联想集团并购摩托罗拉移动公司财务绩效案例研究

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分类号：学校代码：１０１４０密级：公开学号：４０３１４４０８４７◎座《六聲ＬＩＡＯＮＩＮＧＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ专业学位论文ＴＨＥＳＩＳＦＯＲＰＲＯＦＥＳＳＩＯＮＡＬＭＡＳＴＥＲＤＥＧＲＥＥ联想集团并购摩托罗拉移动公司论文题目：贝才务绩凌案巧！Ｉ看开究’ＣａｓｅｓＵｉｄｙｏｎｆｉｎａｎｃｉａｌｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｏｆＬｅｎｏｖｏｓＭ＆Ａｏｆｐ英文题目：ＭｏｔｏｒｏｌａＭｏｂｉｌｉｔｙ王丽媛论文作者：指导教师：李凤艳副教授会计专业：二〇—六年五月完成时间： 迂宁大学硕±专业学位论文联想集团并购摩托罗拉移动公司财务绩效案例研究’ＣａｓｅｓｔｕｄｙｏｎｆｉｎａｎｃｉａｌｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｏｆＬｅｎｏｖｏｓＭ＆ＡｐｏｆＭｏｔｏｒｏｌａＭｏｂｉｌｉｔｙ作者：王丽媛指导教师：李凤艳副教授专业二会计研究方向二公司理财２０１６答辩日期：年５月２１日二〇－六年五月．中国巧阳 辽宁大学学位论文原创性声明本人郑重声明；所呈交的学位论文是本人在导师的指导下独立完成的。论文中取得的研究成果除加１＾标注的内容外，不包含其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果，不包含本人为获得其他学位而使用过的成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体均已在文中进行了标注，并表示谢意。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：心醉獻＾或年亡月侣日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部口或机构送交学位论文的原件、复印件。和电子版，允许学位论文被查阅和借阅本人授权迂宁大学可Ｗ将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可１＾采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编学位论文。同时授权中国学术期刊（光盘版）电子杂志社将本学位论文收录到《中国博±学位论文全文数据库》和《中国优秀硕±学位论文全文数据库》并通过网络向。社会公众提供信息服务学校须按照授权对学位论文进行管理，不得超越授权对学位论文进行任意处理。保密（）：，在年后解密适用本授权书。（保密请在括号内＾＂，’划Ｖ）授权人签名：ｉ兩據：＾指导教师签名妻ａ始／ｘｅ化＾曰期：年月曰曰期；月侣曰 摘要一并购是企业为满足发展的需要，进步扩大生产规模、延长产业链或者占领自身一定资产获取目标公司经营权或控制权的一种战略手段市场份额而Ｗ企业。近年来，越来越多的国内企业加入到并购活动的行列中来，并购案例数量逐年激増一。自２００４年联想集团走上了并购之路起，随后展开了系列频繁的并购活动。２００４年，联想集团通过并购取得了ＩＢＭ全球ＰＣ业务；２０１１年１月，合资公司ＮＥＣ联想日本集团横空出化其合资方为日本ＮＥＣ集团；同年６月，联想集团出资并购德国Ｍｅｄｉｏｎ公司；该年９月，联想集团与仁宝电脑共同出资设立合营公司２０１２年８，联想集团牵手美国ＥＭＣ公司设立合２０１２年９，；月资公司；月联想集团先后并购己西ＣＣＥ公司与美国Ｓｔｏｎｅｗａｒｅ公司；２０１４年联想集团再次收购ＩＢＭ多个业务部口，同年并购摩托罗拉移动公司。联想集团在并购之路上有得有失，这次并胸使联想，其中最为成功的并购决策是联想集团并购ＩＢＭＰＣ业务，在全球范围内的ＰＣ市场上，有了举足轻重的位置集团成果打入了国际市场；但是同时，这次并购活动也随之带来了连续几年的联想集团营业额亏损的结果。本次联想集团意欲通过并购摩托罗拉移动公司，拓展海外手机市场，带动财务绩效增长。从联想集团公开宣布并购决策至今已有两年的时间，对于并购绩效如何，来对，归纳总结，本文将从财务绩效研究入手本次并购进行研究分析并购，并通过深入研究分析问题产生的原因过程中出现的问题，根据研究过程所获得的启示提出一些建议业未来决策的制定有一，希望能对企定的借鉴意义，同时也为其他企业并购决策的制定分享经验和教训。关键词：并购绩效评价价值创造Ｉ ＡＢＳＴＲＡＣＴＭｅｒｇｅｒｓａｎｄａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓｉｓ泣ｓｔｒａｔｅｇｉｃａｃｔｉｏ凸ｔｏｍｅｅｔｔｈｅｎｅｅｄｓｏｆｔｈｅｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔｏｆｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓ，ｆｕｒｔｈｅｒｅｘｐａｎｄｔｈｅｓｃａｌｅｏｆｐｒｏｄｕｃｔｉｏｎａｎｄｅｘｔｅｎｄｔｈｅｉｎｄｕｓｔｒｉａｌｃｈａｉｎｏｒｏｃｃｕｐｙｔｈｅｍａｒｋｅｔｓｈａｒｅｗｉｔｈｔｈｅｉｒｏｗｎｍｏｎｅｙｉｎｏｒｄｅｒ化ｇｅｔｍａｉｍｇｃｍｃｎｔｏｒｃｏｎｔｒｏｌｏｆｔａｒｇｅｔｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ．Ｔｈｅ化ｙｅａｒｓ，１１１〇化ａｎｄｍｏｒｅｄｏｍｅｓｔｉｃｅｎｔｅｒｒｉｓｅｓｏｉｎ化ｔｈｅＭ＆Ａａｃｔｉｖｉｔｙ．Ｍ＆Ａｃａｓｅｎｕｍｂｅｒｉｎｃｒｅａｓｅｓｓｈａｒｐｌｙｙｅａｒｂｙｐｊｙｅａｒ．ＬｅｎｏｖｏｌａｕｎｃｈｅｄａｓｅｒｉｅｓｏｆｆｒｅｑｕｅｎｔＭ＆Ａａｃｔｉｖｉｔｉｅｓｓｉｎｃｅｔｈｅｅａｒｏｆ２００４．ｎｙ＾２００４，ＬｅｎｏｖｏｍｅｒｇｅｄＩＢＭｇｌｏｂａｌＰＣｂｕｓｉｎｅｓｓ．ＩｎＪａｎｕａｒｙ２０１４，ＬｅｎｏｖｏｃｏｏｐｅｒａｔｅｄｗｈｈＮＥＣ化ｅｓｔａｂｌｉｓｈＮＥＣＬｅｎｏｖｏＪａｐａｎＧｒｏｕｐ．ＩｎＪｕｎｅ２０１４Ｌｅｎｏｖｏｍｅｒｅｄ，ｇｒａｃｈｍａｎｎｅｒｍａｎＳｅｅｍｂｅｒ２０ｃｏｏｅｒａｅｄＭｅ化ｏｎｆｒｏｍＧｅｒｄＢ（Ｇ．Ｉｎｔ１１Ｌｅｎｏｖｏｔ）ｐ，ｐｗｉｔｈＣｏｍａｌＥｌｅｃｔｒｏｎｉｃｓ化ｅｓｔａｂｌｉｓｈａｎｅｗｃｏｏｐｅｒａｔｉｖｅｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ．ＩｎＡｕｇｕｓｔ２０１２ｐ，ＬｅｎｏｖｏｗｏｒｋｅｄｗｉｔｈＥＭＣＡｍｅｒｉｃａｎ化ｓｅｔｕａｎｅｗｂｒａｎｃｈ．Ｉ打Ｓｅｔｅｍｂｅｒ（）ｐｐ２０１２ＬｅｎｏｖｏｍｅｒｅｄＤｉｉｂｒａｓＰａｒｔｉｃｉａｃｏｅｓＳＡＣＣＥＢｒａｚｉｌｉａｎａｎｄＳｔｏｎｅｗａｒｅ，ｇｇｐ（，）ａｒｔｔｔＡｍｅｒｉｃａｎ？虹２０１４ＬｅｎｏｖｏｍｅｒｅｄＢＢＭＸ８６ｄｅｍｅｎａｎｄＭｏｏｒｏｌａＭｏｂｉｌｉｔ．（）ｇｐｙＴｈｅｒｅａｒｅｂｏｔｈａｉｎｓａｎｄａｉｎｓｏｎｔｈｅｗａｏｆＭ＆ＡｆｏｒＬｅｎｏｖｏ，ｅｓｅｃｉａｌｌｔｈｅＭ＆ＡｐｇｙｐｙａｃｔｉｖｉｔｙｏｆＩＢＭＰＣ．ＴｈｉｓａｃｔｉｏｎｇｉｖｅＬｅｎｏｖｏｔｈｅｃｈａｎｃｅｔｏ呂巧ｉｎｔｏｔｈｅｇｌｏｂａｌｍａｒｋｅｔ．Ｏｎ＊ｔｈｅｃｏｎｔｒａｒｙＬｅｎｏｖｏｓｕｆｅｒｅｄｓｅｖｅｒａｌｅａｒｓｏｆｌｏ巧ａｓａｉｅｓｕｌｔ．ＮｏｗＬｅｎｏｖｏｔｒｔｏ，ｙｙｅｘａｎｄｏｖｅｒｓｅａｓｍｏｂｉｌｅｈｏｎｅｍａｒｋｅｔｓｏａｓ化ｒｏｍｏｔｅ巧打ａｎｃｉａｌｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｂｐｐｐｐｙｔａｋｉｎｇｏｖｅｒＭｏｔｏｒｏｌａｍｏｂｉｌｉｔｙ．ＩｔｈａｓｂｅｅｎｔｗｏｅａｒｓｓｉｎｃｅＬｅｎｏｖｏａｎｎｏｕｎｃｅｄｔｈｅｉｒｄｅｃｉｓｉｏｎｏｆＭ＆Ａ．Ｔｈｉｓｙａｒｔｉｃｌｅｗｉｌｌｓｔａｒｔｆｒｏｍｆｉｎａｎｃｉａｌｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅｒｅｓｅａｒｃｈｔｏｓｔｕｄｙｔｈｅｃａｓｅｆｉｎｄｏｕｔｔｈｅ，ｐｒｏｂｌｅｍｓｏｆＬｅｎｏｖｏｄｕｒｉｎｇｔｈｅＭ＆ＡｏｆＭｏｔｏｒｏｌａｍｏｂｉｌｉｔｙ，ａｎｄａｎａｌｙｓｉｓｔｈｅｒｅａｓｏｎｓ，ｔｈｅｎｕｔｓｆｂｒｗａｒｄｓｏｍｅｓｕｅｓｔｉｏｎｓｂａｓｅｄｏｎｔｈｅａｎａｌｓｉｓｄａｔａｈｏｉｎｔｈａｔｔｉｉｅｐｇｇｙ，ｐｇ－ｖｉｅｗｏｉｎｔｓｃａｎｉｖｅｓｏｍｅＫｆｅｒｅｎｃｅｓｉｎ近ｃａｎｃｅｆｏｒｔｈｅｆｕｔｕｒｅｄｅｃｉｓｉｏｎｍａｋｉｎｇｐｇｇｒｏｃｅ巧化ｔｈｅｅ打ｔｅｒｒｉ化ａｓｗｅｌｌａｓｏ化ｅｒｅｎｔｅｒｒｉｓｅｓ．ｐｐ，ｐＫｅｙＷｏｒｄｓ：ＭｅｒｇｅｒａｎｄＡｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎＰｅｒｆｏｒｍａｎｃｅａｐｐｒａｉｓａｌＶａｌｕｅｃｒｅａｔｉｏｎＩＩ 目录摘要ＩＡＢＳＴＲＡＣＴＩＩ＾＾１０．１研究背景１０．２研究目的和意义２０．３研究方法和内容３０．３．１研究方法３０．３．２主要内容４１案例描述６１．１公司简介６１．１．１并购方联想集团概况６１．