风格轮动与行业聚类

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1、风格轮动与行业聚类证券分析师：曹春晓A02305160800022017.9.1812851558/16348/2017091916:36主要内容1.行业聚类与风格划分2.相对强弱与风格轮动3.先风格再行业，构建行业轮动组合212851558/16348/2017091916:361.1风格轮动是超额收益的重要来源之一A股市场风格相对收益曲线•A股市场上，大盘/小盘的轮动是最为典型的风格轮动现象，具有明显的趋势，其他维度的风格相对收益大多跟随大盘/小盘同步切换•同期价值/成长风格相对趋势较弱，2016年后价值风格才明显占优A股市场风格轮动主要表现为大小盘的轮动资料来源:申万宏源研

2、究3www.swsresearch.com12851558/16348/2017091916:361.2大盘/小盘轮动是否已经足够刻画市场风格？大小盘风格能较好的刻画市值及其相关维度的风格偏向，但较为宽泛，无法捕捉板块间结构性行情特征•如今年上半年强势的消费板块以及三季度的周期行情•此外，行业特性也无法用大小盘属性准确刻画，例如电子行业前十大权重股市值全部超过300亿，合计占比36.56%；传媒行业前十大权重股中，有6只市值超过300亿，整体风格而言可能略偏大盘电子（申万）行业前十权重股均为大盘股电子、传媒按照市值打分均为略偏大盘风格的行业总市值流通市值大小盘大小盘大小盘行业排序

3、行业排序行业排序得分得分得分股票代码股票名称权重（亿元）（亿元）银行1.001建筑装饰0.6411电气设备0.2921002415.SZ海康威视7.24%2,967.08919.5非银金融0.962电子0.6112化工0.2522000725.SZ京东方A6.27%1,332.78874.93钢铁0.933传媒0.5713建筑材料0.2123600703.SH三安光电3.18%800.19408.67002241.SZ歌尔股份2.99%700.94384.39家用电器0.894公用事业0.5414休闲服务0.1824000413.SZ东旭光电2.89%502.88370.87食品饮

4、料0.865医药生物0.5015综合0.1425002456.SZ欧菲光2.86%578.71365.33国防军工0.826通信0.4616机械设备0.1126002236.SZ大华股份2.83%714.13362.78交通运输0.797汽车0.4317轻工制造0.0727002008.SZ大族激光2.38%418.18307.75有色金属0.758农林牧渔0.3918纺织服装0.0428300136.SZ信维通信2.35%408.66299.02房地产0.719商业贸易0.3619002475.SZ立讯精密1.99%665.69255.72采掘0.6810计算机0.3220资料来

5、源:申万宏源研究资料来源:申万宏源研究4www.swsresearch.com12851558/16348/2017091916:361.2大盘/小盘轮动是否已经足够刻画市场风格？从行业指数与市场相关性来看，电子、传媒其实“很小盘”•除去创业板指外，传媒行业与小盘风格指数中证1000和国证2000指数的相关系数，常年位于0.8附近，是典型的小盘风格行业传媒行业与沪深300指数相对强弱曲线传媒行业与主要风格指数相关系数资料来源:申万宏源研究资料来源:申万宏源研究5www.swsresearch.com12851558/16348/2017091916:361.3A股行业间关联关系非

6、常明显根据申万一级行业指数间相关系数矩阵，构建其最小生成树，可以明显看到A股市场各个行业间的关联结构申万一级行业相关矩阵最小生成树资料来源:申万宏源研究，截至2017年8月31日6www.swsresearch.com12851558/16348/2017091916:361.4行业映射到风格划分根据各一级行业经济含义及历史相关关系，我们至少可以将28个一级行业划分为5大风格板块：金融、周期、消费、成长、其他根据经济含义及相关性，将申万一级行业划分为五大板块资料来源:申万宏源研究7www.swsresearch.com12851558/16348/2017091916:361.

7、5五大风格指数相对轮动关系非常清晰根据划分的五大板块，我们编制其核心风格指数，从各个风格指数的相对强弱曲线来看，五大风格板块轮动关系非常明显，而且趋势通常很长金融、周期、消费、成长、其他五类风格相对强弱资料来源:申万宏源研究8www.swsresearch.com12851558/16348/2017091916:36主要内容1.行业聚类与风格划分2.相对强弱与风格轮动3.先风格再行业，构建行业轮动组合912851558/16348/2017091916:362.1