世纪证券宏观研究中国经济形势展望短期无忧

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1、宏观研究2009年6月02日宏观经济报告短期无忧长期可虑场——中国经济形势展望股市A¢短期经济回升无忧，但仍有下行风险。短期内，政府投资主导、中国消费依然强劲、出口企稳的局面会继续维持，环比继续改善，经济反弹之势不改。但中长期看，投资、消费有下行风险，出口很难恢复到过去的高增长，09年底到明年上半年将是考验中国经济复苏的关键时期。¢外部经济的低迷会至少持续1-2年，出口趋势性反弹则要到今年底外部经济好转之后，但年初外需大幅下降的局面已基本缓解，最坏的阶段已经过去。2010年下半年，如果发达经济体开始复苏，尤其美国，那么将有利于中国经济的转暖。¢投资增长保持强劲，政府和

2、国有企业依然是主力军，但长期趋势仍然不明。在政府大力财政刺激下，短期的投资增速会继续保持较快水平，这也是当下中国经济增长中最重要的驱动因素。我们认为，政府不大可能于短期内推出新的刺激计划；房地产虽有企稳迹象，但仍然缺乏持续回升的基础；外资和港澳台的投资仍然低迷；目前一些重工业部门仍然保持较快的投资增长，增加了对产能过剩问题和经济结构调整的担忧；再库存的调整几近结束。¢消费刚性需求释放，但已有放缓迹象。房地产、汽车等耐用消费品的销售情况回暖，主要得益于被抑制的消费需求得到释放。我们认为，目前消费需求释放的动力还有望维持，但未来（3-6李镜池万文宇个月）会逐渐减弱，一方面

3、优惠政策的刺激效应会逐渐减弱；+8675583199429另一方面，房地产、汽车的价格已有所企稳甚至明显回升，lijc@csco.com.cn这也不利于需求的进一步释放。另外，我们也看到了城市消费的增速已经放缓，预示着未来消费形势仍不明朗。分析师申明本人，李镜池，在此申明，本报告¢对于中国未来的经济增长动力，我们始终认为，鼓励消费是中国所表述的所有观点准确反映了本经济可持续增长的唯一途径。在当下，作为关系到消费和投资的人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不房地产，其回升的进程将对中国经济的复苏进程产生重要的影响，曾与，不与，也将不会与本报告中也是

4、我们观察中国经济复苏程度的重要指标；另一方面是外需，的具体推荐意见或观点直接或间外需的提前恢复会刺激到出口部门的投资和消费的增长，内需或接相关。外需的真正恢复才意味着经济的内生性恢复。2009年6月CenturySecuritiesInc.宏观经济保持复苏，但持续性依然不明1-4月份宏观经济的复苏主要基于三方面原因：一是对08年第四季度的去库存化的修正；二是08年四季度被压抑的居民消费在09年1-4月份得到了释放，主要是受价格下降和政府促进消费的政策以及现阶段居民消费的相对刚性；三是从08年11月份开始的天量的信贷刺激计划，半年时间新增贷款6.4万亿，带动了以政府和国

5、有企业为主的固定资产投资的大规模增加。但由于需求并未真正恢复，无论内需还是外需，我们认为宏观经济复苏的持续性依然有一定的不确定性，主要原因有：首先，库存调整的基本结束；其次，刚性需求释放之后，居民消费需求的增长会减缓，而外部需求在1-2年内会持续低迷；再次，政府投资的效益堪忧，民间投资并未带动。外需维持低迷，最坏的阶段已经过去4月份出口同比下降22.6%，进口同比下降22.8%，外贸顺差131亿美元。从同比看，出口没有继续改善，下滑有所扩大，进口下滑幅度有放缓；从环比看，进出口均有恢复，其中出口增长2%，进口增长10%，但相比3月有明显回落，尤其出口。出口改善有限，但

6、最坏的阶段已经过去。4月份出口情况改善有限，一个重要原因是受2月份春节假期影响，很多工厂将订单生产推迟到了3月份。4月份基本恢复了正常水平，这也意味着在外需没有明显起色时，出口短期内难以复苏，但环比来看，连续大幅下滑的势头基本止住，最坏的阶段已经过去。Figure14月份出口同比没有继续改善，进口下滑幅度有放缓Figure2环比看，连续大幅下滑的势头基本止住80%出口增长率进口增长率出口环比增长进口环比增长40%60%40%20%20%0%0%07-0407-1008-0408-1009-0407-0407-1008-0408-1009-04-20%-20%-40%-

7、60%-40%资料来源：WIND、世纪证券研究所资料来源：WIND、世纪证券研究所贸易顺差面临收窄压力。4月份出口降幅扩大而进口降幅缩窄，使得贸易顺差进一步降至131.4亿美元；1-4月贸易顺差月均189亿美元，比去年下半年显著下降，主要原因在于随着去库存化的基本结束，请参阅文后免责条款-1-世纪研究价值成就2009年6月CenturySecuritiesInc.国内企业逐步恢复正常进口行为，而出口仍受外需低迷打压。未来数月，贸易顺差依然面临缩窄压力，不会恢复到去年底的高水平。Figure3贸易顺差面临缩窄压力出口fob进口cif贸易平衡（右）451