１．２目标企业摩托罗拉移动公司概况７１．２公司财务状况９１２．９．１联想集团財务状况１１．２．２摩托罗拉移动公司财务状况０１．３并购案例财务绩效问题描述１１１１１．３．１收购当天联想集团股价应声大跌导致融资能力降低１３．２联想集团净利润増速明显放缓导致盈利能力下降１３．１．３．３联想集团资产负债状况恶化导致财务风险加大１４２案例分析１６１１２．案例分析的理论依据６１１１２．．财务绩效评价指标６２．１．２并购价值创造理论１７２．１．３协同效应理论１９２．２原因分析２０＂＂１１２．２．闪婚导致并购前期准备工作不足２ＩＩＩ ２．２．２摩托罗拉移动公司大幅亏损拖累联想集团净利２２一２．２．３流动比率过低导致短期偿债能力进步下降２４３．结论Ｓ建议２７３．１结论２７３．２建＆２８３．２．１做好前期调查合理确定并购价格２８３．２．２重视并购完成后的资源整合过程２９３．２．３海外并购决策应量力而行３１参考文献３３致谢３６ＩＶ 图表目录图目录－图０１分析的逻辑框架１－图１１２０１４年１月３０日联想集团股价走势５－图２１２０１４年全球智能手机市场份额分布情况７－图２２联想集团五年流动比率变动趋势７表目录表－６１１摩托罗拉移动公司重大事件概览－表１２联想集团五年净利润８－３联想集团五年主要偿债能力指标表１１１２－表１联想集团五年资产负债变动情况１３－表２２联想集团五年流动资产负债变动情况１３Ｖ 绪论０．１研究背景一并购是个历久常新的话题，自十九世纪末到二十世纪九十年代末，这期间的美国五次并购浪潮掀开了企业财务管理活动的新篇章。随着资本市场的不断发，展，各种财务管理手段也随之不断演化旧的方法不断被新的制度取代，企业并购活动却似乎有着不竭的生命力，，并没有遂渐被淡化反而随着全球经济的发展而愈演愈烈。随着我国经济发展遂步与国际接轨，企业并购的势头也随着国际形一势的演化而逐渐升温２０１４。据统计，仅年年，我国资本市场上发生的企业并一２９宗，比上年増加了６９７宗２０１４购活动就有１９；年我国企业对外披露的交易金额达１１８４．９亿美元，而２０１３年对外披露的交易金额为９３２．０３亿美元，交易２７一金额同比増加了．１３％。其中国内企业的海外并购案例占７．８８％，较前年增加５３宗３２４亿美元５．８４％。２０了披露金额合计，披露金额同比下降１巧年仅上半；１年时间里，国内市场完成并购交易９６宗，相比于２０１０年全年６２２宗的并购交一易总数，并胸数量翻了３倍之多，可见当前市场并购交易活动热度之高，相当部分企业对于并购活动热情高涨。２０，，１５年前Ｈ季度手机销量排行榜上相关数据显示全球范围来看，联想一手机销售量位于榜单第四的位置上，毫无悬念Ｈ星、苹果分别占据榜单、二的位置，第Ｈ、直名分别为华为和小米；国内市场来看，据研究机构ＴｒｅｎｄＦｏｒｃｅ２０巧年兰季度的报告数据显示，联想在中国智能手机市场排名排在华为和小米之后第Ｈ的位置上，１２．５％。国内智能手机市场份额占有率为由此不难看出，联想手机无论是在国际市场还是在国内市场上都是具有很强劲的竞争力的，而反观其与苹果、Ｈ星的市场份额的对比，联想与这两家企业的差距还是很大的，但是这同时也说明了在移动市场上联想还是有很大的市场拓展空间的。２０一１１年，但，联想开始将企业的发展重点部分放在了其移动业务ｈ是之一－后却直处于不温不火的状态２０１４年除夕，联想集团宣布了项价值２９。亿芙—元的并购计划联想集团并购摩托罗拉移动业务，并购的目的是期望借此来拓展其海外市场，自此联想的移动业务也似乎开始步入了巿轨。时间稍稍倒退，２０Ｍ１ 年除夕前两日，联想集团组织结构发生了大规模的变动，原业务集团将由化ｉｎｋ业务集团和Ｌｅｎｏｖｏ业务集团拆分为四个全新的业务集团，即ＰＣ业务、移动业务、企业级业务、云服务业务，由刘军（拆分前Ｌｅｎｏｖｏ业务集团负责人）负责公司的移动业务，决定在当年的４月执行生效，这也可Ｗ看出联想集团将其对移动业ＰＣ业一务的关注度提高到了与务同等的水平上。然而仅仅在年后的六月某日晩间，移动业务集团又发生了较大的人事变动，该业务单元负责人刘军宣布离职，外界纷纷揣测是否联想移动业务出现了问题，不禁也对联想并购摩托罗拉案例的成功性产生了质疑，本文将基于送样的大背景，从并购活动开展前后联想集团的财务数据入手，对本次并购、整合的财务绩效进行分析并在此基础上做出相关的判断及评价。化２研究目的和意义随着我国经济进一步深化改革发展，受中国企业转型升级等因素驱动，企业并购热度不断升温。近年来，并购重组活动在资本市场中异常受到企业投资者的青睐一。尤其在中国经济进步深化改革，加强与国际贸易往来连接的当下，我国企业海外并购活动日益活跃，而联想集团并购摩托罗拉移动公司的案例可Ｗ算是近年来我国企业海外并购案例中的典型代表一，因此对该案例的研究具有定的代表意义。本文的研究目的在于通过对联想集团并购摩托罗拉移动公司前后的财务指标变动情况进行分析，透过数据分析其所反映的现象，Ｗ评价本次并购活动的财务绩效，进而对本次企业投资活动的有效性做出评判。一直Ｗ来，学术界对各种企业并购案例的研究津津乐道，对并购相关理论的研究也是前赴后继，因此相关文献也是不在少数，但是学者们从不同角度和方向出发，对并购的研究角度与方法却是大相径庭，各自有各自的价值和意义。文章拟从财务分析的角度入手，将并购前后相关企业的财务状况和经营成果做出详尽的分析，通过分析结果得出本文的论点，力求做到真实、客观。本文的理论意义在于Ｗ经典的协同效应理论作为支撑，在成熟理论的背景下，联系并购价值创造理论，从财务绩效评价的视角出发，根据企业披露的财务报表等报表文件，Ｗ企业近５年连续的财务数据为分析基础，挑选其中具有重要性并且巧关性高的财务指掠作为评价依据，对联想集团并购摩托罗拉移动公司并２ 购案例的财务绩效做出较为全面、准确的分析，尝试让传统理论绽放新的生命力，展现新的活力，创造新的价值，同时也是站在传统理论的肩膀上，希望借助前人、的力量开拓出新的有价值的观点理论，为企业并购理论相关研究的发展贡献自己的绵薄之力。本文的实践意义则在于，近年来联想集团移动业务的业绩处于持续的低迷之一直被外界认为是在拖累企业整理利润的存在中，。本次合并对于联想集团移动业务财务绩效的影响具有十分重要的现实意义。纵观当前移动终端业务市场，竞争之激烈也达到了前所未有的程度，智能手机与操作系统的竞争使得传统手机行业的宝座频频易主一，从当年第台手机的发明者摩托罗拉市场份额不断缩水的现状，再到之前在整个手机市场上呼风唤雨的诺基亚遭遇危机，移动产业市场可谓机遇伴随着挑战共生。本案例研究所涉及的企业在相关行业占有重要的市场地一个特定时期位，并且在这样，联想集团将摇摇欲坠的摩托罗拉移动公司并入自一举动对于企业今后的发展影响深远己旗下，这，因此对本次并购活动财务绩效展开研究不仅对于同行业企业具有重要意义，乃至对于各个行业企化的未来并购活动都具有一定的指导意义。０．３研究方法和内容０．３．１研究方法本论文主要运用了Ｗ下Ｈ种经典的研究方法。一方法，案例研究法。案例研究法是Ｗ真实案例为研究对象，通过对相关内、容进行分析，发展过程获得充分的了解，，并联系实际情况使人们对案例的发生从而制定解决问题的方案。本文中选取的研究对象为联想集团并购摩托罗拉移动。公司的案例，据此展开研究方法二，文献研究法。本文在写作过程中，参阅了相当数量的优秀学者的相关理论、文献，目的在于奠定扎实的理论基础知识，丰富知识储备，改进思维方式一，拓宽眼界视野。同时，跟踪本文案例发生前后段时期内的时事新闻、报刊杂志、财经网评，，带來的相关后果，，详细了解案例发生的过程企业做出的决策３ ｗ及社会各界对于本次并购活动的观点、评价，ｗ期将案例发生的过程真实生动的还原于文章的案例描述之中。方法兰，定量分析法。文章写作过程中，在数据分析环节，本着科学严谨的态度一，大量运用比率分析、趋势分析Ｗ及结构分析等等系列的量化指标分析方法，度些对于辅助企业进行财务绩效的评估有着十分重要的作用，为论文结果的提出提供较为准确的数据依据。。方法四，定性分析法文章在进行案例分析过程中，充分考虑了企业当前所、处的特定的政治经济Ｗ及科学发展水平等宏观环境，同时重视企业内部自身的综合实力、管理水平、生产水平、财务状况等微观环境，并且在归纳总结的基础上将Ｗ上内容呈现在文章中，对企业并购活动进行总体把握，为最终结论的得出提供重要依据。文章在写作过程中联系企业并购相关理论，同时参考众多企业并购案例，主要从会计学和财务管理的角度对联想集团并购摩托罗拉移动公司的案例财务绩效进行分析，探讨并贿决策制定过程中存在的不足，并相应地提出改进建议。化３．２主要内容本文研究的主要内容为联想集团并购摩托罗拉移动公司的财务绩效。通过对并购案例发生的事前、事中、事后本企业Ｗ及关联方企业的财务绩效情况进行分析研究、有效的评价，最终得出相关结论，对该次并购活动的财务绩效做出真实及启示。文章主体分为绪论一、案例描述、案例分析、结论与建议四个大部分。在第、部分绪论中，研究目的意义，研究方法、内容Ｈ个方面的阐述是写，研究背景。二作的重点在第部分案例描述中，包括了相关企业的整体介绍Ｗ及财务状况介绍。在第兰部分案例分析中，将，并且对并购活动中遇到的各种情况进行了描述对接下来研究过程中运用的相关理论进行说明，同时分析了并购活动种种问题出现的原因。第四部分案例的结论与建议是在前文分析的基础上得出的结论レ义及建－１议。具体的内容框架如图０。４ 绪论背景目的和意义方法和内容Ｉ１案例描述公司简介财务状况简介案例正文案例分析相关理论原因分析结论和建议结论建议Ｉ图０－１分析的逻辑框架５ １案例描述１．