宏观点评：盘点2017，中国资产重估元年

《宏观点评：盘点2017，中国资产重估元年》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、宏观报告

2、宏观点评盘点2017：中国资产重估元年证券研究报告2018年01月01日作者宋雪涛分析师SAC执业证书编号：S1110517090003中国已过雷曼时刻songxuetao@tfzq.com金融周期下行导致好资产与坏资产的分化，有确定性和没有自己能造血的资产和靠外相关报告部输血的资产的分化。改革开放后的第一个房地产大周期结束未来进入25-35岁安家置业需求阶段的人口减少。将来再有新一波人口年龄结构带来的安家置业需求，要等到20。旧经济资产的估值系统性提升中国以基建为主旧的发展模式正面是经济的快速增长，反面是债务扩张。2017年，房地产和地方债务两头灰犀牛被

3、控制，中国经济的系统性风险下降，资产质量改善，以银行为代表的旧经济资产的估值面临系统性提升。中国资产重估：从盈利到现金流债务驱动的盈利能力开始下降，创造自由现金流的能力成为评估资产质量的核心。价值投资风格确定未来10年的中国资本市场，机构投资者占比会进一步上升，价值投资的风格会愈加确定。风险提示：资产价格重估的不确定性请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1宏观报告

4、宏观点评一、2017年，中国已过“雷曼时刻”中国资本市场的过去三年（2015-2017）过得极不平淡——2015年6月股灾，2016年10月债灾，2017年房地产市场冻结。2017年，中国资本市场在经历

5、了一系列的震荡后，度过了“雷曼时刻”。从2015年严查股票配资，到2016年禁止债券代持，再到2017年金融监管全面升级，进一步规范影子银行、打破刚兑、统一大资管业务，曾经迅速拉长的银行的影子开始收缩。图1：中国金融周期中国金融周期1000015年6月-股灾2017年500016年10月-债灾0-5000-10000-150001996-031997-011997-111998-091999-072000-052001-032002-012002-112003-092004-072005-052006-032007-012007-112008-092009-0720

6、10-052011-032012-012012-112013-092014-072015-052016-032017-01资料来源：WIND，天风证券研究所2017年的中国，相当于2009年的美国，开始了全面的金融、信用、债务、杠杆的收缩期。图2：美国金融周期0.080.062009年0.040.020-0.02-0.04-0.061971197619811986199119962001200620112016美国金融周期资料来源：WIND，天风证券研究所2017年开始，中国进入全面的金融收缩期，这个收缩期可能会持续5年。2017-2022年，各类资产都将面临确定性

7、溢价和流动性溢价的上升。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2宏观报告

8、宏观点评二、2017年，第一个房地产大周期结束房地产大周期的背后是24-45岁年龄段人口购房居住的需求。新中国成立后的第一波婴儿潮自1962年三年饥荒结束后开始。1962-1972年婴儿潮出生了2.97亿人，当时很多家庭有三到四个子女。第一波婴儿潮人群中的大部分在1990-2000年结婚生育，一部分赶上了福利房分配。1997年国家停止福利房分配时，这群“60/70后婴儿潮”的年龄在25-35岁，恰好都在首次置业的合适年龄。1998年商品房市场开放完全释放了第一波婴儿潮人群的购房刚需。中国房地产

9、市场开启了第一个房地产大周期。1998年至今，房价除了2008-09年和2014-15年发生过不到3%的回撤外，几乎是18年没有回撤的大牛市。第二波婴儿潮出现在1985-1991年，是“1962-1972婴儿潮”的次生潮。1992-1998年，出生人数逐年下降，1999-2010年是生育低谷期。图3：60后和80后婴儿潮，分别对应了1997-2007和2009-2017年的房地产大周期2900万人27002500230021001900170015001952195519581961196419671969197219751978198119841986198919

10、9219951998200120032006200920122015中国出生人口数量资料来源：WIND，天风证券研究所2017年，第一波“60/70后婴儿潮”人群已经45-55岁，不仅完全过了安家置业的年龄段，他们中的大部分经过了多年的奋斗还有了一套到几套房子，这些房产也成了第二波“80/90后婴儿潮”中的一部分人群的禀赋。2017年，第二波“80/90后婴儿潮”人群在26-32岁，也全部进入了安家置业的年龄。2017年开始，新进入25-35岁首次置业需求年龄段的人口减少。婴儿潮2代（25-35岁）的婚育置业的刚性需求饱和，婴儿潮1代（35-45岁）的改善性需求