实物期权在新药研发中应用研究

《实物期权在新药研发中应用研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、硕l’学位论文药研发项目中的价值，且能为新药研发人员提供合理建议的投融资评估方法成为了广大理论界和实务界的热点。本文试图把实物期权引入到新药研发项目中，以克服传统的NPV法的不足，这种类似于金融期权的实物资产的选择权，能够较好的处理新药研发中的不确定性，认识到不确定性是风险但也是机会；同时作为一种权利，它能在研发的过程中根据环境条件的变化进行柔性管理，且能够将产品市场和金融市场的交易机会联系起来，为其无风险利率的客观确定提供基础。1．2文献综述实物期权在R&D项目中的运用成为了最近金融工程研究的热点，但是由于实物期权的灵活性和R&D项目本身的高不确定性、高

2、风险、多阶段性及跨学科的高难度性等特点致使目前实物期权在R&D项目中的运用研究总体处于停滞不前的状态。1．2．1国外研究进展Black和Scholes(1973)彳!!E(ThePricingofOptionsandCorporateLiabilities))【2l中率先提出了无红利支付的欧式股票期权的定价模型，即Black—Scholes期权定价模型，同年Melton[17J成功将其运用到有股利支付的欧式期权定价，也就是Black．Scholes．Merton定价模型，扩大了原模型的应用范围，Cox，Ross和Rubinstein(1979)在(Opti

3、onsPricing：Asimplifiedapproach))Is】开创了二y树期权定价法(BinomialModel)，该模型建立了期权定价数值法的基础，解决了美式期权定价问题。这三篇文章奠定了金融期权发展所需的理论基础，演变至今己形成了一种新的财务思想和财物理论一实物期权理论。该理论已被广泛应用于社会各行业，可称之为当代投资评估方法的革命性研究成果。Myers(1977)【20】首先提出了，类似金融期权的实物资产资产的选择权．-‘‘实物期权”的概念，他把金融期权定价理论引入实物投资领域，指出传统的现金流贴现方法(DCF)的不足，并把项目投资看作了“增

4、长期权”，认为管理柔性和金融期权具有一些相同的特点：Kester(1984)t13】提出了R&D项目与期权的相似性，证实了将期权用于R&D项目的可行性；Morris[19】，Teisberg和Kolbe分析了一组特殊的R&D项目，这些项目的净现值(NPV)相同但风险不同，当运用实物期权分析时，在资本预算框架内，他们得出风险最大的项目才是最优选择的结论，因风险和不确定能够带来项目的无限收益：Luehrrnan[15】(1997)认为实物期权方法比现金流贴现法更适合评估投资机会的价值因为机会不同于实物资产，在时间的先后序列上存在差距；在日本，更有学者指出实物期

5、权法更趋有助于揭示贴现现金流法所忽视的R&D项目的价值；Dixit，Pindycl91(1994，1995)Mitehelle，Hamiltontls](1988)以及Sharpt221(1991)等也都撰文阐述了实物期权投资决策的基本思想以及在R&D实物期杖神：新药研发中的运用研究项目中的应用思想但并没有进行定量的分析。近年来，实物期权模型在R&D项目实际运用过程中运用得到了进一步的发展。鉴于R&D项目往往具备多个投资阶段，多个决策点，越来越多的学者将R&D项目视作并模拟成复合期权(CompoundOptions)，如Cortazar和Schewartz

6、[71(1993)，Copelan和Keenan[61(1998)等；Newton和Pearson指出Black．Scholes模型仅适用于欧式期权：Angelis认为Black．Scholes模型广泛用来评价财务期权，但难以用来评价R&D项目期权；同时，由于R&D项目的复杂性要求实物期权的定价模型进一步提高，Trigeorgis(1996)研究了实物期权的交互作用的实质，指出后续期权能够增加拥有较早期权的有效实物资产的价值，同时还使用数值分析方法研究了复杂多重期权投资的价值评估问题；Copeland和Antikarovt5】(2001)运用二叉树方法构建

7、基础资产和执行价格都是随机变量的两阶段复合期权定价问题，可用于多阶段的项目投资分析；Geske[111(1979)通过将简单标准期权定价模型中基础资产标准正态分布假设换成双变量正态分布假设，得出有封闭解的复合期权定价公式，首次解决了多阶段复合期权的定价问题；Bollen提出了基于产品生命周期的期权评价框架，该框架考虑了在产品生命周期内，产品需求是一个随机的动态过程。实物期权理论在R&D在项目中运用的进步为今后该评估方法的发展和运用提高了基础。1．2．2国内研究进展我国关于实物期权在R&D项目投资决策中的应用研究起步相对比较晚，虽许多学者专家对此感兴趣，但从

8、目前已发表的文章和著作来看，绝大多数仅处于实物期权的基本概念和已有