１公司简介１．１．１并购方联想集团概况ｅｅｎｄ—可Ｗ说联想集团的发展正如它最初的英文名称Ｌｇ样，有着很浓厚的一传奇色彩，这个最初仅由１１名科技人员组成的研发小组，于１９８４年在北京处租来的简易办公室里展开了科研工作一二十四年的时间，这样的个小团队在仅仅一一一跃成为了世界５００强企业之。多年来，联想集团里直专注于技术开发，重视人才的培养，通过内部培训和外部招聘等方式招揽了大批人才。同时，联想集团重视市场拓展，不断通过海外并购等活动开拓海外营销渠道。联想集团正式上市是在１９９４年，上市地点为香港证券交易所。联想集团在Ｈ十多年的时间里，不断开拓创新，不仅为我国科技市场带来了许多广受好评的产品，同时也为科技行业的发展贡献出了许多自主研发的新技术。九十年代，联想Ｗ跨国经营为经营重点，主要从事进口电脑产品代理。期间，也不断进行自主研发工作一，联想小组成立第二年，即推出了其自主开发的第个一一一二产品联想式汉卡，该产品于推出Ｈ年后拿下了中国国家科技进步等奖。十世纪九十年代初，联想集团将发展重点放在了国内市场上，同时为拓展海外市场积极做准备，在这期间，联想集团成功将自主品牌微机投入市场。２００３年，＂＂联想将英文标识变更为Ｌｅｎｏｖｏ，将目光投向了国际市场。次年，联想集团通过并购的方式取得了ＩＢＭ公司的个人电脑业务，正式短开了进军美国ＰＣ市场的步伐。在首次收购获得成功之后，联想集团开始全力推进国际化进程，２０１１年６月，联想集团Ｗ并购方式取得德国Ｍｅｄｉｏｎ公司，Ｗ德国为根据地打开了欧洲市场的大ｎ而本次联想集团并购摩托罗拉移动公司的决策则是四年后的又一；重大海外并购行动。伴随着企业规模的迅速发展，同时也为了顺应经济环境的不断变化一一，企业进步调整企业战略布局，在重视成本领先、体化等战略的同时，联想集团也重视产品的多元化布局一。方面，联想集团拥有多元化的产品线，从一体机业务类型上看，同时拥有服务器、台式机、、打印机、笔记本电脑、平板电脑、智能手机等多种产品；从市场的角度看，联想集团不仅在国内市场上占有６ 很大份额，通过之前并购ＩＢＭ、Ｍｅｄｉｏｎ等公司的业务活动又将业务拓展到了美国、欧盟等海外市场，做到了市场渠道多元化。２０１５年，联想笔记本电脑广受国内消费者的喜爱，同时占据了中关村网站笔记本电脑系列排行榜、热口笔记本电脑排行榜及笔记本电脑品牌排行榜榜首。联想台式机在中关村网站热口台式电脑排行榜、台式电脑品牌排行榜上占据榜二、Ｈ。首，十大热口２３英寸及Ｗ上台式电脑榜单第位据相关评论显示，全球联想手机销售排行榜上，联想手机排在Ｈ星、苹果之后，位列第Ｈ名。可Ｗ说，联想集团无论是在品牌形象，或是在市场竞争力上，都是具有很强的实为的。一联想集团作为我国本王企业，直Ｗ来为我国的科技行业发展起着带头的作用。发展至今，无论是公司规模，国内市场影响力，乃至国际市场影响力都是排在行业前列的。公司每项决策的制定都牵引着人们的目光，为大众所关注。１．１．２目标企业摩巧罗拉移动公司概况一摩巧罗拉成立于１９２８年，是家具有八十多年发展历史的科技公司，公司名称原为ＧａｌｖｉｎＭａｎｕｆａｃｔｕｒｉｎｇＣｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ，公司品牌变更为现在的Ｍｏｔｏｒｏｌａ一是在１９４７年完成的ｎａＴＡＣ。大众对于这个品牌并不陌生。全球第台移动电话Ｄｙ一一问世时曾经轰动时，正是摩托罗拉历时十年，耗资亿多美元造就了这部全球一第台移动电话，，而。众所周知当今移动市场上最炙手可热的当属苹果手机苹果时代之前独领风骚的是诺基亚，然而在这之前，移动市场的老大却是近年來渐渐在国内淡出人们视线的摩巧罗拉。摩托罗拉移动控股公司（英文名为：ＭｏｔｏｒｏｌａＭｏｂｉｌｉｔｙｈｏｌｄｉｎｇｓ，Ｉｎｃ．，），本文中简称摩巧罗拉移动公司，是原摩托罗拉公司移动设备部口的两个业务单元分拆成立的，其。摩托罗拉自成立Ｗ来最为骄傲的资本便是拥有强大技术实力的研发团队及由该团队所创造的优质且数量庞大的专利技术。摩托罗拉移动公司在１１１其完成分拆创立后，于２０年月在美国纳斯达克上市，在此时点，摩托罗拉移动公司全球在册员工数量达到两乂多名，。随着时间的积累公司累计拥有专利２一４日达到．方项，。长久Ｗ来摩托罗拉移动公司直不乏规舰其专利的竞争者，其中尤其Ｗ联想集团最为高调。其实在摩托罗拉移动公司被拆分出售给谷歌公司，之前，联想高层就曾尝试过联系摩托罗拉移动公司的相关负责人并表达了自己７ 对于摩托罗拉的收购意向，２５月但是由于种种原因未能如愿。２０１年，谷歌获得各方批准完成了对摩托罗拉移动公司的并购，并购定价为１巧亿美元，也因此．７万项专利技术获得了摩托罗拉１，在移动市场上引起了不小的轰动，受到各方。２００５的广泛关注其实，相关资料显示自年起，摩托罗拉的经营状况已经开始下滑，摩托罗拉移动公司被并购的伏笔很早就被埋伏在了公司的经营管理活动之中。在谷歌对摩托罗拉移动公司开始并购仅兰个月后，摩托罗拉移动公司内部进行了大规模的人事及机构调整，公司宣布开始在全球范围内的机构中裁减员工４０００人次，并且将有３０家运营机构消失，该数量占摩托罗拉移动公司的全部运营机构的３３．３３％。同年十二月，谷歌又将摩托罗拉移动的机顶盒业务分拆，Ｗ２４亿美元的价格出售，此时，摩托罗拉移动公司仅剩下了移动设备业务。两年后的元月３０日，联想集团宣布正式接手摩托罗拉移动，出价２９亿美元将摩托罗。拉移动公司收入麾下收购完成后，联想将获得摩托罗拉移动公司原３５００名在、ｉ职人员两千项专利ｔｌ及该品牌和商标所有权，而谷歌公司仍将保留持有合并前．５万项专利。虽然并购决策的过程很短摩托罗拉余下的１，但是其实本次联想集团并购摩托罗拉移动公司的举动也并不令人感到意外。早在２０１０年摩托罗拉业一些举动务分拆的时候联想集团就有了并购摩托罗拉移动的想法，也做出了，只－是当时并未能如愿１１。。摩托罗拉移动公司发展情况见表至此，本文将要研究的并购案例正式拉开了序幕。－表１１摩托罗拉移动公司重大事件概览￣￣￣￣ｍｉ５＃２０１１．０１公司上市．４５；拥有两万员工、２万项专利。２０１２．０５被谷歌公司Ｗ１巧亿美元收购；拥有专利１．７万项。２０１２．０８在谷歌公司管理下裁员４０００人，关闲３０家运营机构。￣￣２０１２．１２在谷歌公司管理下分拆机顶盒业务，Ｗ２４亿美元的价格出售。＾联想集团Ｗ２９亿美元从谷歌公司接手；此时公司拥有３５００员工、？２０００专利、Ｍｏｔｏｒｏｌａ品牌及商标。８ １．２公司财务状况１２１联．．想集团财务状况企业并购导致经营效率的变化，最为直观的表现则是体现在在财务报表数据的变动上，因此对联想集团并购摩托罗拉移动公司前后联想集团的财务状况进行了解对于此次并购活动的财务绩效评价具有十分重要的现实意义。联想集团的发展历史在本行业來看并不算短，其财务变化走势也是跌岩起２００４一伏年看起，因为这是联想集团财务状况发生转折的重要。我们可Ｗ从年。一当时，联想集团的净现金储备达到了３０亿美元，在这样个行业里，并且处在一当时的经济背景下，可Ｗ说这是笔花不完的钱。次年，联想集团人力资源情况发生了变动，由戴尔集团原副总哉阿梅里奧出任联想集团的ＣＥＯ。之后，联想集，也是由于这样的投资行为团便展开了大刀阔斧的海外并购行动，导致联想集团现金流量大幅减少，兰年时间里，联想集团的现金流量减少了２０亿美元。在２００７－２００８５００财年，联想集团首次进入了世界强的行列，净利润总额４．日亿美元一。然而次年，联想集团的财务状况迅速恶化，全年亏损严重，季度和四季度３一．６合计亏损额达到亿美元，仅暑花现，便从世界５００强的名单中消失。在联一想集团的财务巨大波动中，值得我们关注的点是，集团移动业务模块自成立到一２０１４年，期间从未实现盈利。面对整个集团的严重亏损，这年，集团最终迫１不得已从亿美元的价格将联想集团移动业务整体出售给其控股公司弘毅投资，２００９完成巧业务模块的剥离。年，杨元庆接替阿梅里奥担任集团首席执行官职务，，又将原出售的移动业务所有者权益自弘毅投资手中回购并在接下来的几年２０１２４时间里大力发展移动业务模块。年，联想集团整体盈利．７５亿美元。同年，一联想智能手机出货量较前年翻了十倍，达到了７００乂台，该业务总收入１４．８４一亿美元，４，业。接下来的年联想集团移动业务继续发力，手机销量翻了倍务３０１４收入达到亿美元之多，集团总盈利６．３２亿美元２０，联想集团重金。年一收购摩托罗拉移动公司，Ｗ期通过扩展海外市场來进步发展移动业务模块，然而由于市场环境改变，产品更新换代，集团移动业务的经营状况却再次坐上了过山车，巨大的库存压力迫使联想集团不得不Ｗ全面打折促销的形式去库存，最终Ｗ几亿元的损失告终，，全。不过这年联想集团总体的盈利状况仍然保持良好９ 年净利润８．＾亿美元。在刚刚过去的２０１５年，联想集团又Ｗ８．３７亿美元的净利润额为全年的经营状况做出汇报。我们应该意识到的是，财务数据是融合了客观数据和财务人员的主观处理所形成的产物，想要透过财务数据来了解企业经营的真实情况，还需要我们对于既得数据做出理性客观的剖析和严谨的分析。１．２．２摩巧罗拉移动公司财务状况一作为本文研究的并购案例的另个主角，摩托罗拉移动公司的财务状况也是一值得我们关注的个焦点。由于摩托罗拉移动公司是由摩托罗拉公司原业务部口レ分拆而来的，成立时间较短，并且，在其分拆独立后又先后被谷歌公司ッ及联想集团并购，因此本文对于其财务状况的研究不仅仅孤立的关注摩托罗拉移动公司的财务状况，而是对摩巧罗拉公司的相关财务状况也进行了研究，目的在于使研究数据更加完整、真实。