中小盘策略投资探讨系列报告之六：纾困企业特征分析

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1、敬请阅读末页的重要说明正文目录一、高质押率个股在下跌过程中暴露流动性风险3二、救急不救穷，受纾困企业基本面要求不放松5三、纾困资金偏好投资创新领域8四、当前纾困活动主要集中于沿海发达省市9图表目录图1各股权质押比例范围的受纾困上市公司数量情况3图2股权质押业务操作流程例图4图3受纾困企业最低市值分布情况5图4受纾困企业PE_TTM所处范围占比5图5受纾困企业PB所处范围占比5图6收入增速各条件满足率情况及整体满足率情况6图7利润增速各条件满足率情况及整体满足率情况7图8近三年行业及受纾困企业平均资产负债率变化情况7图9近三年受纾困企业负债率高于行业水平数量占

2、比7图10受纾困企业现金流情况分类占比8图11受纾困企业所属申万一级行业分布情况8图12受纾困企业所属申万二级行业分布情况9图13受纾困企业主要涉及概念分布情况9图14受纾困企业所在地区分布情况10图15出资纾困方主要地区分布情况10表1：部分受纾困企业具体操作及涉及资金量情况4表2：主要纾困基金出资方及其背景情况11敬请阅读末页的重要说明一、高质押率个股在下跌过程中暴露流动性风险大股东高股权质押比率+股权市值大幅缩水造成诸多上市公司流动性困难暴露。目前公告已有纾困基金介入的约70家上市公司，平均大股东累计质押比率达到84.48%，前十名基本为100%质押率

3、。从市值跌幅来看，个股自15年以来最大跌幅平均达到80.2%，自18年以来最大跌幅平均达到55.83%。图1各股权质押比例范围的受纾困上市公司数量情况整体质押比例大股东累计质押比例413118191062400504030201000-20%20-40%40-60%60-80%80-100%资料来源：Wind、招商证券股价大幅下跌触及平仓线，额外股权或大量现金追加补充方可解除平仓危机。目前股权质押中主板公司质押率多在5折、中小板公司在4折、创业板公司在3折。市场上的警戒线和平仓线比例多为160%/140%或者150%/130%。接近警戒线时，出质股东会被要求

4、即时补足因证券价格下跌造成的质押价值缺口，不至于立即平仓出售股票。直至股权质押殆尽，抵达平仓线，才被动出售股权。敬请阅读末页的重要说明折扣率(40)利率(7)支付费用双方协定图2股权质押业务操作流程例图资金（400万=10x100x40)出质人（借款人）股票(10元/股，100万股)质权人（出款人）股价下跌正常交易补仓股价持续下跌终止交易赎回归还借贷428万=400万X(1+7)股价持续下跌触及130平仓线(股价低于5.56元=400万X(1+7)130/100万)触及150预警线(股价低于6.42元=400万x(1+7)x150/100万)追加保证金(至少

5、追加86万=428万x150-5.56x100万股)追加质押股票（至少追加15.47万股=(428万x150-5.56x100万股)/5.56）追加质押股票追加保证金限售股申请司法冻结过限售期卖出直接卖出流通股平仓（30.94万股=(428万x150-5.56x100万股)/(5.56x150-5.56)）资料来源：互联网资料、招商证券较多公司通过股权转让或贷款等方式获得流动资金，纾解流动性风险。金通灵、佳讯飞鸿、回天新材等公司大股东通过股权转让形式，受让部分股权，获得转让资金以达到质押率下降的目的。利民股份、天舟文化、宝塔实业等公司大股东则直接从纾困基金放

6、获得贷款融资，一方面通过质押回购降低质押率，一方面上市公司获得新流动资金，有助于缓解本身业务经营现金流压力。简称具体操作总资金目的佳讯飞鸿协议转让2.03纾解了控股股东股权质押带来的流动性风险东方园林协议转让10.14向本公司提供总额不超过9亿元人民币的借款，借款期限不超过6个月万达信息协议转让6.33引入与上市公司业务有协同效益的战略投资者，更好地推动上市公司的战略升级胜利精密协议转让5.31降低股票质押比例，减少质押率过高给上市公司带来的流动性压力*ST因美协议转让2.84优化企业资源配臵，促进产业结构调整、优化和升级捷顺科技协议转让2.00远致富海并购

7、基金的国资背景和强大的产业资源优势，将赋能公司在停车领域的业务拓展，带来良好的发展前景，实现共赢回天新材协议转让2.20流动资金支持，帮助公司纾解资金压力亿利达协议转让5.06浙商资产成为亿利达的控股股东，上市公司能够与浙商资产及国贸集团的其他子公司产生一定的协同效应，从而带动产业链发展。智慧松德协议转让2.31改善上市公司的经营状况，提升上市公司的盈利能力和而泰协议转让2.73借力战略股东在产业并购基金优势资源利民股份贷款1.35有效缓解李新生的股权质押风险天舟文化贷款2.84天鸿投资和肖乐所持有的天舟文化股票的平仓风险消除奥马电器贷款8.50由资产管理计

8、划将资金以借款形式提供给乙方用以补充流动性，期限暂定