量化策略专题研究：业绩、估值与行业轮动

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1、目录投资聚焦1业绩、估值视角下的行业轮动逻辑框架1收益源于业绩或估值的变动，估值受业绩预期、投资者情绪等因素影响1行业轮动逻辑：业绩弹性预期差定位，投资者情绪把握买入时点2业绩：业绩增速的相对变化是超额收益的重要来源3分析师一致预期数据时效性优于财报3中证800指数空间成分股分析师预期数据更完备3业绩增速的相对变化是超额收益的重要来源5利用成长偏离度指标刻画相对业绩增速的变化5估值：估值只是交易行为的结果，警惕“价值陷阱”8简单通过估值及其分位点构建行业组合超额收益较低8不同行业选择不同估值指标构建行业组合超额收益仍然较低9把握估值的驱动力：业绩+投资者情绪10相对业绩增速与投资者情绪是相对估

2、值水平的重要驱动力10是否值得买？—利用业绩弹性预期差刻画未被估值反映的业绩弹性预期12何时买入？—业绩弹性预期差定位，投资者情绪状态把握买入时点14结论与投资建议16风险因素17插图目录图1：相对业绩增速的变化更容易获得市场溢价2图2：业绩、估值视角下的行业轮动逻辑框架2图3：汽车行业一致预期净利润增速中位数与净利润TTM同比增速中位数历史情况3图4：中证800指数成分股的分析师覆盖情况4图5：中证全指成分股的分析师覆盖情况4图6：中证800指数成分股市值占中证全指成分股市值比重情况4图7：中证800空间各行业市值占中证全指空间各行业市值比重4图8：汽车行业相对业绩增速与汽车行业相对强弱指数

3、5图9：成长偏离度指标分组各行业组合历史表现6图10：ROETTM分组各行业组合表现7图11：滚动一致预期ROE分组各行业组合历史表现7图12：净利润TTM同比增速分组各行业组合历史表现7图13：滚动一致预期净利润增速分组各行业组合历史表现7图14：市盈率（PETTM）分组各行业组合历史表现8图15：市净率（PBLF）分组各行业组合历史表现8图16：市盈率（PETTM）分位点分组各行业组合历史表现8图17：市净率（PBLF）分位点分组各行业组合历史表现8图18：有色金属、煤炭、石油石化行业PETTM历史情况9图19：不同行业选取不同估值指标的估值分位点分组各行业组合历史表现10图20：成长偏离

4、度分组各组估值偏离度中位数11图21：投资者情绪指标分组各组估值偏离度中位数11图22：业绩弹性预期差分组各行业组合历史表现12图23：高业绩弹性预期差、高成长偏离度、低估值(PETTM)行业组合历史表现13图24：投资者情绪指标分组各行业组合历史表现14图25：业绩弹性预期差定位，投资者情绪把握买入时点的行业轮动策略历史表现15图26：全部中信一级行业成长偏离度情况16图27：全部中信一级行业业绩弹性预期差情况16图28：Top5业绩弹性预期差行业市场情绪情况（近1月换手率-近1年换手率）17表格目录表1：高成长偏离度组合（G5）历史表现6表2：高ROETTM、高一致预期ROE、高净利润TT

5、M同比增速、高一致预期利润增速、高成长偏离度行业组合历史表现比较7表3：按市盈率（PETTM）、市净率（PBLF）及其分位点分组各行业组合年化超额收益9表4：不同行业选取不同估值指标的估值分位点最低组（G1）历史表现10表5：高业绩弹性预期差行业组合（G5）历史表现12表6：高业绩弹性预期差、高成长偏离度、低估值（PETTM）行业组合历史表现13表7：低投资者情绪行业组合（G1）历史表现14表8：高投资者情绪行业组合（G5）历史表现14表9：业绩弹性预期差定位，投资者情绪把握买入时点的行业轮动策略历史表现15▍投资聚焦行业配置是超额收益的重要来源，行业配置的研究方法可大体分为三类：（1）通过捕

6、捉投资者情绪变化来进行配置——技术面交易型；（2）通过调研把握行业基本面的变化趋势进行配置——基本面趋势型；（3）通过行业的估值周期及业绩预期判断行业的定价偏差进行配置——相对价值型。相对前两类而言，第三大类业绩与估值视角更普遍的为业界所使用，但该类研究中大多存在以下两点问题：1、部分研究将业绩预期与估值周期割裂开来进行行业比较，并未考虑如何将基本面、估值有机结合。但单一考虑业绩或估值均不构成某行业的买入条件，合理的估值买入绩优行业更为重要。2、其余综合考虑业绩预期与估值的研究大多仅针对单一行业，并未构建系统的分析框架进行行业比较，使得行业配置的主观性较强。因此，在本篇报告中，我们聚焦于如何将

7、行业的业绩预期、估值有机结合起来，试图为投资者建立业绩与估值视角下更加科学、合理的行业比较分析框架。▍业绩、估值视角下的行业轮动逻辑框架收益源于业绩或估值的变动，估值受业绩预期、投资者情绪等因素影响行业是股票的集合，其收益源于成分股的股价变动，而股价涨跌源自公司业绩或估值的变化，即：?=??×???其中，P是股价，PE是市盈率，EPS即为每股收益。进一步有：∆?=∆??×???+??×∆???+∆