摩托罗拉自１９２８年创立Ｗ来，不断追求创新和发展，在家族几代人的共同。努力下，公司规模逐步扩大从１９５９年开始的３０多年时间里，随着市场份额的不断扩大，摩托罗拉公司的年营业收入由２９００万美元激增到近１１０亿美元，大一。８０进大补充了公司的资产总额年代，摩托罗拉公司步发展壮大，进军中国。９０市场，并且在中国开设了制造工厂年代，摩托罗拉公司得益于移动市场和网络数字蜂窝技术等先进科技技术一，公司经营取得了重大成功，收入水平进步提升。１９９４年，摩托罗拉公司全年净利润接近２０亿美元，收入达到了２２０亿美元，其中无线业务收入占收入总额的６５％。然而，伴随着公司战略失误及公司外部经营环境影响，接下来的十年时间里，公司经营逐渐出现越来越严重的问题，公司股价大幅下跌，合计跌幅接近４０％。进入２０世界Ｗ来，公司收入水平持续一２２００１年下降了１％，４０亿美缩水，至年，公司年收入总额较前亏损额达到了元。为降低营运成本，公司开始裁员，并且变卖了部分资产，补充企业营运资金。２００４７．２年，公司创始人家族Ｗ亿美元的价格出售了其持有的全部摩托罗拉公。，，司股份，公司易主随着公司内部管理及市场营销战略转型该年年底摩托罗拉公司市值评估为４２０亿美元，并且在两年的时间巧，公司股价上涨到原來的２倍，公司经营及财务状况得到了缓解。可惜好景不长，随着智能手机带来的冲击１０ ７，至２００年底Ｗ及市场格局的改变，摩托罗拉公司陷入了前所未有的危机，收入水平的持续降低使得其财务状况陷入困境。２００８年，摩托罗拉手机业务从其一他业务中剥离，公司分为二，手机业务单元与网络设备、机顶念业务单元成为１１１了两家独立的公司。接下来的事情相信大多数人都不会陌生了。２０年月摩托罗拉移动公司上市，并于２０１２年日月被谷歌收购，保持独立运营。收购完成。４后，摩托罗拉移动公司的财务状况却并未好转，持续处于亏损状态直至２０１一年，，，摩托罗拉移动公司被再次易手，卖给了联想集团当年季度公司亏损了１．９８。联想高层做出了在１２至１８个月后开始盈利的预期亿美元，然而结果如一何，还有待进步观察。１．３并购案例财务绩效问题描述１．３．１收购当天联想集团股价应声大跌导致融资能力降低一从股市交易经验来看，旦企业有并购消息出现，即使消息的真实性尚无法证实，关联方股票价格短期内都会呈现出迅，又即使事后证实并购消息有失真实一，速上涨的趋势，甚至在相当长的段时间内，上涨趋势会得到延续这样的连锁一条屡试不爽的黄金法则反应在资本市场上似乎成了。然而在联想集团并购摩托，罗拉移动公司的案例中，股票价格不但没有出现上涨现象反而出现了大幅度下跌的情况，不禁让人大跌眼镜。一一２０１４年１月３０日，这天是中国农历传统新年的大年Ｈ十，也正是在这天早间，２９亿美元，借着新年即将到来的热闹气氛联想集团正式对外公开将Ｗ一的价格从谷歌公司手中接盘收购摩托罗拉移动公司的决定，打算热热闹闹的火把，联想。既有联想收购化Ｍ公司个人计算机业务的前事之师集团打算效仿先例Ｗ海外并购的方式进军国外移动市场的目的昭然若揭。此次并购带给联想集团的最直观利益在于品牌、人才Ｗ及欧美市场的营销网络，这些既是联想集团、技术快速提升研发能力的有效手段，也是快速打开新市场的有利工具，毕竟研发的过程是缓慢而曲折的，而运营商网络的建立在海外市场上也是需要大量的时间和人力的，。从这个角度来看本次并购活动的成功对联想集团的后续发展是十分有利的，，。然而没想到的是就在消息发布当天在这个放眼大街小巷满眼红形形、热１１ 闹闹的氛围里一，联想集团的股价却并没有跟随送主流色彩上涨翻红，相反，开盘价每股一１０．５２港元的价格相比前０．９６港元交易日的收盘价每股１，已经下跌了４％一，真可谓是个不祥之兆，初步预示了本交易日该支股票的价格走向特征。尽管联想集团的Ｃ一ＥＯ杨先生在并购消息公开时表现出了对未来年时间里智能一手机销售量的美好构想，但这却并没有为联想集团的持股人带來足够的信也。一，当日上午开盘后语成纖，联想集团管理层内部片愁云惨雾，眼看着集团股票一１２９一价格路震荡向下，至上午１时分，该股价格达到每股１０．１４港元，较前７．４８％。，１交易日下降，己是回天乏力果不其然分钟后该支股票Ｗ最终每股１０．０６一８一港元的价格收盘日收盘价下跌．２１％。，较前春节前的最后个交易日里，联想集团的持股股东们是焦虑而忧伤的，该焦虑蔓延了整个春节假期。撕Ｗ拘巧００抗巧．：设巧冷化巧．２０巧資鼠；沒？成２…化４？设＂洁ｌａｗｆｃｊ化如－－Ｃ化＂ｍ！ｋ巧■＜？６／Ａ冲？说；．兰公ｉ＇ｉ……＾４＾１Ｓ３００－图１１２０１４年１月３０日联想集团股价走势一然而节日的气息并未能冲散联想集团的晦气，随着节后第个的交易日的到，联想集团股价继续下跌４１来，最终收盘于每股８．港元，跌幅高达１６４％．。两个交易Ｒ跌幅合计到达了２３．２７％。如果说节前股价的下跌是由于股民们提现过节的习惯引起的，那么节后股价的下跌却是再难找出合适的借口。各种猜测纷纷兴起，究竟是什么原因导致联想集团并购摩托罗拉移动公司当天其股价应声大跌一，这谜题无疑成为了正月里人们茶余饭后津津乐道的话题。１２ １．３．２联想集团净利润増速明显放缓导致盈利能力下降一净利润指标是个企业全年经营情况最直观的体现，它既是企业获得持续经营所需资金的重要内部来源，同时也是股东财富积累的重要组成部分。因此，企业利润的变动情况往往是经营者和所有者Ｗ及其他利益相关方关注的重点。当然，，企业利润会在诸多因素的共同作用下产生波动在经济环境基本稳定的情况下一当企业有大的经营决策变动时往往，般利润也应保持在相对稳定的水平上，也会伴随着经济利润的大幅波动。而联想集团的本次并购活动也理所当然的引起－了企业利润的波动，至于这影响是有利的，还是不利的，从表１２的数据中可见一斑。－２联想集团五年表１净利润（年内溢利）年份一利涧（千美元）较前年増长率ＩＩ２０１０／２０１１００－２０３－（２１年４月１１年月）２巧，２３６２０１１／２０１２２０４－２０４７５（１１年月１２年３月），４１６７３．９９％２０１２／２０１３－１（２０１２年４月２０１３年３月）６３，５９２３２．８５％２０１３／２０１４－（２０１３年４月２０１４年３月）８１７，４７０２９．４３％２０１４／２０１５－（２０１４４２０１３３：３６６０３２年月年月）８．３４％，（２０１２从联想集团五年净利涧年内溢利）中可Ｗ看出，年，联想集团净利润增长率高达７３．９９％島的净利涧増长率也置示出了联想集团发展的强劲，这样势头。随后的两年时间里，随着集团的发展逐步进入稳定增长阶段，利润的増长。率有所降低不过，尽管利润増长率在送两年中呈下降趋势，但都基本保持在一３０％左右的水平。然而并购后的年时间里，联想集团的净利润增长率却发生了１４１１，大幅下滑，２０／２０巧年度与２０３／２０４年度的利润相比，増长率仅为２．３４％一较上期减少了２７．０９％。如此大幅度的利润增长率下降，与本次并购活动的关？联性有多大民间观点Ｗ及各大财经网站纷纷对该现象的产生原因做出了猜测，普遍认为联想集团本财年业绩不佳是由于企业战略制定错误导致，更有人直指正一是该次并购活动拖累了企业业绩。在本次并购活动中有别于其他并购案例的点１３ 特殊之处在于，被并购方摩托罗拉移动公司刚刚被谷歌公司收购不满Ｈ年。在这Ｈ年的时间内一直是摩托罗拉移动公司的主旋律，亏损，虽然谷歌公司对其进行了大规模的业务单元拆分出售Ｗ及哉员活动，然后亏损状态并未好转，依然盈利无望。外部普遍推测，谷歌公司出售摩托罗拉移动公司给联想，也是出于不愿意让手机业务继续成为公司整体盈利表现的负担。那么由此来推断，联想集团在对摩托罗拉移动公司完成并购么后，如果亏损状况不能及时被扭转，集团需要Ｗ其他部口的盈利为摩托罗拉移动的亏损买单也是必然，集团的整体利润增长水平被拉低也是在意料之中了。而其后联想集团发布的业绩报告中对摩巧罗拉移动的经４－６个季度内扭亏营状况做出的预期是在交易完成后，送也证实了人们对于联想集团在并购完成后短期内整体财务业绩将要下滑的推测。关于联想集团利润指标一的未来走势会如何发展，还需要通过进步的观察和研究来予ｉＵ证实。１．３．３联想集团资产负债状况恶化导致财务风险加大资产是企业拥有的重要资源，是企业维持正常运营所必不可少的部分：而负债则是企业利用财务杠杆获得经济利益的有效手段。因此，保持资产负债平衡对于控制企业财务风险，企，保障企业可侍续发展具有十分重要的意义。众所周知一般需要大量的货币资金及非货币资金作为支撑业的并购活动，如果企业没有足够的资金基础，企业便不得不利用增加负债的形式完成并购活动，然而负债的增加必然伴随着企业财务风险的上升。在此次联想集团并购摩巧罗拉移动公司的活动中，联想集团总计花费了２９亿美元的资金完成对摩托罗拉移动公司的并购，其中主要包括了三种支付方式：６．６亿美元现金，巧亿美元的兰年期本票，价值．。送次并购决策对联想集团财务状况的影响７５亿美元的联想普通股股份，从财一一些端倪一务报表数据中，我们可Ｗ看出，为进步研究的需要，在将数据进步－。３分析Ｗ后，得到Ｗ下主要偿债能力指标如表１所示。表－１３联想集团五年主要偿债能力指标年份资产负债率流动比率速动比率２０１１８２．８６％０．９８８００．５９２２２０１２８４．５７％１．０００９０．６０６８２０１３８４．１２％１．０２４７０．５８１５２０１４８３．５２％０．９９５４０．５６２４１４ ＿２（Ｕ５８４．８４％．８９９００．４９７６Ｉ０Ｉ｜一般认为５０％至７０％，企业资产负债率普遍应保持在之间的范围内，贸易类一一些８０％一企业资产负债率稍髙，但是般不超过，生产类企业资产负债率般不一超过７０％。