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时间：2022-06-10
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1、证交所抑或场外市场摘要：建构多层次资本市场体现的是中央政府与地方政府围绕证券市场监管权和发展权的博弈过程。当前存在两种主要的发展多层次资本市场的模式，一种是在证交所内分层，另一种便是场外市场与交易所市场的竞争。现有的场外市场建构模式是基于地方政府的制度竞争而形成的，代表的是行政力量的重新分配，但因流动性的有限和监管风险的存在而非长远之计；证券交易所虽然有意通过丰富市场内部分层的方式来成为建构市场的主力，但在现有的央地竞争格局下也有较长的路要走。关键词：多层次资本市场；证券交易所；场外市场；央地关系一、问题的源起我国的证券交易所最早由沪深地方政府力主推动加以建立，随着中国证监会的建立而
2、逐步发展成为全国性的统一市场。在这一历史过程之中，地方政府逐渐失去了对证券交易所的监管权力，证券交易所作为地方性金融机构的属性消失。但是自分税制改革以来，中央政府与地方政府的财权与事权比例开始倒置，这种变化也体现在证券市场，代表中央利益的证监会虽然掌握了对证券市场进行集中监管的权力，但是其监管的成本也不断地增加，迫切需要其他的部门分担其监管压力，而同时发展多层次的资本市场也是我国证券市场未来改革的重点工作之一。我国建构多层次资本市场主要有两个路径：第一是在证券交易所的内部实现市场分层，即根据上市公司的规模和产业领域进行区分，现有的市场区分包括沪深主板市场、创业板市场、中小板市场和即将
3、设立的战略新兴板。第二便是场内市场与场外市场的区分，即沪深证券交易所作为证券公开发行的全国性市场而存在，全国中小企业股份转让系统（“新三板”）是全国性的非上市股份有限公司的股权交易平台，区域性股权交易中心（‘新四板”）则是服务于地方企业的股权交易市场。我们发现第二种分层方式与美国的多层次资本市场的分类方式基本一致，即在证券交易市场中进行了全国性市场和区域性市场的区分。而其他国家的证券市场的分层则多采取的是单一的模式，即在证券交易所的内部进行市场分层。我国地方政府与中央政府之
4、间围绕证券市场的发展权和监管权呈现“钟摆式”的利益博弈过程，主导权在中央和地方政府之间来回的转移。我国证券市场初期的发展是以地方政府为主导力量的，中央政府的功能主要是保障全国市场不发生系统性的风险。随着证券市场试点的成功，地方政府的积极性也被充分调动起来，一拥而上建立各种期货交易场所，也滋生了非理性投机活动，系统性风险随之加剧；再加之我国当时处于分税制改革的节点，中央政府与地方政府相比并不
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