倒挂的曲线谨慎的市场

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1、证券研究报告/债券研究/交易策略日期：2017年6月12日倒挂的曲线谨慎的市场——利率市场交易策略20170612分析师：胡月晓胡月晓Tel：021-5368617153686170E-mail：huyuexiao@shzq.com主要观点：huyuexiaoSAC证书编号：@shzq.comS0870510120021宏观基本面：外贸好转，价格平稳研究助理：陈彦利5月进出口双双回升，顺差继续扩大。当前世界经济总体复苏步伐加Tel：021-53686170快，中国主要出口市场需求扩张，有望持续拉动中国出口增

2、长。大宗E-mail：chenyanli@shzq.com商品进口量价齐升，表明我国经济持续走稳，内需增长。这是5月除SAC证书编号：S0870115080012PMI外的第一个真实经济表现数据，PMI实际上是个情绪指标，在经济底部徘徊阶段，必然一直偏低。5月份进出口均好于市场预期，结合前期的进出口变化，中国外贸呈现稳中向好的态势。5月食品项仍然低迷，鲜菜、猪肉等品种价格仍在回落，CPI受非食品项拉动稳中续升。受生产资料价格继续下降影响，PPI连续三月回落，而基数的抬高也有一定的影响。价格整体运行平稳，通胀预

3、期下降。资金面跟踪：MLF超额投放，迎战年中最紧张时刻上周央行共计进行了4600亿逆回购操作，而上周有4700亿元逆回购到期，全周净回笼100亿元。上周资金到期量较大，央行也及时兑现承诺，重启28天期逆回购，并进行了4980亿元的MLF操作超额对冲了本月将到期的4313亿元MLF。央行扶助力度加大，使得6月上旬的资金面仍算平稳度过，但仍不可掉以轻心。货币市场利率已有所抬升，而进入中下旬，除了年中考核影响，还有缴税扰动袭扰，且本周还将有2070亿元MLF以及600亿元国库定存现金到期，届时或将迎来年中资金最紧张

4、时刻，仍需央行的大力维稳。整体来看，6月资金虽有压力，但在央行的维护下，预计资金面不会失控。利率产品：短端承压，中长端持平上周国债收益率整体平坦上移，一年期大幅上涨，曲线再次倒挂。以国开债为代表政策性金融债收益率除1年期外，其余均微幅回落。债市走势回顾与预判：倒挂的曲线，谨慎的市场债市屡作妖，继M型的利率曲线后，上周短端收益率大幅上行，而其余期限均保持平稳，因此出现了利率曲线异常平坦化后的倒挂。短端利率受流动性影响较大，虽然月初资金面整体平稳，但市场仍未敢放松。本周将迎来美联储6月议息会议，加息大概率落地，M

5、PA考核日益临近，叠加缴税扰动，中下旬或将迎来年中资金最紧张时刻，流动性预期仍不甚乐观，短端收益率承压。鉴于央行维稳的态度明确，或将加大对冲投放力度，短端也将获得修复下行的机会，扭曲的曲线也将得到修正，但中长端要打破现有盘整的格局仍需时间。监管在年中关口虽有缓和，给予银行更多自查时间，但我们仍然强调监管并未中止，未来也将出台更多监管细则予以落实。在资金扰动与监管推进的夹击下，债市仍需谨慎，可关注流动性形势明朗后的机会。长期来看监管冲击不改变债市演进趋势，货币紧平衡和经济“底部徘徊”格局下，债市收益率并不存在大

6、幅抬升的基础，修复仍有空间。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。利率市场交易策略目录一、宏观基本面：外贸好转，价格平稳...............................................11.进出口双回升，外贸持续好转...................................................12.CPI稳中续升，PPI回落延续.....................................................13.高频物价数

7、据跟踪.......................................................................34.其他高频数据跟踪.......................................................................55.汇率跟踪.......................................................................................6二、上周市场

8、要闻回顾...........................................................................7三、资金面跟踪：MLF超额投放，迎战年中最紧张时刻.................81.人行公开市场操作....................................................................