货币互换及其案例分析

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1、§4.2货币互换及其案例分析学习目的与要求：1、掌握货币互换的原理和报价方式2、熟练掌握货币互换的操作§4.2货币互换及其案例分析一、货币互换概述货币互换(CurrencySwap)是互换双方交换币种不同、计息方式相同或不同的一系列现金流的金融交易。货币互换包括期内的一系列利息交换和期末的本金交换，可以包括也可以不包括期初的本金交换。而大多数情况下，双方交换的不同币种的名义本金按即期汇率折算应当是相等或大体持平的。§4.2货币互换及其案例分析货币互换最早起源于20世纪?o年代开始流行的平行贷款(parallelLoan)和对等贷款(Back-to-BackLoan)。当时许多国家实

2、行的外汇管制限制了本国厂商在境外融资的机会。假定英国的母公司A在美国有子公司a，而美国B公司在英国设有b子公司。如果两家于公司都需要以东道国货币融资，最直接的方式是由每个母公司对其海外子公司提供贷款（图4－6）。而外汇管制使这种方式受到了限制。因此，20世纪70年代兴起了一种替代性的融资方式：平行或对等贷款（图4－7）。§4.2货币互换及其案例分析英镑BbBb美元美元英镑aAaA(4-6)母公司对子公司贷款(4-7)平行或对等贷款§4.2货币互换及其案例分析这样，通过每家母公司各自向对方在本国的子公司提供贷款这一方式，两家于公司都得到了东道国货币的贷款。平行贷款和对等贷款的区别在于

3、：对等贷款规定在一方违约时，另一方有权将贷款抵消；而平行贷款没有规定这种抵消权，也没有提供抵押品，这种融资方式的主要优点是可以绕开外汇管制的限制，因为这种贷款不会引起跨国界的资金转移。§4.2货币互换及其案例分析随着金融自由化趋势的发展，外汇管制被逐渐取消了，这就给跨国公司向海外子公司直接融资创造了便利条件。但是，汇率风险依然存在。比如上例中D母公司可以提供美元贷款，而子公司目前的投入和预计的未来经营收入都为东道国货币——英镑。而由于子公司直接在东道国融资，则可能由于信誉不被当地市场了解而面临较高的借款成本。§4.2货币互换及其案例分析在外汇管制被逐渐取消后，由于前述的外汇风险和成

4、本原因，直接贷款仍然不是一种理想的跨国融资方式，于是货币互换取代了平行或对等贷款成了一种降低风险、节省成本的方式。货币互换相对于平行或对等贷款，最主要的区别在于它是一项表外业务(Off－BalanceSheet)，通常不会增加交易方的资产或负债。而对等贷款将进入公司的资产负债表上。另外，由于货币互换有着规范化的合约，它比对等贷款的文件更简单。§4.2货币互换及其案例分析在前面的例子中可以签订这样一项互换协议：期初由B向A支付一笔美元，而A向B支付按即期汇率折算等额的一笔英镑；期内B向A支付英镑利息，收取美元利息；期末再进行一次与期初反向的交换，如图4--8、图4---9所示。其中图

5、4--8表示期初本金交换方向，图4--9表示期内利息和期末本金交换方向。§4.2货币互换及其案例分析英镑美元BABA美元英镑baba(4-8)期初本金交换方向(4-9)期内利息和期末本金交换方向§4.2货币互换及其案例分析货币互换协议要求指明用两种货币形式表示的本金。本金的选择方法是：按互换开始时的汇率折算的本金价值基本相等，本例中美元本金1500万，英镑1000万。在互换结束时必须进行本金的交换，而在开始时，可以交换也可以不交换。考虑一下：在互换开始时，双方各自在即期外汇市场上卖出所借货币、买入所需货币，这与在期初直接交换本金的效果是一样的。§4.2货币互换及其案例分析与利率互换

6、不同，货币互换中双方用不同币种支付利息，其不匹配部分面临着汇率风险。在本例的互换方案中，互换风险完全由银行承担。每年它的收入净额为210000美元(15000000x1．4％)，支出净额为100000英镑(10000000x1％)。金融机构可以用买卖远期外汇的方式锁定收益。§4.2货币互换及其案例分析二、货币互换交易存在的风险互换中的风险包括信用风险、利率风险、汇率风险，其中后两者合称市场风险。1、信用风险信用风险即一方违约时金融机构必须兑现另一方的合约而可能遭受的损失。信用风险直接与交易对手的信誉有关。§4.2货币互换及其案例分析在【4．1】的例子中我们知道，当LIBOR利率具体

7、值不同时，不同的交易对手会成为净支付方。如果这一方违约，那么金融机构就会承担损失。在本节的例中，如果美元对英镑大幅贬值而A公司违约，那么金融机构须自行对B公司支付期内【例4-6】英镑利息和期末本金，收取美元利息和本金，就会遭受损失。§4.2货币互换及其案例分析信用风险对金融机构的不利之处在于：如果是净支付方违约，那么金融机构会受损失，耐如果是净收款方陷入财务困境或破产，它很可能将该收款权转让，而不会放弃该权利使金融机构盈利。因此对于金融中介来说，净支付方的信誉比净收款