我国上市公司融资结构研究.pdf

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1、金融／投资《合作经济与科技》No．8s2014我国上市公司融资结构研究口文／何莉娜(中国电子科技集团公司第五十五研究所江苏·南京)[提要]上市公司融资结构对整个公司的发展以及市场优惠，导致实际税负不断降低，从而降低了融资的实际成本：二资源的有效配置具有重要影响。本文以现代融资结构理论为基是上市公司的股利支付率较低，甚至不分配，即便分配股利，也础，分析我国上市公司融资结构中存在的问题；剖析导致我国偏向于股票股利，很少采取现金股利的方式分配，所以低股利上市公司融资结构不尽合理的成因；从完善公司治理结构、大支付率就意味着较低的融资成本；

2、其次，股权融资具有“软约力发展债券市场、完善税收财务等制度、逐步放松利率管制、规束”。公司如果进行债券融资，必须按照约定的期限还本付息，范股权融资等方面，提出优化我国上市公司融资结构的建议。无法或不按约定的期限还本付息的，将遭到冻结存款等强制执行的，其结果必然将影响公司的信誉，影响公司的正常运营，按关键词：上市公司；股票融资；债券融资期还本付息是一种“硬约束”，而股权融资对于债务融资不存在中图分类号：F83文献标识码：A还本付息问题，而且没有定性的股利支付方面的压力，这种宽收录日期：2014年4月19日松的环境下，导致了我国上市公

3、司偏好股权融资。资金是企业经营活动的重要条件，企业必须通过一定的融(三)债券融资规模偏小。债券融资成本要低于股票融资成资方式，筹集到一定数量的资金，才能顺利地展开生产经营活本，而且债券利息是在税前支出，所以企业举债是可以合理避动。不管企业的组织形式、经营规模有何差别，也不管企业的经税，增加企业税后利润。所以，企业融资更依赖于债券融资。然营业绩、发展前景有何不同，¨它们对于资金都有着相同的强烈而，我国上市公司却并非如此。第一，因为我国股票市场和债券需求。正因为这样，长久以来公司融资一直是企业重点关注的市场发展的不平衡性，导致债券市场

4、发展相对滞后；第二，我国问题。企业的融资方式是多种多样的，如保留盈余、折旧、银行的法律法规对上市公司发行债券实行了严格的监管和控制，并借款等，对于上市公司而言，还可以选择在资本市场发行股票设置了较高的准入资格，因此一定程度上限制了上市公司在债及债券等有价证券进行公司融资。公司各项资金来源的组合情券市场融资，导致了债券融资规模较小。况，即企业不同融资方式的构成及其关系，就构成了企业的融二、影响我国上市公司融资结构的成因资结构，并表现出企业的融资偏好。本文尝试从我国企业融资(一)国有股份所占比例过大。这是我国股份制改革所带来的实际状况

5、出发，深层次地发掘造成我国上市公司特殊融资行的必然结果，因为国有股、法人股占有绝对的比重而且不公开为的原因，并根据分析结果提出相应的对策建议，一方面为上流通，所以实际上市交易的流通股比重偏小，流通股股份持有市公司优化融资结构、改善经营管理、提高经济效益、实现企业人很分散且很不稳定，较小的流通股供给又不能满足较大的上价值最大化有所帮助，另一方面能对非上市公自融资结构的优市流通股的需要，因此与配股增发等行为很风靡，同时，由于大化能发挥较强的示范作用。股东对上市公司进行监督与管理，他们有权决定公司的股利分一配决策，所以他们就可以派很少股

6、利甚至不派股利，导致股权、我国上市公司融资结构中存在的问题(一)内部融资比例偏低。内部融资资金的主要来源是留存筹资成本极小这样的情况，使股权融资的成本和财务风险极大收益，留存收益的主要来源是公司的盈利。而导致内部融资结地降低，是我国上市公司普遍偏好股权融资的主要原因。构比率偏低可以归纳为两个方面：第一，虽然2003年以来，中(二)债券融资成本风险太高。从我国上市公司资产负债率国经济迅速增长，企业盈利水平也跟着有很大发展，但是与西的实证分析中就可以看出，由于我国绝大多数上市公司拥有比方发达国家成熟市场的上市公司相比较，我国上市公司目

7、前的其他企业低得多的资产负债比率，甚至有些上市公司负债为利润增长中有一部分是属于虚假增长，在分析企业财务报表不零，只靠权益手段融资。与此同时，我国上市公司债券融资还本难发现，不少上市公司为了业绩的增长，而在兼顾主营业务的付息的“硬约束’，和权益融资的“软约束’，相比，成本和风险都很同时，将资本逐渐倾向于投资活动，而非企业内部的资本积累，高，可以进行公司债券融资和债务融资的条件苛刻，我国对规与此同时，大部分上市公司少分配甚至不分配股利，虚增了一范权益融资的法律还不完善，所以，证券市场发展很不均衡，企定利润。第二，因为缺乏有效的内融机

8、制企业，大量的利润经常业债券融资不通畅也是致使我国上市公司偏好股权融资的原以不同形式转移到股东、管理层和员工，而并非增加融资规模。因。这样就不能够形成有效的积累，最终导致内部融资结构偏低。(三)相关政策制度不够完善。在过去几年，我国证券市场(二)股