股指期货动态保值策略应用研究

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1、股指期货动态保值策略应用研究二0一0年五月湘财证券有限责任公司主讲人：张银旗湘财证券研究所股指期货动态保值策略应用研究研究的目的1、套期保值过程中基差风险如何得到有效控制2、静态与动态套期保值效果比较3、采取何种动态保值方法更为有效股指期货动态保值策略应用研究套期保值理论风险最小化（1）传统模型：凯恩斯一希克斯传统套保模型,套保比率h=1（2）现代模型：Johnson（1960）和Stein（1961），套保比率h=β收益最大化模型：Working（1953），基差套利型当预计基差有利时:h=1；当预计基差不利时h=0效用最

2、大化模型：Heifiner(1972)、Kahl(1983)和Howard(1984)等，包括纯套期保值部分和投机部分，纯套期保值部分与最小风险法确定的最优套期保值比率相同，投机部分与套期保值者的风险容忍度有关。套期保值效果检验：股指期货动态保值策略应用研究套期保值类型按照套期保值方向，套期保值分为买进套期保值（多头套期保值）和卖出套期保值（空头套期保值）。按照套期保值期内期货持仓是否调整分为静态和动态套期保值。按照套期保值的现货与期货的差异性分为等质套期保值与交叉套期保值。按套期保值目标可分为积极套期保值和被动套期保值。股

3、指期货动态保值策略应用研究β对冲保值实证研究保值之初确定β值的静态保值保值之初确定β值，在保值过程中根据成分股价格变化引起的比重变化动态调整β值保值之初不确定β值，在保值过程中移动计算成分股β值从而计算出现货组合需要动态调整的Beta值即：股指期货动态保值策略应用研究取样基金组合2007年年报中前10大重仓股（华安、汇天富优势精选、金鹰中小盘）套期保值起始时间：2008年1月2日至2008年3月31日。套期保值之初的Beta值选择两个：三个月的日Beta和九个月的日Beta。选择两个时间段的Beta是为了考察较短期和较长期B

4、eta值对套期保值效果的影响动态调整的周期为周。股指期货动态保值策略应用研究图1华安创新套期保值过程中β值变化股指期货动态保值策略应用研究套保方式现货收益日内波动(%)现货期货组合收益日波动(%)现货期货组合累积收益日波动(%)套保效率(%)1:1套保3.07011.20593.969260.72115固定成分股三个月日Beta静态套保3.07010.99042.267867.74046固定成分股三个月Beta动态调整3.07011.93632.422436.9304移动计算成分股的Beta值动态套保3.07012.8407

5、6.52217.4721表1华安创新套期保值实证分析结果注：动态调整周期为周，套期保值期间为2008年1月2日-3月31日数据来源：湘财证券研究所股指期货动态保值策略应用研究图2华安创新2008年1月2日~3月31日套保效果静态套保比例1:1，未保值头寸的日收益波动为3.0701%,组合收益日波动1.2059%，组合累积收益日波动为3.9692%，套保效率为60.72%股指期货动态保值策略应用研究图3华安创新2008年1月2日~3月31日套保效果固定成分股三个月日Beta静态套保,未保值头寸的日收益波动为3.0701%,组合

6、日波动为0.9904%，组合累积收益日波动为2.2678%,套保效率为67.74%股指期货动态保值策略应用研究图4华安创新2008年1月2日~3月31日套保效果固定成分股三个月Beta动态调整保值，未保值头寸的日收益波动为3.0701%，组合日内波动为1.9368%，组合累积收益日波动为2.4335%,套保效率为36.93%股指期货动态保值策略应用研究图5华安创新2008年1月2日~3月31日套保效果多期移动调整beta,未保值头寸的日收益波动为3.0701，组合日波动为2.8407%，组合累积收益日波动为6.5221%,套

7、保效率为7.47%股指期货动态保值策略应用研究图6汇天富优势精选套期保值过程中β值变化股指期货动态保值策略应用研究套保方式现货收益日内波动(%)现货期货组合收益日波动(%)现货期货组合累积收益日波动(%)套保效率(%)1:12.24791.22253.515532.3202固定期初3个月beta动态调整2.24790.99842.1555.5852固定期初9个月beta动态调整2.24791.13552.059249.4862移动计算成分股的Beta值动态套保2.24791.66773.119325.8108表2汇天富优势精

8、选套期保值实证分析结果注：数据来源：湘财证券研究所股指期货动态保值策略应用研究图7汇天富优势精选2008年1月2日~3月31日套保效果1：1保值，未保值头寸的日收益波动为2.2479%，组合日波动为1.2225%，累积收益日波动3.5155%，套保效率32.32%股指期货动态保值策略应用研