畜禽养殖行业：周期反转确立，养猪板块有望迎来业绩拐点

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1、内容目录1周期反转确立，猪价有望迎来趋势性上涨行情41.1短期猪价具备支撑41.1.1猪源短缺日益凸显41.1.2消费回暖带动后期猪价上行61.2中期猪价有望加速上行71.2.1母猪产能持续去化71.2.2补栏积极性有所提升但实际增量有限82非猪瘟疫情持续扩散，猪价上涨周期或拉长92.1非洲猪瘟疫情持续，供给增加弹性不足92.2产业升级，生物安全和精细化管理成为企业生存关键123当前养猪股处于什么阶段143.1产业变革阶段，上市公司成长属性不可忽视153.2估值仍有提升空间174投资建议：周期反转进一步确立，养猪股迎配置第二阶段194.1生猪养殖板块有望迎来量价齐升19

2、4.2重点公司介绍204.2.1温氏股份（300498.SZ）：“公司+农户”养殖典范，产能稳步扩张204.2.2牧原股份（002714.SZ）：出栏保持高增长，猪价反转有望带动业绩回升204.2.3天邦股份（002124.SZ）：出栏快速增长，周期回升带来业绩拐点214.2.4正邦科技（002157.SZ）：出栏快速增长，公司业绩弹性巨大224.2.5新希望（000876.SZ）：一体化大型农牧企业，养猪业务有望贡献较大业绩增量225风险提示23图表目录图1：历年生猪价格走势：(单位：元/公斤)4图2：2019年春节前后生猪价格走势4图3：全国生猪跨省调运量5图4：中

3、大猪存栏占比5图5：生猪存栏指数持续下滑5图6：北京、上海白条价格（单位：元/公斤）6图7：自繁自养利润7图8：外购仔猪头均利润7图9：淘汰母猪屠宰量8图10：能繁母猪存栏大幅下滑8图11：母猪存栏指数显著下降8图12：二元母猪价格9图13：猪价走势延后二元母猪价格14个月9图14：仔猪价格走势9图15：近几轮猪周期猪价走势10图16：不同规模生猪养殖户防疫费用（单位：元/头）14图17：养猪股头均市值变化（单位：元/头）18图18：主要养猪上市公司PB变化19图19：温氏股份营收及归母净利润情况20图20：温氏股份生猪出栏量20图21：牧原股份营收及归母净利润21图2

4、2：牧原股份生猪出栏量21图23：天邦股份营收及归母净利润情况22图24：天邦股份生猪出栏量22图25：正邦科技营收及归母净利润情况22图26：正邦科技生猪出栏量22图27：新希望营收及归母净利润情况23图28：新希望生猪出栏量23表1：2007年至今生猪价格二季度走势6表2：2007年国务院出台一系列政策扶持生猪生产发展10表3：2019年3月农业农村部印发《关于稳定生猪生产保障市场供给的意见》11表4：高致病性蓝耳病与非洲猪瘟对比12表5：不同出栏规模分布情况13表6：我国非洲猪瘟疫情情况13表7：养猪股股价涨跌幅15表8：中美前十大养殖企业市占率对比16表9：主要

5、养猪企业在建工程、固定资产变化（单位：亿元）16表10：主要养猪企业生产型生物资产变化（单位：亿元）16表11：养猪上市公司盈利情况17表12：养猪上市公司估值分析181周期反转确立，猪价有望迎来趋势性上涨行情1.1短期猪价具备支撑1.1.1猪源短缺日益凸显受下游消费和节前备货影响，我国猪肉价格走势呈现出较为明显的季节性规律。通过统计近10年的猪价走势，大致表现为春节后2-4月份价格回落，5月开始回升至8-9月份，春节前进一步走高的季节性趋势，而2019年春节假期后猪价却呈现出淡季不淡的上涨走势。据猪易数据显示，2019年2月份全国22省市生猪均价11.92元/公斤，环

6、比一月份的11.90元/公斤略有上涨，3月份全国22省市生猪均价为14.21元/公斤，月环比上涨19.24%，已是近5年来一季度单月涨幅最大的月份。截至2019年3月30日，全国外三元生猪均价14.83元/公斤，高位震荡行情持续。图1：历年生猪价格走势：(单位：元/公斤)图2：2019年春节前后生猪价格走势201420152016201720182019211815129010203040506070809101112全国生猪均价（元/公斤）161514131211101/11/91/171/252/22/102/182/263/63/143/223/30资料来源：w

7、ind、财富证券资料来源：猪易数据、财富证券2019年春节后猪价淡季不淡，反而呈现快速上涨趋势，我们认为原因主要有三方面原因：一是节前调运政策有所改善，养殖户因担忧疫情及后市猪价走势而产生大量抛售行为，造成节后供给紧张。2018年12月27日，农业农村部发布《关于规范生猪及其生猪产品调运活动的通知》，对生猪调运政策有了新的诠释，除了强调疫区生猪禁止调出外，还出台了新的省内“点对点”调运规定，只要符合条件的养殖企业和屠宰企业均可以在省内实施出栏肥猪“点对点”调运和生猪产品调运。此外通知还规定了新的种猪和仔猪调运政策，疫区所在县的种猪和仔猪经