中资美元债投资手册系列之七：2017年中资美元债市场全面观

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1、[Table_Title]民生宏观固收2017年中资美元债市场全面观——民生宏观固收·中资美元债投资手册系列之七宏观专题报告2018年01月19日报告摘要[Table_Summary]：民生证券研究院整体发行大幅增长，平均发行金额下降[Table_Invest][Table_Author]研究助理：张瑜2017年中资美元债发行总量和金额持续增长，全年发行中资美元债3643只，规模总计为3671亿美元，17年边际增速上升明显。以发债只数计，2017较16年增加执业证号：S010051709000275.8%，而16年较15年增幅只有

2、42%，增速提升一倍。以发债金额计，2017年一级电话：010-85127654市场总量较16年增长了46%，超过了16年24.7%的增速。邮箱：zhangyu_yjy@mszq.com从季度数据观察，中资美元债2017年发行量稳步抬升。三季度发行数量达到历史最高，共发行1058只，四季度发行金额达到历史最高，共融资1024亿美元。期限变化：1年期内为主，1年期以下，3-5年期，20年期以上品种发行量增加2017年中资美元债的发行期限仍然以1年期内为主，从占当年发债比例来看，1年相关研究期以下，3-5年期，20年期以上（主要为永续

3、债）三类债券的发债比例增加。1.《中资美元债投资手册——民生海外资1年期内的比例继续上升原因是其具有不需要于发改委备案的优势。下半年发改产研究手册系列一》委对企业海外发债政策收紧，促使一部分企业选择改发1年期内债券。2、《海外发债，城投融资新突破_民生宏观固收中资美元债投资手册系列二》3-5年期美元债2017年发行量较2016年大幅增长，主要来自于一批国有企业和国有3、《产业类美元债投资价值分析_民生宏银行新发行20只规模10亿美元及以上的3-5年期债券。观固收中资美元债投资手册系列三》超过20年期的债券在2017年发行量大幅增长，

4、其中大部分为永续债。具体发行主4、《中资美元债发行流程、费用和架构全梳理——民生宏观固收中资美元债投资体中，以房地产企业和银行为主，其中银行发行的永续债主要是AT1债券.手册系列四》评级变化：整体发债资质下降5、《把握2017年中资美元债的十点变化——民生宏观固收中资美元债投资手册系2017年发行的中资美元债中，债券评级缺失的现象依然大量存在，整体发债资质列五》略有下降。从占比上看，无评级债券占总发行债券的比例依然保持在高位，按发6、《中资美元债的热点变迁：从城投到AT1行金额占78%，按发行数量占96%。且获评级债券中，投机级别

5、债券的比例上升，——民生宏观固收中资美元债投资手册2017年按发行数量上升至36.84%，按发行金额上升至29.97%。系列六》按行业来看，已获得评级的债券中，房地产行业的评级资质较差，金融服务业和零售-非必需消费品次之。此外，受中国主权评级下调的影响，2017年中资美元债评级调整情况较多。行业变化：出海融资行业日益丰富，银行房地产为主从行业来看（按BICS2级），2017年发行中资美元债的企业所属行业更为丰富，共计37个行业，相比16年新增的行业主要为消费零售类和能源类。银行业依然占比最高，按发行数量计，占比86.9%，按发行金

6、额计，占53%。其次是房地产行业，按发行数量占比为2.9%，但按发行金额占比较高，达到全部发行量的13%。银行：总发行量增长，AT1债券成为新热点2017年银行美元债发行量在2016年高位上继续增长。发行主体中，国有银行依然是发行银行美元债的主要力量。除境外融资成本优势和再融资压力外，银行发行美元债有两个增量动力：一是政策层面鼓励通过海外发债引入外汇，二是境内监管趋严，银行补充资本金动机增强。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1宏观专题研究[Table_Summary]AT1债券作为银行补充资本

7、金的工具之一，2017年以来出现显著放量，发行主体以股份制银行和城商行为主，年内共发行了7只AT1美元债，共计150.65亿美元。2017年中小银行在海外发行AT1美元债数量增长，与内地监管环境趋严，中小银行补充一级资本的工具有限有关。房地产：一年期以下、3-5年期及永续债发行量上升2017年房地产美元债发行经历先增后降的过程，受国家政策调控明显，进入2017年四季度，房地产美元债发行数目骤减，发行金额也进一步回落。从发行期限上来看，2017年房地产美元债出现较大变化，1年期以下、10年期及以上债券发行数量明显增加，其中10年期及

8、以上债券实际上基本为永续可赎回债券。1年期内发债数量在17年二季度后增加，主要是由于发改委收紧发放房企海外发债批文，1年期以下的美元债成为房地产企业海外发债遇阻时融资的替代工具。永续债今年得到房地产的青睐，与永续债股性较强的特性有关，