保险行业：以史为鉴，监管利于中国保险行业长期向好

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1、【证券研究报告】以史为鉴，监管利于中国保险行业长期向好张忆东联系人：张博兴业证券经济与金融研究院副院长SAC：S0190117050055海外研究中心总经理SAC：S0190510110012SFC：BIS7492018-02-07投资要点KEYPOINTS美国：两次寿险行业危机带来监管变革1.80-90年代：利率市场化改革及投资失败2.21世纪初期：互联网泡沫破裂日本、台湾：保险行业遭受巨额利差损拖累1.日本失落的二十年2.10年低利率及新会计准则压垮台湾寿险市场中国：以史为鉴，预定利率放开风险可控，寿险行业将平稳发展1.“偿二代“的伞下

2、：保险公司投资策略稳健2.产品设计：调整产品形态，符合监管要求3.资管新规：利好长期万能险销售2目录AGENDA1.美国寿险行业危机2.日本寿险行业危机3.台湾寿险行业危机4.中国寿险业以史为鉴，砥砺奋进5.监管利于行业长期发展，板块估值仍低3目录AGENDA1.美国寿险行业危机41.1银行业危机为起始，利率市场化改革完成自由主义➢美国道琼斯指数（1927-1935）➢美国银行倒闭数量（1921-1933）1921全美银行数量达3万家1929美国股市暴跌大萧条期间美国银行累计倒闭8492家秩序、监管资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究

3、院整理资料来源：FederalReserveSystem，兴业证券经济与金融研究院整理1933《格拉斯-斯蒂格尔法案》➢美国实际GDP（1960-1990）➢美国实际利率、CPI与失业率（1970-1995）《1933年证券法》金融管理条例第Q条1970s“滞胀”危机通胀率、失业率高企金融创新资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理1.1银行业危机为起始，利率市场化改革完成美国利率市场化进程1970年6月放松对10万美元以上、90天以内的大额存单的利率管制1971年11月准许证券公司引

4、入货币市场基金1973年5月取消1,000万美元以上、期限5年以上的定期存款利率上限1978年6月准许存款机构引入货币市场存款账户（6个月、1万美元以上），不受支票存款不允许支付利息的限制1980年3月取消贷款最高上限规定，提出分阶段取消存款利率上限，设专门委员会负责调整金融机构的存款利率1980年12月允许所有金融机构开设NOW账户业务1982年5月准许存款机构引入短期货币市场存款账户，并放松对3年6个月期限以上定期存款的利率管制1982年12月准许存款机构引入货币市场存款账户1983年1月准许存款机构引入超级可转让提款通知书账户1983

5、年10月取消所有定期存款的利率上限1986年4月取消NOW账户的利率上限，取消存折账户利率下限，市场化改革完成资料来源：张建华，2012.《利率市场化的全球经验》,p.31，兴业证券经济与金融研究院整理1.2美国寿险行业：利率波动与投资失败收入端1980年-1985年联邦基金利率处于较高水平401K计划人寿保费收入快速增长1978年《国内税收法》第401条第K项➢美国联邦基金利率（1961-2000）➢美国人身保险保费收入及同比增速美国养老保险补充体系中的中流砥柱通过税收优惠政策鼓励私人盈利性公司和雇员增加长期养老储蓄资金资料来源：Wind

6、，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Sigma-explorer，兴业证券经济与金融研究院整理1986年之后市场利率走低人寿保费收入增速快速下降1.2美国寿险行业：利率波动与投资失败投资端➢美国30年期抵押贷款固定利率（1975-1993）➢美国债券收益率(1975-1993)30年期抵押贷10年期国债款利率收益率1981年18.6%15.7%1993年6.9%5.3%资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理➢美国垃圾债及10年期国债收益率（1978-1996）➢美国债券违约率（1

7、978-1996）1.利率自由化促使竞争加剧，银行提高存款利率揽储。2.保险公司冒进购买高收益率高风险资产。3.然而89-90年美国债券违约率迅速上升至10%以上。垃圾债券市场崩溃。资料来源：Wind，OECD，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Wind，OECD，兴业证券经济与金融研究院整理1.2美国寿险行业：利率波动与投资失败例子：执行人寿保险公司1974年起，ExecutiveLifeCo.购买了大量垃圾债券。1980-1990年，公司管理资产规模增长16倍，行业平均仅增长2倍。1989年最高持有资产132亿美元。1990年

8、，官方统计数据显示公司63%资产配置在MichaelMilken高收益无评级垃圾债券。垃圾债券市场崩溃。公司股票价格下跌65.4%。1991年4月，公司宣布破产。➢公司报告资产