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《中国经济学年会会议论文系列 - 异质信念、卖空限制与股票预期收益》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。
1、中国经济学年会会议论文系列2007年中国经济学年会会议论文异质信念、卖空限制与股票预期收益:基于中国股票市场的实证证据陈国进胡超凡（厦门大学王亚南经济研究院福建厦门361005）[摘要]：本文通过选取两个异质信念代理指标，应用资产组合和截面回归两种方法对中国股票市场1997年到2007年的所有A股交易数据进行分析，发现异质信念对股票收益有明显的预测作用，表现为异质信念高的股票其预期收益较低，而且市场因素、规模因素、帐面市值比(B/M)因素、动量因素或其它可能影响股票收益的因素不能解释这种异常现象。随后
2、在对研究方法、数据选取区间做了适当的修改后仍然得出一致的结论。本文支持Miller(1977)等的观点：存在异质信念和卖空限制时，股票价格由于只反映了乐观者投资者的意见而被高估，从而后期收益较低。[关键词]：异质信念；卖空限制；股票预期收益。DivergenceofOpinions,Short-SaleConstraintsandStockExpectedReturns:EvidencefromChina’sStockMarketsChenGuojinHuChaofanAbstract:Inthisp
3、aperweanalyzealloftheChina’sA-stockdatafrom1997to2007byusingtwoselectedproxyfordivergenceofopinionsthroughassetportfoliostrategyandcross-sectionregressionstrategy,wefindthatdivergenceofopinionscanpredicttheexpectedstockreturns:thehigherthedivergenceofop
4、inions,thelowertheexpectedreturns.Andtheanomaliescannotbeexplainedbymarketfactor,size,book-to-market,momentum,etc.Theresultisconsistentwhenwemodifytheapproachanddataperiods.WesupportMiller’s(1977)opinion:whenbothdivergenceofopinionsandshort-saleconstrai
5、ntexist,stockpricesonlyreflecttheopinionsofoptimists’andbeoverestimated,sotheexpectedreturnsbecomelower.Keywords:Divergenceofopinion,Short-saleconstraint,Stockexpectedreturns.研究领域：金融学1陈国进，男，厦门大学王亚南经济研究院助理院长，厦门大学金融系教授、博士生导师。胡超凡，男，厦门大学金融系硕士研究生。中国经济学年会的会议论
6、文版权归作者本人所有中国经济学年会秘书处将同等于WORKINGPAPER给予论文版权保护未经作者本人授权同意任何媒体请勿转载中国经济学年会会议论文系列2007年中国经济学年会会议论文一、导言大量研究表明，证券市场存在很多传统资产定价模型不能解释的异常现象(Anomalies)，如过度反应现象(DebondtandThaler,1985)、月份效应(RozeffandKinney,1976)、IPO长期弱势(LoughranandRitter,1995)、封闭式基金折价(Lee,ShleiferandT
7、haler,1991)等。为了解释这些不断发现的市场异象，很多学者对CAPM进行了大量技术层面的修改，但是结果并不理想(Shiller,2003)。在各种尝试都没有太大进展的情况下，学者们开始对传统定价模型的一些假设前提提出了疑问。传统资产定价模型的一个关键假设是：所有的投资者对于同一种资产未来收益的概率分布具有相同的预期，即同质期望(HomotheticExpectations)。但是，在现实世界中，市场运行的一些本质机制如：渐进信息流(GradualInformationFlow)、有限注意(Li
8、mitedAttention)和异质先验信念(HeterogeneousPriors)等，都会造成投资者对于相同资产未来收益的概率分布持有不同的意见(HongandStein,2007)，这在相当程度上否定了同质期望假设。根据HongandStein(2007)的总结，渐进信息流是资产市场的一个重要特征，它是指由于信息传播的市场机制以及投资者群体分割和专业化区别，有价值的信息不能同时到达所有的投资者，从而导致不同的投资者对于同一资产的价值判断持有不同的意