从上表数据中可Ｗ看出，联想集团的资产负债率直保持在超越正常２０３２０１５范围的水平上，１年末至２０１４年初稍有下降，但是，年初又出现了上升＂＂的趋势一。同时，我们对偿债能力的另个主要参考指标流动比率进行研究的过程中发现，普遍认为企业流动比率不应低于２，有评论认为，ＩＴ行业的流动比一率般保持在１．巧左右。显然，联想集团的流动比率只能维持在１左右的水平一一业来说个非上，甚至在１４、巧两年出现了进步下降的趋势，送对于企，是一＂＂常危险的现象。最后，关注到偿债能力的另个评价指标速动比率，其参考一值般为１。通过对近五年财务数据进行分析得出，联想集团速度比率的五年最一经不足００．６０６８巧年初．５２％．５高值也仅为，，该指标较前财年继续下降１１，己，一个非常危险的信号送同样也是。通过上述分析我们看到，联想集团的资产负债状况一一个高水平上直处在不良的水平上，本身企业财务风险已经处在，该次并一购活动中，企业又Ｗ现金及负债的形式作为合并对价，无疑又进步加大了企业的财务风险一。再美好的收入指标也无法掩盖企业资产负债状况恶化这事实。１５ ２案例分析２．１案例分析的理论依据２．１．１财务绩效评价指标公认的财务绩效评价体系①主要包括四个方面：融资能力、营运能力、盈利能为、偿债能力。送四个评价指标对于企业财务绩效评价来说也是最为合理和直观的四个表现形式。。融资能力，顾名思义，就是企业筹集资金的能力企业进行生产运营，必然一一定的资金投入最为支撑需要。而企业的资金投入方面来源于企业的创立者自一方面则来源于企业从他方筹集到的资金有资金的投入，另。因此，企业筹集资一金的能力对于提供企业财务支撑具有十分重要的作用，拥有定的筹集能力，才一一能保证企业有充足的资金来源。判断个企业融资能力的高低般可Ｗ从两方面一一是企业的融资渠道的数量及质量进行考虑，，是企业的融资成本高低。企业一的融资渠道般分为银行等金顧机构信贷资金、非银行金融机构资金、外资、其一他企业资金、民间资金等。对于融资成本般认为越低越好。营运能力，为企业生产运营相关的能力，与企业的生产能力、管理水平等直接相关。主要反映为Ｗ下几种财务指标：应收账款周转率、流动资产周转率、固一定资产周转率、总资产周转率及存货周转率。应收账款周转率般与企业实施的信用政策有很大关系，采用宽松的信用政策的企业往往应收账款的周转天数较长，应收账款周转率较化，对企业的现金占用较大，但是会促进销量的提升，企一种衡量业应当予Ｗ权衡。资产周转率则是对企业资产管理效率进行的。是当期销售额与相关资产平均余额的比值，通常来说，该比值越高，说明企业的营运能力越强。？－俟怖．企业绩效巧价中的财务巧标分析川．商业经济２０的（１２）：２２２３，１６ 盈利能力业获取利润一、实现资本保值增值的能力。表现为，指企定时期内。：企业获取利润的多少，Ｗ及利润的增长幅度等主要评价指标为毛利率、净利涧率、资产收益率、资本保值增值率、利润增长率等。企业获得利润的绝对值指一标是利润相关者最为关注的指标，其反映的是段时间内企业获得收益的情况。毛利率、净利润率、资产收益率等比率指标则是反映企业利润与收入、资产等的比率情况一。资本保值增值率是反映企业所有者权益增长情况的项指标。利润増一项重要指标长率则是企业持续获得收益能力的。保持相关盈利能力指标的稳定增长对于企业的长期持续发展至关重要。偿债能力。资产负债率、流动比率、速动比率、，是企业偿还到期债务的能力现金比率、利息保障倍数等指标是偿债能力的主要评价指掠。资产负债率是企业负债及资产的比值，高水平的资产负债率反映企业有较高的财务杠杠水平，同时也反映企业拥有较高的财务风险。流动比率的计算是用流动负债与流动资产进行相除得到的，速动比率是速动资产，是衡量企业偿还短期债务的能力。与此相似，和流动负债的比值，现金比率是企业现金及现金等价物与流动负债的比值利息保障倍数的计算是用企业息税前利润与利息费用相除得到的，Ｗ上指标都是反映企业资产流动性的重要指标一。企业保持定的偿债能力才能确保企业持续稳定的运行。本文中主要涉及联想集团财务绩效评价指掠中的筹资能力、盈利能力和偿债能力Ｈ个方面。２．１．２并购价值创造理论现代企业管理的主要目标是实现企业价值最大化。企业并购作为企业经营管一理的，目的是为企业创造价值，项重要经济活动。通过统计数据可Ｗ看出当前我国企业并购活动中相当数量的并购案例中，并购活动并没有能够为企业带来价值的增长，甚至有些并购活动为企业带来了沉重的包祇。因此为了了解并判定企业并购活动对于企业价值增长所做出的贡献，我们有必要对并购价值创造理论进行深入的学习和研究。并购价值创造可Ｗ从Ｗ下几个方面体现出來。１７ 首先，并购降低交易费用创造价值，即交易费用理论。企业并购②在本质上是为了节省交易费用而进行的一种合约选择。企业作为市场运营主体，在生产运营的各个环节都会不可避免的产生各种交易成本一。方面，在企业之间进行交易的过程中，双方在进行等价交换的商品交易基础之上，还需要另外支付代理、税一收等各种间接相关的交易费用，増加企业运营的成本；另方面，在企业内部，不同部口一、不同机构之间进行产品周转的过程当中，往往也会产生部分中间环节的周转成本。在实践中我们发现，企业内部的周转成本往往会比企业间的交易成本要低得多一，也正是这个发现使我们认识到了企业并购活动的项重要价值—节省交易费用。通过并购，企业将外部企业纳入到自身的管理范围之中，这也意味着原本属于企业外部的业务被纳入到公司内，从前按照市值进行的交易转而Ｗ成本价格进行核算，达到交易成本节约的目的，增加企业收益。举个例子，由于数量需求的波动性，半成品及中间材料在生产、物流管理、质量监控、库存管理上都需要组织大批相关人员物资，企业间进行因素的协调沟通过程需要Ｗ具有法律效力的正式合同的法律来进行约束，因此需要向会计师事务所支付相关的咨询费，向律师事务所支付相关的服务费，并且需要缴纳各种消费税、营业税等税种。通过并购活动，企业可Ｗ将这些半成品及中间材料的生产经营纳入自身管理领域，由此带来的调用灵活性自是不言而喻的一，这也在定程度上减少了多个流通环节带来的。成本费用，降低了不确定性其次，并购实现股权价值提升创造价值。如前所述，在资本市场上，并购和上市公司股票价格Ｗ及公司市值存在微妙一关系，单并购常常会在资本市场上带来良好的联动反应。主要原因在于并购预示着公司业绩未来增长的预期，为投资者创造关于企业未来发展的巨大想象空间，通过提升股票价格带动公司市值的增加。股价的涨跌变动往往既是产业并购带来的效应，同时也往往是产业并购活动发生的诱因。较高的股票价格，往往会促进溢价并购，不仅可Ｗ推动并购活动取得成功，也会使买卖双方实现共贏。理想的并购条件是一，目标资产的盈利水平足Ｗ支持股票价格的上涨，这样來就可？陈岩，侯＃中，十泊．从交易巧用化度谈跨巧并购叫．经巧管理，２０１４（６）：４３１８ ｗ形成良好的目标资产带动公司价值上涨，高市值的公司资产促进并购活动顺利完成的持续稳定发展。最后一，通过并购拓展市场创造价值。并购（尤其是海外并购）的另个主要的价值创造就体现在拓展企业的市场渠道。横向并购可Ｗ通过并购竞争对手的公司提升自己的市场竞争力，扩大市场份额，使并购主体在行业之中享有更强的竞争力一。纵向并购则可Ｗ通过并购上下游公司，完善自己的产业链结构。方面，一降低了供应商公司的议价能力，提高；另方面了自身对于下游企业的定价能力。同时，，非上市公司还可Ｗ通过并购上市公司达到借壳上市的目的为企业获得更好的融资渠道，拓展自己的融资市场。而本±公司则可Ｗ通过海外并购的方式取得被并购公司的海外市场份额，提升自己的国际知名度和竞争力。总之，企业并购可Ｗ从多方面为企业创造新的价值，为企业全面提升自己的持续发展能力带来效益。２．．１３协同效应理论协同效应是指通过企业并购，并购当事企业在并购后的企业效益大于并购前。主两企业效益总和，带來额外收益要体现在财务、管理、运营Ｈ个方面。并购一就是协同效应为双方企业带来的主要贡献之。通俗地來讲，协同效应可Ｗ为企业带來规模收益、范围经济、提高资金利用率、降低交易费用、实现优势互补等等好处。具体原理将分别进行阐述。管理协同效应。它的考核指掠是并购前后的管理效率。主要表现为并购双方一在并购整合过程总互相借鉴对方的优势，进行互补，在定程度上提高管理活动的效率和效果，，。在实践中发现并购过程中管理协同效应是较容易实现的原理也很简单，并购双方企业的管理水平往往会存在差异，，在并购整合的过程中就一一一方的管理模式，方企业进行管理可Ｗ借鉴管理水平较高对另，这样来并购，管理方式也进行了融合双方企业的管理水平提升到了同样的高度，在后续整个企业的円常管理活动将会更加有效率。这种情况下产生的管理协同效应在同行业企业并购中体现为管理模式的直接互相借鉴使用，在不同行业企业间的并购中，也可Ｗ间接的使用对方的高效管理模式，。由于国外市场经济的发展水平较高企业管理体系更为完善，因此在海外并购中，管理协同效应体现的最为明显。１９ 营运协同效应主要体现为规模经济及范围经济，说明由于并购使得生产规模扩大，从而会降低生产成本；同时由于范围经济的产生，带来销售量的大幅提升，。带来收入増长，在两者的共同作用下将为企业带来更多的利涧在横向并购中，并购企业与目标企业同时处于相同的行业之中，比如通信行业，那么对于关键设施基站的建设费用就是节省很多。而零售企业之间的并购完成后，并购双方可Ｗ利用对方的销售渠道进行市场扩张，提高销售量，増加销售收入的同时减少广告等宣传费用。在纵向并胸中，原本外部的生产环节被内部化，或是销售环节内部化，由此在合并后可大大减少企业间的交易成本，降低企业税收负担。