基于投资者情绪的四因素模型实证研究

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1、青岛大学硕士学位论文基于投资者情绪的四因素模型实证研究姓名：许晶申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：杨春鹏20110611摘要随着行为金融学的发展，传统金融理论越来越不能解释市场上的一些异常现象以及投资者偏差行为。特别是资产定价方面，很多学者认为，投资者是有限理性的，情绪和认知偏差的存在使其无法做到理性预期和效用最大化，其有限理性行为将导致市场非有效和资产价格偏离内在价值。也就是说，资产的价格不仅仅由资产的内在价值决定，还由投资者的心理、情感因素决定。因此研究投资者情绪对股票收益率的影响十分必要。本文旨在研究投资者情绪是否影响及到底影响什么特征的股票收益率。全文采用了在Fa

2、ma和French三因素模型基础上加上一个情绪因子的四因素模型的单变量及多变量回归分析的方法，对股票的收益率与市场超额收益率、公司规模、账面市值比和投资者情绪因素的关系问题进行了系统的研究。最后得出结论投资者情绪显著影响我国深证A股的横截面收益，但对于不同财务特征、不同市场特征的公司，投资者情绪指数对这些公司股票横截面收益的影响程度存在显著不同；越是小公司、亏损公司的股票收益率越容易受到情绪影响。关键词：FF三因素模型：四因素模型：投资者情绪：公司特征变量AbstractWitllthedevelopmentofbehavioralfinance，traditionalfina

3、ncetheoryCannotexplainmanymarketanomaliesandinvestordeviantbehavior．Particularlyinassetpricing，manyscholarsbelievethatinvestorsarelimitedrational．TheexitofemotionandcognitivebiasCannothelppeopleachieverationalexpectationandutilitymaximization．111elimitedrationalbehaviorCanleadmarketnoteffect

4、iveandthepriceofassetsdeviatefrominternalvalue．Inotherwords，thepriceofassetisnotonlydeterminedbytheinternalvalue，butalsobythepsychologyoftheinvestors．Therefore，theresearchoftheinvestorsentimentonthestockisnecessary．Thepurposeofthisarticleiswhetherinvestorsentimentaffectsstocksandwhichstockca

5、nbemoreeasilyaffected．111epaperusesthethree-factormodelaugmentedbyainvestorsentimentindicatortodoempiricalstudy．Thatistosay,thisarticledoesresearchabouttherelationshipbetweenthereturnsofstocksandthemarketexcessyield、thecompanysize、thebook-marketvalueandinvestorsentiment．Finally,theconclusion

6、ofthisarticleisthatinvestorsentimentsignificantlyaffectsthecrosssectionincomeoftheShenzhenAshares，butfordifferentfinancialcharacteristics，finncharacteristicsofdifferentmarkets，investorsentimentindexaffectsthecross—sectionincomeofstocksondifferentdegree；wefindthatthemoresmallcompanies，themore

7、vulnerabletoemotionaleffects．Keywords：FFthree-factormodel7four-factormodel7investorsentimentTcompanycharacteristicvariables第一章引言1．1研究背景和意义第一章引言1．1．1选题背景在行为金融理论没有出现前，标准金融理论在20世纪80年代以前占据相当重要的地位，但是随着传统金融理论越来越不能解释市场上的一些异常现象以及投资者偏差行为时，行为金融理论顺应了金融理论发展浪潮的