投资策略报告：经济有韧性，市场不悲观

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1、[Table_Message]2017-09-24策略投资策略报告研究[Table_Title]报告经济有韧性，市场不悲观上证综合指数走势(近三年)[Table_Summary]滞涨担忧过度悲观，周期逻辑仍未破坏。八月经济数据全面下滑，经济回落但金融数据亮眼。8月份，固定资145%太产投资完成额同比为7.8%，较上月下滑0.5个百分点创年内最低，115%平房地产开发投资完成额同比为7.9%同为年内最低（与上月持平），洋85%证55%同时工业增加值同比仅6%创年内新低；金融方面，M2同比增速在基券股25%数效应下续创历史新低，但社融高度景气，人

2、民币贷款累计同比创年份(6%)内新高，达13.8%，年内的“金融紧，经济强”格局似出现拐点。有15/4/315/6/415/8/416/5/316/7/416/9/6我们认为，由于PPI与CPI超预期上行叠加经济数据下行引致的滞限14/7/2414/9/2314/11/2715/1/2815/10/1215/12/916/2/1516/11/1417/1/1217/3/2017/5/2217/7/21公涨担忧过于悲观，经济数据下滑仅仅是短期扰动。总量上看，经济司数据确实出现了连续下滑，但从结构与逻辑上看，环保督察引致的供证券[Table_Rep

3、ortInfo]相关研究报告：给紧缩与需求温和下滑大逻辑导致的供需缺口仍未破坏，以采矿业为研代表的上游资产负债表仍在修复，高频数据中各类上游周期品价格仍究报《换个角度看估值》在上行区间，中游制造业同样在行业集中的大背景下出现景气行情，告《从估值角度观察，“漂亮50”走到哪儿了？》下游以乘用车为代表的消费品同比增速仍高说明需求端韧性仍足。《拥抱确定性——2017年中期A股市场投资策市场回顾：上证50疲弱，中小创反弹动力强。从8月18日至9月略》—2017/07/1815日，上证指数突破3300点后先向上进攻，随后在经济数据不达预《周期未央，成长候

4、场——A股市场2017年年期下回调，9月15日收于3353点，上证50涨幅为2.1%（同期上证度投资策略》综指为2.5%）。分板块看，上证50弱于大市，涨幅为2.1%，中证《甄选，防御——A股市场2016年四季度投资1000、中证500修复动力较强，涨幅分别为4%，4.3%；分行业看，策略》--2016/10/12有色金属、房地产、餐饮旅游、电力设备、轻工制造、煤炭涨幅靠前，《春花赶场，且行且珍惜——A股市场2016交通运输、国防军工、传媒、商贸零售、石油石化涨幅靠后。年二季度投资策略》--2016/04/01展望后市，金融地产与周期继续轮动。

5、市场在9月13日至9月15日经济数据不及预期引致周期股回落后大盘开始盘整，热点较为分散，其中地产股最为活跃，这源自于地产投资虽下滑但仍超预期与估[Table_Author]证券分析师：周雨值修复的叠加；我们看好金融地产与周期的原因在于：金融板块中银行股受益于各大上市银行不良率到达拐点后PB-ROE匹配将逐渐受到电话：010-88321580市场认可，并将修复PB估值；，市场成交量在8月以来显著放大，E-MAIL：zhouyu@tpyzq.com显示市场情绪较为乐观，利好券商股；地产板块估值仍可继续修复。执业资格证书编码：S11902100900

6、02对于周期股，我们继续看好，信心来自于对中国经济韧性的超预期。联系人：万科麟首先，税收收入同比增速仍高保证了政府财政支出带动投资有空间；联系人电话：010-88321823其次，出口需求有保障，欧美经济景气度高，PMI持续走高，且监管E-MAIL：wankl@tpyzq.com层将外汇风险准备金率降为0充分表达了不愿人民币过快升值损害出口企业竞争力的意愿；最后，我们在前期报告《换个角度看估值》中分析过：周期股性价比仍在，细分二级行业观察企业价值倍数仍然不贵。展望后市，金融地产与周期股在经过调整后上攻动力更强。请务必阅读正文之后的免责条款部分守

7、正出奇宁静致远投资策略报告P经济有韧性，市场不悲观中报预披露说了啥？2目录一、8月数据呈金融经济分化，金融强，需求落........................................................................4二、滞涨担忧过于悲观，经济数据下滑仅仅是短期扰动...........................................................7三、市场回顾：上证50疲弱，中小创反弹动力强......................................

8、.............................14四、展望后市，金融地产与周期股继续轮动.........................