如此种。种，帮助企业实现营运协同效应财务协同效应③是指通过并购，并购企业和目标企业可Ｗ将外部财务活动转为内部财务活动从而避免不必要的成本产生，进而为企业带来效益。财务协同效应可Ｗ为企业降低资金使用成本，提高资金的利用率。并购完成后，对于并购双方来说，对方企业的资金由外部转为内部，使得企业内部的资金周转更为灵活，，提髙资金的流动性使原本闲置的自由现金流被充分的使用起来；同时将资金在并购双方之间进行调用也加速了资金的获取速度，避免了外部融资所带来的手续。，企业之费等，降低了企业融资成本另外间强强联手也可Ｗ増加投资者的信也，促进股票价格上涨，提升企业价值，増加企业的融资能力并通过信用评级的上升降低融资成本。由此我们看Ｗ看出，在企业并购的过程中，无论是大鱼吃小鱼、强强联手还是弱势企业驗合，都可Ｗ从不同程度上获得协同效应。２．２原因分析根据联想集团并购摩托罗拉移动公司前后的各项财务绩效指标可Ｗ看出，本次并购活动为公司创造的价值Ｗ及产生的协同效应结果并不十分令人满意。从股，从净利润増速放缓反映出的盈利能力下降价的下跌反映出的筹资能力下降，Ｗ及从资产负债状况的恶化反映出的公司偿债能力的下降，这些都反映出了本次并一购活动财务绩效不佳。产化这种情况的原因，还需要进步的分析來判定。？－刘立刚．．１，陆梅论我国企业并购中的财务协间效应［Ｊ］市场论坛，２００日（９）：３９１４０２０ ＂＂２．２．１闪婚导致并购前期准备工作不足一项大规模的并购活动往往需要并购双方一，尤其是并胸企业花费相当段时期进行调查和考量一。这不仅是为了对被并购方的各方面情况进行种简单判定，一种有效预测更是对并胸完成后企业整合情况的。然而我们看到，联想集团并购摩托罗拉移动公司的过程中并没有足够的时巧去进行上述活动，决策几乎是在瞬间做出的。．并购发生前的两个月，谷歌公司首席执行官拉里佩奇发邮件给联想集团首席执行＂＂官杨元庆，初步表示了出售摩托罗拉移动公司的意图，之后这次闪婚一些列的谈判活动便出现在了人们的眼前。仅仅两个月的时间，并购双方完成了，并对最终并购结果做出了公示，由此，我们不得不对本次并购活动的前期调研情况一（＾及调研结果的完整有效性产生质疑。在这样短的时间內完成次大规模的并一购活动，对于并购方来讲是否能够提交出份详尽的调研报告，对于公司的管理一者来说又是否有足够时间做出明智的决策？况且摩托罗拉移动公司是这样个有着很长的发展历史，组织结构健全，同时拥有数量庞大的专利技术的公司，对其进行调查研究必然需要通过很长的时间参阅企业相关的文件、报告、财务数据，、公司发展情况对公司的研发活动、经营活动、盈利情况、组织架构等做出充分的了解一。对摩托罗拉移动公司的当前所有者谷歌公司，也应花费定的时间和精一力对其进行定的了解，，在管理层之间做出足够的接触大致了解谷歌公司出售摩托罗拉移动公司的意图所在，并考量其出售摩托罗拉移动公司的原因是否会对联想集团产生不利因素，做到知己知彼。同时，也应通过合理分析对本次并购的定价做出合理的判定，避免在并购价一格谈判的过程中陷入被动的局面当中。另外，还有点需要我们关注的是，仅仅一在联想并购摩托罗拉移动公司的几天前，联想集团剛刚发布了另项并购决定。２０１４年１月２３円，联想集团对外披露将Ｗ２３亿美元的并购价格收购ＩＢＭＸ８６ＢｌａｄｅＣｅｎｔｒｅＳｙｓｔｅｍＸｅｘ部口。这次并购对象包括，，鬥系统刀片服务器和交换机，基于Ｘ８６的Ｆｌｅｘ集成系统，ＮｅｘｔＳｃａｌｅ和…ａ化Ｐｌｅｘ服务器及相关软件、刀片网络、运维。当联想集团还在忙于对该次并购进行整合的时候，又仓促一ｌ，不仅使集团对两次并购活动难Ａ的签下了另项并购合同ｉ消化，也必然会导致第二次并购活动的准备工作无法做到足够充分。诸多需要做出的行动和决策使我２１ 们看到一，联想集团并购摩托罗拉移动公司这决策制定的仓促性，及前期准备工作的不完备，送也是导致联想集团并购摩托罗拉移动公司财务绩效不佳的原因一之。＂＂可Ｗ说，在闪婚的决策之下，联想集团所做的准各工作是不足够对本次并购活动做出完整的判定的。２．２．２摩托罗拉移动公司大幅亏损拖累联想集团净利时至今日，摩托罗拉这个手机品牌在人们也中仍然有着相当的分量，甚至有相当一部分人对于送个品牌有着特殊的情怀一，它在移动领域中是个时代的符号。然而不可否认的是，在经历了蜂窝时代被赶超的事实，镶卫星项目的重创，华尔街入侵后的业务部鬥分拆一，手机操作系统的艰难选择等等系列起伏波折，我们看到摩托罗拉移动正在逐步走向下坡，其财务状况已经陷入了严重的困境之中。事实上，２００７年开始，摩托罗拉移动公司作为当年摩托罗拉公司的移动业０年第四季度一务部口己经持续经历了四年的巨亏，２０１，摩托罗拉移动最后次。实现盈利之后，至今又有五年的时间处于亏损的状态之中２０１１年分拆上深陷泥潭的摩托罗拉移动步履维艰，市后，旋即被谷歌收购。虽然貌似有了强大的后盾作为支撑，但是送个后盾似乎并不想真正的支撑其摩托罗拉移动这一品牌，在谷歌控制摩托罗拉移动公司的兰年时间里，人们逐步发现谷歌更感兴趣的其实是后者所拥有的各项专利技术。虽然摩托罗拉移动公司归入一ｏｔｏＸ谷歌口下后，开发出了款既有漂亮外表又有优良的系统内涵的Ｍ手机，但是送并未能扭转摩托罗拉移动公司持续亏损的现状。原因在于ＭｏｔｏＸ手机上市后未能泣到预期的销售效果，导致后期不得不对该产品进行降价促销，这势必导致产品的利润率大幅下降，进而导致整个摩托罗拉移动公司的利润不佳。经历，２０１３年兰季度了这次失败，摩托罗拉移动公司作为谷歌旗下独立的移动部口，亏损６８００万美元。这也直接导致了谷歌做出放弃摩托罗拉移动公司的决定。在收购完成的第２０个月，谷歌转手将摩巧罗拉移动公司卖给了联想集团，此时，摩托罗拉移动公司累计亏损己达１０亿美元，该季度亏损在１亿美元么右。另外摩托罗拉移动公司的多数专利并未包括在出售的范围之内。２２ ，集西财年业绩报告显示联想集团并购摩托罗拉移动公司完成当年，联想集团智能手机业务销量首次突破５０００万台，在全球智能手机市场占据４．４％的份额一２６．４％二名苹１０．８％，排名第四，与第与第Ｈ名华为，与第名Ｈ星相差果相差２－。相差０．３％１所报告中并未直观表述该年摩托罗拉移动的财务指标，，如图示但是相关数据表明，负盈利仍然是摩托罗拉移动的主旋律，当年联想集团移动业－０。务净利润为．５７亿美元，受此影响联想集团当年利润增长幅度出现下降这也一是近五年来联想集团首次出现季度净利润同比下降。尽管联想高层再强调自并购完成Ｗ来，，，摩托罗拉移动公司作为联想的移动业务部口亏损幅度大幅缩窄但是从２０１５财年公司业务报告中可Ｗ看出，集团二季度出现了六年来首次季度一亏损，集团移动业务部口仍在进步亏损，全年利润总额亏损达３．７亿美元。财报数据显示，联想集团出现六年来首次季度亏损的原因主要在于重组费用的支出Ｗ及智能手机库存的清理费用，而从业绩报告中我们可Ｗ看出，移动业务当年收入９１．４２亿美元，比上年上升７１％。由此可Ｗ推测，所谓的手机销售数量的上涨。原因很可能是由于降价促销导致的，而并不是移动产品市场状况好转带來的相反，导致，大规模的降价清理库存行为给整个集团的盈利水平造成了不小的影响集团净利润增长趋势放缓。Ｉ：－２０１４：个ｉ！：巧扣拒ｒＲｉ场份翻Ｉ削冲Ｋ１＇。巧－．００．３０．００％帛么２０．００％ＩＳ．００％１０．００％Ｓ％．ＯＯ９三星苹巧单为朕巧。一一？％１、，４．．市场汾额３０．８０２０号．７０％牛４０—南巧汾額－图２１２０１４年全球智能手机市场份额情况２３ ２一２３．．流动比率过低导致短期偿债能力进步下降我们在研究联想集团流动比率变动情况之前，不妨先来关注下企业的资产负－－债状况。数据如表２１、表２２所示。２－１联想集ａ五年资产负债动情况单ｆｅ；千美元ｙｙ；总资总负长＾＾１０７０５９３９８８７１０３９ＺＺ，，，，￣￣ｍ２１５，８６０，７４８４８．１５％１３，４１２，７７９５１．２０％＾１６８８１９９７６．４４％１４２０１，８１６５．８８％，，，２＾１８，３５７，０９３８．７４％１５，３３２，３７３７．９６％２＾２７，０８１，２７８４７．５２％２２，９７５，１５７４９．８５％表２－２联想集团五年流动资产负债变动情况单位；千美元￣￣流动资产増长流动负债増长麻而化古Ｉ掉件Ｉ年份流动资产＾流动负债由伞率＾７，９３６，４６３８，０３２，６５３２０１２１１，８２０４００４８．９４％１１，８０９６７７４７．０２％，，２＾１２，３８９，７３７４．８２％１２，０９１，４７４２．３９％２ｍＡ１３４００５４８８．１６％１３４６２３２２１１．３４％，，，，２＾１５４２７７３５１５．１３％１７１６１３６２２７．４８％，，，，２－－从表１、２２的数据中，我们可Ｗ清晰的看到联想集团２０１４年Ｗ來流动负债的増长幅度开始超过了流动资产的增长幅度，并且二者的差距还出现了逐步扩１大的趋势。观察流动资产和流动的负债的绝对值指标我们还会发现，２０４年Ｗ来企业流动负债总额已经超过了流动资产的总额，这对于企业保持足够的短期偿债能力是十分不利的。而我们在观察总资产负债相关数据时发现，总负债増长率２４ 超过总资产增长率的情况在２０１日年也显现了出來，这些看似细微的变化却不得不引起我们的广泛重视。众所周知由于较短的还款期限设置，企业短期债务到期时一般需要用变现快速的流动资产甚至速动资产来进行偿付。所Ｗ通常用流动资产、速动资产与流动负债的比值，判断企业的短期偿债能力。如前所述，联想集团并购摩巧罗拉移动公司的支付方式既包括现金支付、股权支付，联想集团的流动比率随着并购活，同时又包括负债支付年期本票）－动的持续进行，显现出了持续下降的趋势。