2019年大宗商品年报：大宗商品依然具有投资价值

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1、目录摘要一、经济总体平稳，结构调整优化一、出口增速边际放缓，贸易摩擦仍存变数二、财政政策更加积极，地产投资仍有支撑三、去杠杆将更为温和，资金传导并不畅通二、需求变化明显，有望触底回升第一，贸易摩擦爆发，出口驱动减弱第二，地产仍有支撑，基建有望发力第三，制造业有改善，投资增速回升第四，通胀预期升温，长期难获支持三、政策加速调整，支撑经济增长四、紧供给宽信用，商品牛市可期摘要2018年前三季度经济保持总体平稳，经济结构调整优化。同时，外部挑战变数明显增多，国内结构调整阵痛继续显现。前三季度，需求出现了一些新的变化。一是贸易摩

2、擦爆发，出口驱动减弱；二是地产仍有支撑，基建有望发力；三是制造业有改善，投资增速回升；四是通胀预期升温，长期难获支持。政策方面，货币处于实质性宽松的状态，与此相反，社会融资增速再度转入下行。近期宏观政策有针对性地做出调整，强调要适度扩大内需，财政、货币政策将同时发力。在全球经济出现企稳复苏和通胀缓慢回升的背景下，大宗商品依然具有投资价值。分品种来看，预计煤炭价格四季度表现或弱势黑色，化工产业价格涨幅或有所回落，不及黑色，有色产业价格上涨空间有限，供给过剩压力较大的沪锌价格预计表现较弱，供给偏紧的沪铜价格表现预计相对较强。

3、一、经济总体平稳，结构调整优化2018年前三季度GDP同比增长6.7。分季度看，一季度同比增长6.8，二季度增长6.7，三季度增长6.5。总的来看，前三季度经济保持总体平稳，经济结构调整优化。同时，外部挑战变数明显增多，国内结构调整阵痛继续显现，经济运行稳中有变、稳中有缓，下行压力加大。从对经济的贡献角度来看，消费依然是拉动经济增长的核心力量，前三季度拉动经济增长5.2个百分点。资本形成额拉动经济增长2.1个百分点，是经济增长的稳定器。由于海外经济不确定性因素增加，净出口对经济增长由拉动转为拖累，前三季度拖累经济0.7

4、个百分点。从结构上来看，前三季度，第三产业增加值增速比第二产业快1.9个百分点；占国内生产总值的比重为53.1，比上年同期提高0.3个百分点，高于第二产业12.7个百分点。代表传统动能的煤炭、黑色、有色、化工等六大高能耗产业持续放缓，而代表新经济的高技术产业、工业战略性新兴产业和战略性新兴服务业则快速崛起，成为经济增长的新动能。从工业结构看，前三季度，全国工业产能利用率为76.6，与上年同期持平。三季度，黑色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业产能利用率分别为78.7和70.1，分别比上年同期提高2.0和1.1个

5、百分点。企业经营成本和杠杆率降低。1-8月份，规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为84.39元，同比减少0.35元。8月末，规模以上工业企业资产负债率为56.6，同比下降0.5个百分点。前三季度，生态保护和环境治理业、农业投资同比分别增长33.7和12.4，增速分别快于全部投资28.3和7.0个百分点。绿色发展稳步推进。前三季度，单位国内生产总值能耗同比下降3.1。二、需求变化明显，有望触底回升前三季度，需求出现了一些新的变化，主要表现在外部挑战变数明显增多，国内结构调整阵痛继续显现。第一，贸易摩擦爆发，

6、出口驱动减弱。2017年对外贸易快速增长拉动经济增长0.6个百分点，对GDP保持快速增长起到非常重要的作用。今年前三季度出口虽然保持了较快的增长，但净出口对经济增速拖累0.7个百分点，净出口的驱动力在减弱。今年以来，中美之间爆发两轮贸易摩擦，第一轮是美国对中国出口至美国的500亿美元商品加征关税，第二轮是美国对中国出口至美国的2000亿美元商品加征关税。目前来看，加征关税对中国的出口影响暂未显著显现，中国出口增速保持回升，部分原因是对贸易摩擦的担忧导致出口前移，不过，随着中美加征关税政策陆续落地，贸易冲突对中美经济的负面

7、影响或将逐渐显现。抛开贸易摩擦的因素，单看海外的需求，美国经济在减税刺激下，表现较为强劲，欧洲、日本的经济数据有所放缓。三大经济体的PMI出现分化，外需总体稳中偏弱。考虑到中美贸易谈判要求中国减少对美贸易顺差，同时，中国正在深入推进改革开放，中国将进一步扩大进口，因此，今年净出口对经济的贡献可能较去年有所减弱。第二，地产仍有支撑，基建有望发力。今年前三季度地产保持高位运行，尽管调控严格，但新开工增速保持高位，继续成为经济重要支撑；基建投资增速下滑至4.3的历史底值，随着下半年财政政策的发力，四季度基建有望企稳回升。1至8

8、月房地产开发投资同比增长10.1。近期随着货币政策有所松动，市场资金面实质性宽松，地产销售再度回暖，企业拿地、开工积极性提升，带动新开工面积保持较快增长。政治局要求抑制房价上涨的势头，房贷利率也创下近三年新高，或对销售有负面影响。但政策维稳经济的意图明显，意味着棚改、租赁房等项目仍有望得到政策支持，虽然棚改货币化转为