a股市场板块轮动现象及其规律研究

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1、暨南大学硕士学位论文A股市场行业板块轮动研究量快速的增加，基金规模也在不断扩大的大前提下，个股的选择对于单个基金的贡献有所降低，同时由于同行业内股票同质化现象比较严重，使得行业配置的作用就显得更为重要了。在2003年7月，我国证券市场上的第一只行业基金——康宝消费品行业基金成立，此后行业基金如雨后春笋般发行，到目前为止，几乎所有的基金公司都发行了行业或跟行业有关联的各类基金。作为机构投资者的模仿者和跟风者，个人投资者也越来越关注投资资产的行业配置。目前，我国经济正处于转型时期，随着经济发展方式的转变

2、，不断有旧行业的转型和新的行业产生，2008年4月23日，我国第一只行业轮动概念基金——东吴行业轮动股票型基金应运而生，除此之外，还有华安行业轮动基金、大成行业轮动基金、上投摩根行业轮动基金、博时行业轮动基金等多只行业轮动基金。通过对我国股市长期的跟踪和实证研究发现，几乎在每一轮级别较大的行情中，总有一、两个行业或板块在行情中率先启动，带领大盘上涨，然后率先启动的板块进入调整，新的板块又开始领涨，形成所谓的板块轮动。所谓行业轮动就是指在股票市场行情的发展过程中，投资热点从一个或几个行业板块转为另外的

3、行业板块。我国股市存在明显的板块效应，由于受宏观政策以及“羊群效应”等因素影响，使得处于同一行业板块中的公司在市场中总是有大致相同或相似的表现。行业板块轮动规律的研究，对于指导投资实践来说具有相当重要的现实意义，如果掌握了板块轮动的规律，不仅可以帮助指导各类投资者在市场上直接购买行业股票，并因此获取超越市场的收益；而且还可以指导投资者在不同的时期购买不同行业的股票或者基金。把握了股票行业板块轮动的规律，不仅可以在开始时就能够有一个占据优势的投资布局，有了这么一个良好的开端，并踏准市场节奏，是可以获得

4、大大超越市场平均受益水平的投资收益的。1.2研究文献综述1.2.1国外文献概述证券市场中的板块现象的出现由来已久，在同行业的上市公司数量达到一定数量和规模的时候就开始出现了。比如，在世界上最大的股票交易所——纽约股票交易所，自从其成立以来就曾出现过多次的板块炒作，例如十九世纪的铁路、运河板块，二十世纪的航空、军工板块以及二十世纪九十年代末的科技网络板块等。在成熟市场，行业板块轮动通常被作为一种重要的投资策略而被广泛应用于投2暨南大学硕士学位论文A股市场行业板块轮动研究资实践活动，与此同时，各种关于行

5、业板块轮动的研究就从来没有停止过，各类金融媒体也经常建议投资者去配置轮动板块中的股票。比如美国有线电视新闻网（CNN）的著名栏目《Money》就经常有一些相关的文章，他们在经济下滑，利率上升时期建议投资者不要持有股票，而在经济形势转为复苏时，则开始推荐医药、金融、消费和公共事业等行业的相关股票。一些知名的财经网站也有类似建议，它们认为，在宏观经济下行时，周期类的股票会有较差的表现，而防御类的股票则不会受到经济下行的影响；在宏观经济周期进入复苏阶段时，周期性行业则会表现得较好。另外，对于板块轮动策略的

6、研究和论证的相关文献也是层出不穷，如标普分析师SamStovall(1996)研究了1970年至1995年，25年间美国市场各行业在经济周期各个阶段的表现，并由此得出结论，在经济繁荣的初期阶段，交通运输、综合服务以及电子技术行业的表现相对较好，而进入繁荣的中后期之后，能源、原材料、以及资本产品行业的表现最好；而当经济从繁荣阶段转向紧缩阶段的时期，表现最好的行业是防守型行业比如必须消费品之类；经济衰退阶段到经济见底之前，消费、公共事业、金融行业会依次表现出超过市场平均的收益率，如此循环，形成了基于经济

7、周期行业轮动效应。PaoloSassettiandMassimilianoTani（2003）分析了富达基金精选板块组合（FidelitySelectSectorFamily）中的40余只基金采用行业板块轮动策略在1998年至2003年的投资后的收益情况，研究发现投资收益远远超过作为市场平均收益的标准普尔指数收益率，结论认为在投资中采用行业板块轮动策略有一定的优势。Menzly和Ozbas(2004)论证了对应于产品生产消费链上的不同行业部门之间的关系。Avramov和Wermers(2006)年发

8、现基于行业配置的基金业绩与经济周期变量之间存在紧密的关联。Hou(2007)发现不同行业对于新的经济形势的反应存在明显的领先和滞后关系，基本原材料行业及商业产品行业对于经济信息的反应远远快于普通消费品行业。Nagy和Ruban(2011)分析了传统的行业板块轮动中风格属性(价值、成长属性)的重要性，他们认为在板块轮动当中，风格属性比行业属性更能够决定板块轮动的形式及方向。对于板块轮动策略在投资中的应用也存在一些争议，如TivariandVijh（2001）对1990年