如图２２所示。比夺１．０４０００．％０００．９６００Ｎ．００．９４０化００９２０．９０００％化８各０００．８６０００．别０Ｇ０．８２００２０１１之０１２２０１３２０１４２０１Ｓ一．４７０緣动找：聲化９８８０１０００９１Ｊ２．９９Ｓ４０．Ｓ９９０ＩＩＩＩ？魏动化黎图２－２联想集团五年流动比率变动趋势虽然存在很多公司流动比率低于公认的２，保持在１左右的水平上，如兰星公司流动比率为１．８６、苹果公司流动比率为１．５、丰田公司流动比率为１．０５、０。宝洁公司流动比率为．８３但是我们也应该注意到，这些公司都是属于具有行业主导地位且竞争优势明显的国际百强公司，他们不仅拥有畅通的销售渠道，销售速度快，汇款速度也快，能够保证足够现金流的产生，保障到期的短期债务能一个特点，够按时偿还，就是具有较高的信用等级短期融。同时这些公司还有另资能力十分强大，可Ｗ通过不同渠道不同手段快速获得融资来筹措资金偿还到期债务Ｌ上超级明星的各项优势，因此集团的流动。当前的联想集团显然尚不具备：Ａ比率水平处在当前的水平上对于企业的稳定发展是十分不利的。再加上并购压力的影响，使得原本在２０１１至２０１３年间已呈缓慢上升趋势的流动比率再次下降，并且跌破了原有的水平。２５ 一直极力对外宣称摩托罗拉移动公司并未拖联想集团后腿虽然联想集团，但是在联想集团季度财报解读会上，首席执斤官杨元庆在对外发表讲话的时候采用一了这样：种计算方式如果除去并购摩托罗拉支付的相关费用，联想集团第Ｓ财务季度利润増长迅速，净利涧增长２３％，达到３．２７亿美元，这说明联想集团的整体盈利状况是在改善的一；同样，如果去掉并购支出的影响，上季度联想品牌与摩托罗拉品牌智能手机业务合计营业收入增长达到３３％。这也从侧面反映出，如果将并购活动的相关费用考虑在内，本次并购活动对于公司各方面发展都是存在较大影响的。在通过上述一系列分析之后，我们可Ｗ看到，联想集困并购摩托罗拉移动公司的活动导致公司需要支付大量并购对价，进而增加了企业的负债，从而使企业一流动比率降低，最终使得公司短期偿债能力进步下降。２６ ３．结论与建议３．１结论通过对本案例的研究可Ｗ得出下结论，本次联想集团并购摩巧罗拉移动公司可谓是有得有失，联想集团通过并购活动获得了品牌、专。从整体战略角度看利技术、研发团队Ｗ及成熟的运营商关系。但是从本文的研究角度财务绩效方面一，主年来看，本次并购活动对于联想集团来说是得不偿失的要体现在并购后的多时间里，多项财务指标显示联想集团的融资能力、盈利能力、偿债能力都有所下降。一一一直来，联想集团手机品牌的销售市场直在国内。而摩托罗拉这品牌在欧美及亚洲多个国家均占有很大的市场份额，国际影响力比联想的品牌要广泛很多，，借势摩托罗拉品牌，联想品牌可Ｗ迅速进入国际移动市场在世界范围内一同Ｈ星、苹果、华为等众手机制造商竞争。在专利技术方面，联想集团通过本一次并购活动获得了摩托罗拉移动公司的两千项专利。众所周知，联想手机直Ｗ来都Ｗ中低端产品攻占市场，，产品科技含量很低只能靠低价格策略打市场。而新的专利技术的注入使得联想可Ｗ有资本向中高端手机市场发起挑战，开辟新市场。本次并购的完成，意味着联想将原摩托罗拉移动的研发及销售业务骨干收入一麾下，这对联想集团研发团队的力量是项重要补充，。在谷歌公司的帮助下摩托罗拉移动公司在公司治理方面进行管理方式的变革与完善；在研发方面，实现了Ａｎｄｒｏｉｄ系统与自身开发的智能手机的良好融合，使得摩托罗拉延续了良好的研发能力。这支团队将为联想集团打开新的局面。至于运营商关系，在前文中已经提到，，，摩托罗拉通过几十年的发展已经在国际领域形成了完善的资源配置在市场内建立了良好的关系网络Ｗ及销售渠道。这为联想集团开拓海外智能手机市场至少节省了两年的时间。当然我们同时也看到了本次并购对于联想集团产生的不利因素。纵观联想集，团的多次海外并购，每次都是Ｗ拓展海外市场为出发点展开的化電收入增长的同时，，却往往忽视了并购活动对于企业总体利润的影响。我们看到山于并购时２７ 间仓促，事先准备工作做的不到位，没有做好各项预防措施，导致并购消息发布当天，集团股票价格剧烈波动下跌，对公司形象造成了不良影响，降低了投资者的信也，使得公司筹资能力下降。另外，联想集团并没有很好的吸取本集团Ｗ前的海外并购经验。从联想集团并胸ＩＢＭ个人计算机业务的先例可Ｗ看出，并购完一成后，集团营业收入由并购次年营业收入１２０亿美元，到下年１６４亿美元，再到２０１０年２巧亿美元，确实大幅度增长，但是净利润却没有达到同幅度增长。据统计，该并駒完成后的四年时间里，联想集团营业收入翻了两番，但是四年利涧总值仅仅増长了２７％。与此类似，本次并购摩托罗拉移动项目完成后，苗然２０－１４２０巧１９．６％年期间，联想集团营业收入增长了，但是净利润却只増长了２．３４％，并没有为股东财富的増加创造多大的价值，也没有为集团价值的增加贡献力量。最后，由于本次并购对价的支出，联想集团在支付了大笔现金的同时，一又使负债大幅増加，在本来已经拥有很低的流动比率的水平上，进步使资产负债状况恶化，降低企业短期偿债能力，增加企业财务风险。总而言之一，联想集团并购摩托罗拉移动公司是有定收获的，但是从财务绩效角度来看，本次并购活动为企业带来的财务效益并不令人满意。究竟联想集团一从谷歌公司手中接过的是个炙手可热的宝贝还是一块烫手的山芋，还需要在未来综合进一步的长期整合情况做出评判。３．２建议总结联想集团并购摩托罗拉移动公司的案例实践一，得到了些启示，对于今后的并购活动，有Ｗ下几点建议。３．２．１做好前期调查合理确定并购价格在并购决策确定前，并购企业应该留出充裕的时间，对被并购企业展开全方位、多角度的调查活动。充分利用会计师事务所、律师事务所、专家等第Ｈ方机构等资源为并购活动进行服务，形成完整有效的调研报告，为么后并购价格的确定Ｗ及后续谈判活动的进行做好充分的信息准备。同时，在并购活动开始前，应在资金方面做好充分准备，避免在并购过程中Ｗ及并购完成后的整合过程中出现资金困难，为企业持续经营带來困难。２８ 、接下来在确定并购价格的时候，应多方参考同行业同规模企业类似的并购活动定价，根据自身特点Ｗ及当前市场环境特征做出必要调整，避免因被并购企业采取抬高股价等措施提高并购价格，而支付过高的并购费用。科学分析预测并购费用。需要注意的是，中国企业进行海外并购的案例显示，对海外知名企业进行并购时一，对方的出价往往较高，而并购价格的高低般与很多因素有关，个别企业常常陷入过分关注某些国际评估公司发布的评估报告的误区，在定价的过程中没有完全反映被并购方的企业内在价值。这也提示并购，进而增加了并购成本方加强自身管理人才的培养，提离企业在并购活动中的判断力和制定决策的质量。对此，并购方应在管理部口抽调业务精英及骨干人员组建专项海外并购小组，。确保有专人负责前期企业并购的信息搜集与整理，同时参与整个并购过程专项小组的职责在于，并购前，充分进行并购前信息收集和科学论证，反复的科学推理；对相关信息进行集体决策，降低风险。总之，企业应当在对各个相关方面做、、出合理有效分析的基础上，对并购价值市场潜力资金状况等做出准确判断后再进行投资决策定价。企业在采取各项活动的过程中还应对本企业的披露信息多加注意。在并购协一议达成前，并购双方在信息上存在定程度的不对称情况。对于并购双方，掌握越多的对方信息，在谈判的过程中就能够掌握更多的主动权，拥有更高的博弈能力。３２２．．重视并购完成后的资源整合过程，难点往往在于并购完成后的整合过程想要让并购为企业带来价值，涉及人员、文化、管理方式等多个方面。将被并购企业有效的融合入整个并购企业集团之中。十几年前，德国政府曾在德中经济峰会，才能使并胸活动的价值得体现上指出中国企业在并购整合能力方面存在短板，建议本国企业慎重选择。其实并＂＂购的整合难题不仅仅存在与中国市场一，在整个国际市场上直存在韦屯定律，一一前个屯指７０％的并购活动达不到预期将产生的价值，后个屯则是指７０％的并购失败于整合环节。这个现象的存在也是在誉示我们要重视并购完成后的资源整合过程。具体建议从Ｗ下几方面入手。（１）重视人员整合过程。２９ 人员整合的工作重点建议放在如何留住人才、如何培养人才和如何管理人才一Ｈ个层面。人才是企业发展的推动者，是并购企业的并购目祿之。然而并购活动产生的冲击首先面向的就是被并购企业员工。由于对未来职业生涯产生的未知性。因此在并购整合过程中，会使并购企业原有职员对新的管理者产生消极排斥管理当局应积极采取有效措施一，避免关键研发技术人员的流失。方面，管理层应克服地理距离的障碍，多与被并购企业员工接触，使员工在了解并购企业的基一础上接纳新的管理者，调动工作积极性，实现并购价值的创造。另方面，应加强薪资体系的构建，使并购完成后不至于因为福利待遇水平的降低而造成大规模一来人事动荡。这样，企业才能留住人才。在留住人才的基础上，企业也应当重一视培养新的人才。针对这目标，企业可Ｗ在企业内部选取有潜力的人才进行外，使并购双方的优势在企业之间流动起来，实现共同进步。对于离职人员派，应确保交接工作的完整及时，使关键客户资源不会随着人员的流动而流失。在人才的管理方面，应该注重管理手段的灵活性，最大程度的发挥人力资源的价值，调动人的能动性是经营成功的根本保障。（２）重视企业双方的文化整合。大众普遍认同企业文化是企业核也价值，是促进企业发展的重要动为，有着丰富而深刻的内涵，，是企业精神和价值观的集合影响着企业生产运营的方方面面。不同的企业往往有着大相径庭的企业文化，尤其是在海外并购活动中还会涉业并购整合过程中一及到民族文化的差异，因此，在企，文化整合又是另大难点。