选股因子系列研究（四十九）：当下跌遇到托底

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1、1.委托与成交的结合51.1净委买变化率51.2因子计算52.因子月度选股能力62.1因子月度选股能力62.2形态分析73.正交因子月度选股能力83.1因子相关性分析83.2正交因子月度选股能力94.不同指数内的选股能力134.1沪深300指数内的选股能力134.2中证500指数内的选股能力145.不同调仓频率下的选股效果165.1半月调仓165.2周度调仓176.总结197.风险提示19第24页共24页图目录图1委托成交相关性因子分组月度超额收益6图2全天委托成交相关性因子月度溢价以及因子净值7图3全天委托成交相关性因子多空组合表现7图4各形态月均超额收益表现（全市场）

2、8图5各形态月均超额收益表现（中证800指数内）8图6委托成交相关性因子分组月度超额收益（正交剔除低频因子后）10图7收盘前委托成交相关性因子月度溢价以及因子净值（正交剔除低频因子）11图8收盘前委托成交相关性因子多空组合表现（正交剔除低频因子）11图9委托成交相关性因子分组月度超额收益（正交剔除低频因子以及部分高频因子后）12图10收盘前委托成交相关性因子月度溢价以及因子净值（正交剔除低频因子以及部分高频因子后）12图11收盘前委托成交相关性因子多空组合表现（正交剔除低频因子以及部分高频因子后）12图12委托成交相关性因子分组收益（沪深300指数内/正交前）14图13委

3、托成交相关性因子分组收益（沪深300指数内/正交后）14图14收盘前委托成交相关性因子月度溢价与因子净值（沪深300指数内/正交前）14图15收盘前委托成交相关性因子月度溢价与因子净值（沪深300指数内/正交后）14图16委托成交相关性因子分组收益（中证500指数内/正交前）15图17委托成交相关性因子分组收益（中证500指数内/正交后）15图18收盘前委托成交相关性因子月度溢价与因子净值（中证500指数内/正交前）16图19收盘前委托成交相关性因子月度溢价与因子净值（中证500指数内/正交后）16图20委托成交相关性因子分组收益（半月换仓/正交前）17图21委托成交相关

4、性因子分组收益（半月换仓/正交后）17图22收盘前委托成交相关性因子溢价与因子净值（半月换仓/正交前）17图23收盘前委托成交相关性因子溢价与因子净值（半月换仓/正交后）17图24委托成交相关性分组收益（周度换仓/正交前）18图25委托成交相关性分组收益（周度换仓/正交后）18图26收盘前委托成交相关性因子溢价与因子净值（周度换仓/正交前）19第24页共24页图27收盘前委托成交相关性因子溢价与因子净值（周度换仓/正交后）19第24页共24页表目录表1委托成交相关性因子IC以及RankIC6表2委托成交相关性因子分组收益7表3委托成交相关性因子分年度收益7表4委托成交相关

5、性因子与常见低频因子之间的截面相关性9表5委托成交相关性因子与高频因子之间的截面相关性9表6委托成交相关性因子IC以及RankIC（正交剔除低频因子后）9表7委托成交相关性因子分组收益（正交剔除低频因子后）10表8委托成交相关性因子分年度收益（正交剔除低频因子后）11表9委托成交相关性因子IC以及RankIC（正交剔除低频因子以及部分高频因子后）11表10委托成交相关性因子分组收益（正交剔除低频因子以及部分高频因子后）12表11委托成交相关性因子分年度收益（正交剔除低频因子以及部分高频因子后）13表12委托成交相关性因子IC以及RankIC（沪深300指数内）13表13委

6、托成交相关性因子IC以及RankIC（中证500指数内）15表14委托成交相关性因子IC以及RankIC（半月换仓）16表15委托成交相关性因子IC以及RankIC（周度换仓）18第24页共24页近年来，随着投资者对于技术因子挖掘的深入，能够给模型提供额外选股能力的技术因子也越来越少。在系列专题报告《选股因子系列研究（四十七）——捕捉投资者的交易意愿》中，我们对于盘口委托挂单数据中所包含的信息进行了初步探索。本文在前期研究的基础之上，尝试将委托数据与成交数据结合起来，构建选股因子。本文主要分为七个部分。第一部分简要说明了因子的构建思路与计算方法，第二部分展示了原始因子的月

7、度选股能力，第三部分讨论了正交处理后因子的月度选股能力，第四部分对比了因子在不同指数内的选股能力，第五部分对比了不同换仓频率下因子的选股能力，第六部分总结了全文，第七部分提示了风险。1.委托与成交的结合在系列前期报告《选股因子系列研究（四十七）——捕捉投资者的交易意愿》中，我们基于盘口委托数据计算了净委买变化率，并讨论了日内净委买变化率序列的均值、波动以及偏度的选股能力。研究结果表明，在剔除了常规低频因子的影响后，净委买变化率序列依旧具有选股能力。考虑到委托数据仅体现了投资者的交易意愿而无法刻画股票当前的交易状态，本文尝试将盘