利率市场交易策略：7月不悲观

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1、证券研究报告/债券研究/交易策略日期：2017年7月3日7月不悲观——利率市场交易策略20170703分析师：胡月晓胡月晓Tel：021-5368617153686170E-mail：huyuexiao@shzq.com主要观点：huyuexiaoSAC证书编号：@shzq.comS0870510120021宏观基本面：供需稳增助力PMI超预期回升研究助理：陈彦利6月份制造业PMI为51.7%，比上月上升0.5个百分点，为年内次高Tel：021-53686170点。生产和需求增速加快，市场环境逐步改善，生产指数和新订单指E-mail：chenyanli@shzq.com数为54.

2、4%和53.1%，分别比上月上升1.0和0.8个百分点。进出口扩SAC证书编号：S0870115080012张速度加快，新出口订单指数和进口指数为52.0%和51.2%，分别高于上月1.3和1.2个百分点，为年内高点，进出口继续回稳向好。对于未来前景，企业还是表现出强烈的向好预期，经济运行显现出一定积极信号。整体来看，制造业重拾升势，并普遍超出市场预期，短期的疲弱放缓不改经济稳中向好趋势。资金面跟踪：未雨筹谋得当，月底无惧零操作上周全周央行未进行公开市场操作，而上周有3300亿元逆回购到期，全周净回笼3300亿元，创逾四个半月单周新高。今年6月不同寻常，机构间本早已如临大敌般地准备

3、迎接6月大考，但却恍然发觉也不过虚惊一场。在央妈提前的未雨绸缪下，6月资金面维持稳中偏松。削峰填谷操作的背后央行的调控水平愈见提高。即使月末连续的零操作，也未对资金面有明显影响。由于6月提前连续的资金支持，使得7月资金量高达9175亿元，其中约有近七成资金将集中在7月上半月到期。但预计在央行维稳调控下，7月资金面也将整体无大碍。利率产品：涨势收敛，有所调整上周国债收益率短降长升。以国开债为代表政策性金融债收益率整体向下，仅10年期稍有反弹。成交量为21491.09亿元，月末成交量有所下降。债市走势回顾与预判：7月不悲观上周时隔月底，债券整体走势趋向盘整，仅有短期利率走势仍强，持续向

4、下修复。回顾6月，市场从5月的恐慌中逐步恢复。无论是资金面的好于预期，联储加息后央行的按兵不动，还是监管的阶段性缓和都为债市修复创造了条件。尤其是财政部主动出手，展开随买操作，引导市场，修正短端利率的高位倒挂，短端利率自此开启下行进程，且力度远超中长端。展望7月，经济走软仍是市场主流预期，M2增长跌破10的底线，利率再上行的动力消减。而年中危机已过，7月资金集中到期不足为惧，央行削峰填谷下资金平稳为主。监管未停，但会更趋协调。债券通的正式开启将为市场带来中长期的境外增量资金，利率债为配置首选，需求端得以支撑。整体来看，债市最困难时期已过去。市场利率在之前调整过头效应下，将逐步修正，

5、利率或展开一轮较长时间的下行。当前市场利率已从高点开始回落，预计未来3个月内，债券整体上将呈现回升态势。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。利率市场交易策略目录一、宏观基本面：经济稳中向好...........................................................11.供需增速加快，PMI超预期回升...............................................12.高频物价数据跟踪............................................................

6、...........23.其他高频数据跟踪.......................................................................34.汇率跟踪.......................................................................................5二、上周市场要闻回顾...........................................................................6三、资金面跟踪：未雨筹谋得当，月底无惧零

7、操作...........................71.人行公开市场操作......................................................................72.货币市场......................................................................................7四、利率产品：涨势收敛，有所调整................