况可见一斑。持续低迷的存栏数据，除了环保政策的限制之外，养殖利润不佳也使得养殖户补栏意愿不高。6月份开始，生猪价格出现强劲回升，导致生猪养殖利润也从低点出现快速反弹，进入8月份之后，生猪养殖利润转负为正，截止8月31日，生猪养殖利润137元/头，较7月底出现了92元/头左右的利润回升。但是从目前的市场情况来看，连续三个月的养殖利润回升并没有带来明显的补栏意愿提升，所以对于饲料原料豆粕来说并没有形成实质性的需求利好，那么后期养殖利润是否能继续快速回升，从而带动补栏量的增加，目前仍不好判断，我们认为在当下的宏观环境以及养殖行业背景下，仍然比较艰难。猪瘟蔓延，豆粕期价受影响：8月份以来，国内多地接连出现非洲猪瘟，先是月初辽宁省沈阳市沈北新区某养殖户的生猪发生疑似非洲猪瘟疫情，存栏383头，发病47头，死亡47头，之后在河南省郑州市、江苏连云港市、浙江乐清、安徽省均接连发生非洲猪瘟疫情，目前疫情区被感染生猪均已合理处置。猪瘟对国内饲料养殖行业的短期影响无疑是消极利空的，疫情区养殖户减少存栏，生猪价格也出现下跌。但是长期来看，如果疫情继续发酵，从全国范围来看，生猪存栏以及能繁母猪存栏量将会继续减少，待疫情控制或者消失，生猪价格反而会因为供应大幅度减少而进入一个上涨周期。对于豆粕来说，短期疫情点状发生，豆粕期货价格也下跌了一波消化这个利空因素，但是豆粕现货价格却抗跌，且豆粕基差上涨了，说明现货供需没有继续转差，所以待市场稳定后，期货下跌幅度有限，且会有向上的修复。当然，后期需要继续关注疫情的发展，如果继续发生并且蔓延范围扩大，那么对豆粕的利空影响将持续。图16油厂大豆压榨量及开机率（吨，%）图15大豆到港预估（万吨）资料来源：迈科期货研究部资料来源：迈科期货研究部图18生猪存栏量及能繁母猪存栏量（万头）图17油厂豆粕成交量（万吨）资料来源：天下粮仓资料来源：迈科期货研究部-- -图20豆粕现货价格走势（元/吨）图19生猪养殖利润（元/头）资料来源：迈科期货研究部资料来源：迈科期货研究部总结：从国内供需的角度来看，当前豆粕库存仍然处于高位，豆粕供应压力较大，而下游养殖利润虽然近三个月持续回升且以转正，但刺激补栏的效应并未明显体现，所以并没有从终端提高豆粕的需求量，后期养殖利润是否继续回升从而达到刺激补栏的效果仍有待观察。另外，8月以来的猪瘟在多地蔓延，给养殖户带来恐慌心理，疫区存栏下降，猪肉价格下滑，豆粕期货价格也受到情绪影响而下跌。整体来看，国内供需短期仍会延续偏弱的格局。展望后市，前文已经分析，由于中美贸易战仍然在持续，10月之后的大豆买船不足，目前来看贸易战边打边谈，不断升级的概率较大，所以未来国内豆粕缺口将会逐渐显现，这也是提振国内豆粕价格的最主要因素。所以，在供需偏弱及瘟猪影响下，短期豆粕价格震荡偏弱，但贸易战影响下的未来供应缺口又给价格带来提振，预计豆粕下行空间有限，操作上以逢低入多为主。风险点在中美贸易关系以及国内猪瘟蔓延程度，保持高度关注。操作策略：组合策略：卖出1811-P-3250和1811-C-3300，同时买入1901-C-3100和1901-P-3100-- -迈科期货股份有限公司http://www.mkqh.com本报告仅作参考之用。不管在何种情况下，本报告都不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。报告是针对商业客户和职业投资者准备的，所以不得转给其它人员。尽管我们相信报告中资料和资料的来源是可靠的，但我们不保证它们绝对正确。我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失。未经允许，不得以任何方式转载。©2018年迈科期货股份有限公司--