广发证券保本策略结合股指期货的应用研究(VBPI)

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1、产品创新专题报告2010-08-04VBPI保本策略结合股指期货的应用研究——产品创新专题系列报告之二罗军研究员蓝昭钦研究助理胡海涛研究员李明研究助理电话：020-87555888-655电话：020-87555888-667电话：020-87555888-406电话：020-87555888-687eMail:lj33@gf.com.cneMail：lzq3@gf.com.cneMail:hht@gf.com.cneMail:lm8@gf.com.cnVBPI策略应用VaR刻画资产组合的缺口风险VBPI策略在应用VaR刻画缺口风险的基础上将所有资产配置在风险资产与无风

2、险资产上，并通过动态调整两类资产的投资比例使得在保险期末资产组合价值至少在某一置信水平下不低于保险底线。与CPPI策略相比，VBPI策略更加细致地刻画资产组合所面临的缺口风险，且由于VaR关注的是下方风险，这就使得VBPI策略的设计与投资保险策略保险功能的初衷具有内在的一致性。VBPI策略的下方风险控制能力好于CPPI策略我们使用沪深300指数的历史数据对VBPI策略与CPPI策略进行了实证分析，并采用保护率、5%分位数（V5）、75%分位数（Q75）等指标对VBPI策略的绩效进行了评估。实证显示，VBPI策略是有效的投资组合保险策略，且其下方风险控制能力比CPPI策略

3、更好。在所有的模拟中，VBPI的保护率均达到了100%。而在95%的置信水平下，VBPI策略于2007年至2009年三年期的模拟中获得了10.55%的收益率，远高于CPPI策略8.89%的收益率。保本基金参与股指期货交易具有很大的灵活性根据《证券投资基金参与股指期货交易指引》的相关规定，保本基金参与股指期货交易不需要受到仅限于套期保值业务的限制，期货头寸的投资比例也没有严格的规定。相比其他非保本基金的规定，可以说证监会鼓励保本基金参与股指期货交易。股指期货明显提高了VBPI策略的上方获利能力如果利用股指期货代替VBPI策略中风险资产的股票组合（简称为VBPI股指期货策略

4、），既可提高资金的使用效率，又能大大减少策略资产组合调整过程中的交易成本。实证分析表明，股指期货在不改变VBPI策略的下方风险控制能力的基础上，明显提高了策略的上方获利能力。所有的模拟结果中，在策略的保护率均达到100%的基础上，加入股指期货后的VBPI策略的收益率均比原来的收益率高。其中在2007年至2009年三年期的模拟中，加入股指期货后的VBPI策略的收益率提高了3.79%，效果显著。.广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。产品

5、创新专题报告目录索引基于VaR的投资组合保险策略...........................3常数比例投资组合保险策略（CPPI）......................3基于VAR的投资组合保险策略（VBPI）....................3股指期货在VBPI策略中的应用..........................5保本基金参与股指期货投资的相关规定....................5股指期货在VBPI策略中的应用..........................6VBPI策略与CPPI策略的实证分析..............

6、.........7策略的调整法则.......................................7策略的评价指标.......................................7实证的方法与假设.....................................8实证的结果与分析.....................................8VBPI股指期货与VBPI股票的实证分析..................11实证的方法与假设....................................11实证的结果与

7、分析....................................12总结..............................................15研究意义和创新点....................................15存在的不足..........................................15图表索引图表1VBPI策略与CPPI策略的实证结果（一年期）............................9图表2VBPI策略与CPPI策略的实证结果（两年期与三年