针对文化整合工作的展开，有几下几方面建议。企业管理层需要端正态度，加强对文化整合的重视程度，并大力支持推进文化整合工作的进行。成立专口的项目小组，对并购双方企业文化进行深入的研究。和分析，使后续的整合工作可Ｗ有针对性的展开从收集整理的资料入手，发掘并购双方各自的优势及不足，去粗取精，选择。，达到企业文化互相渗透融合的效果使信息传递和沟通更加便捷通畅切入点，、进而提高管理效率，实现财务组织、管理多方面的协同效应。，对于跨国并购的企业之间在关注企业文化的同时，应做好民族文化的交流和沟通。对于外国文化应保持理解和尊重的态度，针对国外机构开展外国节円的３０ 庆祝活动；同时也加强本±文化的输出，借此达到在思想意识上的相互认可，促进企业文化的进一步融合。（３）重视并购活动双方管理及制度的整合。不同的企业在规章制度的制定过程当中总有不同的侧重，因此在企业并购整合过程中，甚，往往会发现并购方与目标企业在企业规章上存在差异至会出现制度冲突。针对管理制度整合，可Ｗ从并购目的入手，找准切入点，促进整合。对，应该具体问题具体分析于并购前企业双方制度存在冲突的地方，因地制宜。如果并购双方处在不同的地理位置上，，可Ｗ考虑保留制度间的差异，分别管理Ｗ确保不同机构部口的正常运转，在长期的运营过程中遂步调整。总之，，，我们应该重视并购的资源整合过程加速并购目的的达成更快使企业运行步入正轨，实现盈利。３．２．３海外并购决策应量力而行企业在制定并购决策时，应该充分考虑整个资本市场的宏观环境和企业内部微观环境是否适合并购决策。（１）关注企业所处生命周期一点是企业所处的发展周期是否适合拟进行的并购决策一需要考虑的。般处于导入期的企业规模较小，且各方面管理制度尚不完善，资金实力也不足，不适合进行并购活动，由于发展的需要，；处于成长期的企业适宜选择横向并购的方一式來迅速扩大企业规模，占领市场份额般各方面发展都进入相；成熟期的企业，对稳定的阶段，可Ｗ考虑多种并购方式来实现企业发展的目的于衰退期的；处，扩大产业链企业，并借此寻找新的发展机遇。，则比较适合采用纵向并购的方式（２）关注企业自身实力，根据企业自身特点和经济实力，选择适当的并购规模避免由于选择了不当，的并购规模，造成并购的失败，浪费时间和资金。同时在衡量企业自身并购实力的时候，避，应该将并购后的整合成本通过科学的计算方式计入并购成本之中免因后续资金不足为企业持续经营造成困难。（３）慎重选择并购方式和支付手段３１ 企业在制定并购决策的过程中，应该ｗ并购目的为导向，合理选择吸收、新设、控股等方式进行并购。在支付手段的选择过程中，主要需考虑企业的现金流情况和债务杠巧水平，建议现金充足且债务杠杆较低的企业多选择现金支付手段，反正则采用负债支付的手段进行并购支付，合理分配企业各种资金资源。（４）慎重选择目标企业选择目标企业时要慎重，避免盲目。在目标企业的选择过程中，管理层应该理智决策，近年来我国企业在进行海外并购的过程中过分盲目追求大品牌，出现蛇吞象的局面，并购后期整合常常出现问题，最终导致并购失败。总之，建议今后企业在进行并购决策的时候，应平稳也态、找准定位，在对一自身实力有个清晰的认识的基础上量力而行。３２ 参考文献［ｌｌＣｈｒｉｓＭ．Ｍｅｌｌｅｎ．Ｆｒａｎｋ．Ｃ．Ｅｖａｎｓ．ＶａｌｕａｔｉｏｎｆｏｒＭ＆Ａ．［Ｍ］．ＪｏｈｎＷｉｌｅｙ－＆ＳｏｎｓＩＮＣ．２０１０：１２７１４０［２］ＤａｖｉｄＨａｒｄｉｎｇ．ＳａｒａＲｏｖｉｔ．ＭａｓｔｅｒｉｎｇｔｈｅＭｅｒｇｅｒ：ＦｏｕｒＣｒｉｔｉｃａｌＤｅｃｉｓｉｏｎｓＴｈａｔＭａｋｅｏｒＢｒｅａｋｔｈｅＤｅａｌ．［Ｍ］ＨａｒｖａｒｄＢｕｓｉｎｅｓｓＲｅｖｉｅｗＰｒｅｓｓ．２００４１－１４：３２６［３］ＥｎｒｉｑｕｅＲＡｒｚａｃ．ＶａｌｕａｔｉｏｎｆｏｒＭｅｒｇｅｒｓ，Ｂｕｙｏｕｔｓ，ａｎｄＲｅｓｔｒｕｃｔｕｒｉｎｇ．Ｍ－［］．Ｗｉｌｅｙ＆ＳｏｎｓＩＮＣ．２００７：巧６２８８［４］ＭａｒｋＡＦｉｌｉｐｐｅｌｌ．ＭｅｒｇｅｒｓａｎｄＡｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓＰｌａｙｂｏｏｋ：ＬｅｓｓｏｎｓｆｒｏｍｔｈｅＭ－Ｗ－ｉｄｄｌｅＭａｒｋｅｔＴｒｅｎｃｈｅｓ［Ｍ］．ｉｌｅｙ＆ＳｏｎｓＩＮＣ．２０１１：２２４２４６［５］ＭｉｃｈａｅｌＪ．Ｍａｒｄ．ＪａｍｅｓＲ．Ｈｉｔｅ．ＶａｌｕａｔｉｏｎｆｏｒＦｉｎａｎｃｉａｌＲｅｐｏｒｔｉｎｇ．［Ｍ］ＷｉＩＮＣ１１－ｌｅｙＳｏｎｓ：２４８０＆．２０［６］Ｗｉｌｌｉａｍｒ．ｖｉｇｄｏｒ．ＰｒｅｍｅｒｇｅｒＣｏｏｒｄｉｎａｔｉｏｎ：ＴｈｅＥｍｅｒｇｉｎｇＬａｗｏｆＧｕｎ－ＪｕｍｐｉｎｇａｎｄＩｎｆｏｒｍａｔｉｏｎＥｘｃｈａｎｇｅ．［Ｍ］．ＮａｔｌＢｏｏｋＮｅｔｗｏｒｋ．２００７：６９１２３７春光．联想集团手机业务发展战略研究［Ｄ］．硕±学位论文［］那，首都经济贸易大学２０１３，—［引蔡广力．企业并购后的财务整合研究联想并购ＩＢＭＰＣ业务为例［扣．硕±学位论文，河南大学，２０１４［引柴利．中国企业海外并购中存在的问题及对策分析［Ｊ］．改革与战２０８－略１１：１４６１４９，（）［１０］陈燕．中国企业海外并购公告对其股票价格波动影响研究［Ｄ］．硕±学位论文，１河北工业大学．２０３［１１］陈岩．，侯春华，于泊从交易费用角度谈跨国并购［Ｊ］．经济管理２０１４（６）：，４３［１２］傅若岩．进军海外高端市场：联想２９亿美元收购摩托罗拉移动［Ｊ］．ＩＴ时代周４－刊，２０１任１）：７６７７［１３］顾露露，ＲｏｂｅｒｔＲｅｅｄ．中国企业海外并购失败了吗？［Ｊ］．经济研－究２０１１７：１１６１２９，（）－［１４］侯伟．．２００９（１２企业绩效评价中的财务指标分析［Ｊ］商业经济，）：２２２３３３ 一［巧］侯雪莲文婷杨元庆．让摩托罗拉变得跟联想样髙效的］．中国经营，吴，报．２０１４．０２．１７１１－５３１６］黄健．．企业管理２０６（０）：５１［并胸企业人力资源整合的五大误区［Ｊ］，［１７］简力．中国企业海外并购的经营绩效研究［０］．硕±学位论文山东大学２０１３，，－红．８：［１引金晓．Ｇｏｏｌｅ收购摩托罗拉［Ｊ］中国传媒科技２０１１）２０２１ｇ，（［１９］李丹丹．企业并购后的财务整合风险评价指标体系构建研究巧］．硕±学位论文，财政部财政科学研究所，２０１３［２０］李琳．联想手机新征途：借Ｍ０Ｔ０品牌攻打欧美市场［Ｊ］．ＩＴ时代周０－刊，２１４（１４）：３８３９２１．［］李旭强．中国企业海外并购的财务风险分析与防范巧］硕±学位论文财，２０１４政部财政科学研究所，—［２２］林季红．Ｗ并胸整合为视角［Ｊ］．厦口，刘堇中国企业海外并购绩效研究－大学学报２０１３：１１５１２４（哲学社会科学版），化）２３］刘错．［．知识资产获取型跨国并购溢价影响因素与对策研究［Ｊ］会计之２０２４—友，１５（）：２４２７［２４］刘立刚，陆梅．论我国企业并购中的财务协同效应［Ｊ］．市场论坛，２００５（Ｚ１）：－１３９１４０２．［引刘森中国上市公司海外并购财务绩效及其影响因素的实证研究［Ｄ］．硕古学位论文，迂宁大学，２０１１－．１［２６］卢宝锋．联想旗峡下的摩托罗拉手机［Ｊ］电子知识产权２：１２３，２０１４（）—２７陆拴贤．我国上市公司并购绩效的实证研究基于ＥＶＡ模型［Ｊ］．审计与［］２０２２０４－经济研究１（），１１０９，［２引罗群．中国企业跨国并购的动机、控制权与并购绩效的关系研究邮．博±学位论文，华南理工大学，２０１３２９］．国企业海外并购中的对价支付策略研究［Ｊ］宏观经济研［马金城２０２－究，１（１０）：６３６９＋７６－．企业并购财务分析．２０１１８：２６４２６５巧０］欧阳长青［Ｊ］现代商业，（１）３１巫和懸肖立愚．［］邵新建，杨骇薛耀中国企业跨国并购的战略目标与经营溃，，，１－：基于Ａ股市场的评价［．世界经济２５：８１１０５效Ｊ］，２０（）２—巧］僧会远．中国企业海外并购的几点建议Ｗ联想并购摩托罗拉移动为例２０－１４１５１１１．现）：６０６［Ｊ］代商业，（３４ 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致谢逝者如斯，不舍昼夜，转眼又到了离别的季节。两年时间说长不长，说短也算不上短暂，恍惚间，在江大的校园里穿梭前行的日子也己接近尾声，借此论文！即将完稿之际，向曾经给予我帮助和鼓励的人们表达我最真攀的感谢首先，在我的论，特别感谢我的导师李凤艳老师文写作过程中给予了我极大的帮助和指导。由于个人的能力水平有限，自论文开题Ｗ来，在论文题目的选择，框架的构思Ｗ及内容的完善上，我曾遇到了许多难题，尊敬的李老师总是財也的指导我，。有的时候，由于时间安排冲突，，帮助我分析研究思路指点我写作方向论文的某段进度检査时间比较紧，李老师还会抽出节假日休息的时间为我批阅论文，对此我常常也怀愧疚，但是同时，老师为了学生鞠躬尽痒的精神也深深感染着我，在今后的工作岗位上，我也要像李老师学习爱岗敬业，尽也尽力。希望亲爱的李老师在今后的工作和生活中身体健康，顺也顺意。，感，祝愿母校今后的发展越来越好同时谢迂宁大学给了我这个学习的平台；感谢在研究生在读期间教授过我课程的所有老师，老师们渊博的知识积累、广阔Ｌ上新的视野义及高尚的品质潜移默化中不断的帮助我实现自我完善，使我能够攀的高度来审视遇到的各种问题，谢谢各位老师的辛勤教导；感谢答辩组的各位老。师提出的宝贵意见，帮助我调整论文的写作思路最后，感谢帮助过我的同学们、朋友们和我亲爱的家人，大家的帮助和支持是我前进的不竭动力！王丽媛二〇－六年五月３６